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沪指失守五千,股市何去何从?

  ⊙金岩石

  纪鹏教授从国外回来一下飞机就问:怎么跌破五千点了?我说还差一点儿,因为中石油的下跌占了沪指两百多点,若剔除计入沪指刚刚一周的中石油,沪指还没有跌破20%,深证也还在20%的止跌线之上。

股市交易量连日下跌,11月30日跌到了800亿之下,市场观望气氛浓厚,在等什么呢?市场上有不少人说大盘要跌到四千三千,还说牛市基调不变。真是笑话!如果股市从六千点之上跌去一半,哪里还有什么牛市!

  从宏观的整体市场估值看,沪指六千是合理的,因为用证券化率衡量的总市值不过略高于全球平均水平。那为什么还预测沪指或将进入六千至八千点区间呢?主因之一是有近七成股票没有解禁,这就提出了中国证券化率的两个概念:一个是包含非流通股的证券化率,一个是不含非流通股的证券化率。如果以后者为依据计算,中国股市的实际证券化率还不到0.4,即流通总市值和GDP之比。有人把在我国香港和海外上市的中国概念股也加上来,结论说中国的证券化率超过了美国。这就提出了一个问题:证券化率究竟衡量什么?是衡量全世界人能买多少中国股票,还是衡量中国人能买多少中国股票?答案显然是后者。在计算中国股票在全球股市的占比时,我们可以计入在海外和我国香港交易的股票,因为这个指标说明的是中国经济的相对证券化水平。但是在证券化率的计算中,却不应计入在海外和我国香港交易的中国股票,也不应计入内地股市的非流通股,因为这个指标衡量的是国民收入水平与可交易股票市值之间的关系。因此,以内地股市流通市值为基数计算的证券化率依然偏低,这在宏观面上支持着当前的牛市基调。

  牛市基调不变,还要有其它基本面因素的支持,上市公司的业绩预期是微观的基本面,人民币的升值预期也是宏观的基本面,这两个预期都支持着中国股市的高估值。除此之外,2008年新税法的生效和物权法的落实,将会在基本面整体向好的前提下锦上添花,增强中国股市的成长溢价。

  沪指失守五千,主要是中石油惹的祸,这并不改变市场趋势。交易量的急剧萎缩,说明市场惜售,聪明人在等待别人先动,正如凯恩斯所说的投资人总是基于对他人行为的判断而参与交易。当前股市中的“他人行为”有哪些呢?我们把市场上活跃的交易主体分为四类:1、公募基金。年终调仓,高抛低吸,或者由于基民的赎回而被迫卖出;2、私募基金。总量估计在公募基金的10%左右,加上QFII和“热钱”,六千亿左右,年终要现金结算,所以卖出为主;3、上市公司。可投资的资金总量飘忽不定,最近面临强化监管的压力,也是以卖为主;4、散户投资。经常追涨杀跌,容易信心动摇。基于对上述四类行为主体的判断,沪指失守五千应该是短期调整,说明机构主流在准备迎接新年后的下一轮上升。

  下一轮升势虽然不会像今年初这样凶猛,但依然有50%的指数空间。把当前股市分成三只“篮子”,一篮子是乌黑的石油,一篮子是灿灿的金融。在第三只篮子里选股,我提出了一个“双黄蛋”的概念,国资委提出要把159家整合为80-100家,其中必然有二合一甚至三合一的双黄蛋,利益纷争也往往要通过上市才能够摆平。十七大报告中讲到要“鼓励发展具有国际竞争力的大企业集团”,推动产业结构优化升级。此外,国资委今年的考核指标中更强调了市值管理,股东回报和利润上缴,必然推动国资委主导的资产注入和整体上市。

  研究中国股市不能“看图识字”,要研究行为主体的价值取向,特别是国有企业的价值取向变化。2005年底,银行股的总市值占比不到7%,一年后高达40%以上,背后是国家的“鼓励”。现在国家又在“鼓励”大企业集团的发展,这也是牛市基调难以在短期内消失的原因之一。过去两年,除了印花税突然上调引发政策性的调整之外,股市几乎没有做过认真的调整,这次发生了一次纯粹市场化的调整,说明股市更加健康,监管机构更加成熟,股民的心态也更趋稳定了。

  沪指失守五千,权且视为球赛的中场休息。如果说上半场的主力队员是银监会,下半场的主力就是国资委了。上半场踢得精彩,成绩超出预期,下半场也不会踢得太差,应该掌声鼓励。

  

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