安信证券：浦发银行 100%的盈利增长率 买入评级

　　报告摘要：

　　此次调研公司列席领导人：董事长(吉晓辉)、行长(傅建华)、副行长(黄建平)、副行长(商洪波)、董秘(沈思)、风控部门(金介予)、财务部门(朱宏放)。

　　1、贷款增速维持在18%附近，预计零售贷款占比上升

　　2、存款方的资金压力会在2008年得到缓解：预计明年储蓄搬家现象减弱，整体的资金面应当有所改善。

　　3、08年利差保守估计在3.15%，其中利于利差扩大的因素：

　　07年下半年加息的部分影响到08年开始释放；按揭贷款的重新计价集中在08年1月1日开始生效；08年预计有不超过三次左右的加息；贷款的中长期化趋势将更为明显。

　　4、税收因素：

　　2007年浦发银行的有效税率在50%附近，这个令人咂舌的数值基本可以这样来分解：

　　30%附近的法定税率+10%的员工成本不可抵扣因素+10%的递延税资产一次性影响。预计08年，后两项因素将消失，加之法定税率的降低，实际的税率有望下降到24%附近。显然，有效税率降低对净利润的贡献接近50%。

　　5、不良贷款及拨备因素

　　我们预计公司的NPL占比在07年末降低到1.53%，考虑到核销力度的加大，明年这个比率有望继续降低20bp左右，我们的模型中取1.4%以预留安全边际。

　　在这样的前提假设下，不考虑大幅度的核销，公司的当期计提贷款减值准备绝对量及信用成本仍将明显下降。尺度不同的拨备政策，对盈利的影响区别仅在于对净利润的贡献程度大小而已。

　　1.调研结论及投资建议

　　此次调研最重要的结论是基本维持我们之前的盈利预测及投资建议，我们维持公司08年盈利预测增长100%以上的预测，对应08年的EPS2.52元，维持72.04的6个月目标价格，大约对应08年PE28倍。

　　一个十分简单的盈利增速预测，是如果你假定08年银行行业平均的利润增速在40%附近，浦发银行的利润增速约要在此基础之上加上50%的税改利好，如果再加上股份制银行的增速高于行业平均、拨备的正面影响，看似疯狂的100%的利润增速预测就变的可以接受了。

　　关于重要资产负债比率及盈利增速的预测请参照下述讨论：

　　2.贷款增速维持在18%附近，预计零售贷款占比上升

　　浦发银行一贯保持较高的贷存比，截至三季报，贷款余额增速在16.7%。四季度受到严厉的宏观调控影响，我们预计银行的放贷速度放缓，这符合市场的预期。预计全年贷款余额增速在18%或略高的位置。

　　市场目前对明年的宏观紧缩政策普遍担忧，如果全年的银行业整体贷款余额增速目标在15%附近(这是一个偏中性的预测)，我们预计股份制银行和国有银行的余额增速将分别略高于和略低于这个平均值。

　　据此预测浦发银行2008年贷款增量在800-1000亿之间，应该是不离谱的，我们的模型中取全年900亿的贷款增量，约合余额的增长在17%附近。

　　其中零售业务(主要以按揭为主)的占比预计仍将持续上升，保守估计按揭余额占贷款比重上升到20%附近。

　　3.存款方的资金压力会在2008年得到缓解

　　07年以来，浦发银行的存款增长受到储蓄搬家的影响相比同行较小，这与银行对公色彩较浓重有较为直接的关系(1H2007，7.1%；3Q200710.6%)，对公存款的占比高于行业平均。

　　07年，就行业整体而言，公司定期存款占比在上升，企业自有资金充裕。落实到对贷款层面的影响，它至少意味着：1、今年的贷款由银行主动放贷推动；2、明年贷款增速被卡住后，对贷款利率的浮动比率不像市场想象的那么乐观，因为企业有充足的自有资金。

　　事实上，由于预计明年储蓄搬家现象减弱，整体的资金面应当有所改善。加之考虑到金融债等其他资金来源的补充，我们预计包括浦发银行在内的股份制银行的资金压力会在2008年得到缓解。

　　4.08年利差保守估计在3.15

　　%07年以来利差预计在3%以上，从截至到三季报的数据来看，相信这是一个市场基本接受的预测。我们保守的预测明年的利差维持在3.15%，之所以说这是一个偏保守的因素，主要考虑到下述因素：

　　1、利于利差扩大的因素：

　　a)07年下半年加息的部分影响到08年开始释放；b)按揭贷款的重新计价集中在08年1月1日开始生效；c)08年预计有不超过三次左右的加息(如果FAI反弹较快，贷款的加息方向很可能对银行有利)；d)贷款的中长期化趋势将更为明显(浦发目前中长期贷款占比低于行业平均，截至到2007年中报，1-5年期23%，5年以上占比5%，3个月到一年占比54%)。

　　2、不利于利差扩大的因素：

　　a)负债成本绝对额可能上升，主要的原因是储蓄存款可能在下半年出现回流；b)市场普遍担忧存款利率在加息中不对称的上调(虽然安信证券宏观研究认为这种可能性较低)。

　　5.税收因素

　　税收因素是市场看好浦发银行的重要理由。

　　2007年浦发银行的有效税率在50%附近，这个令人咂舌的数值基本可以这样来分解：

　　30%附近的法定税率+10%的员工成本不可抵扣因素+10%的递延税资产一次性影响。预计08年，后两项因素将消失，加之法定税率的降低，实际的税率有望下降到24%附近。显然，有效税率降低对净利润的贡献接近50%。

　　6.不良贷款及拨备因素

　　银行的拨备政策一贯保守，目前的拨备覆盖率高达170附近，除宁波银行之外是全市场拨备覆盖率最高的银行股。

　　如果银行维持现有的这种稳健的计提策略，资本市场似乎看不到盼望已久的“拨备对利润的反哺”，这是否令人失望？

　　情况也许没有想象的那么糟糕：我们预计公司的NPL占比在07年末降低到1.53%，考虑到核销力度的加大，明年这个比率有望继续降低20bp左右，我们的模型中取1.4%以预留安全边际。

　　在这样的前提假设下，不考虑大幅度的核销，公司的当期计提贷款减值准备绝对量及信用成本仍将明显下降。尺度不同的拨备政策对盈利的区别，仅在于对净利润的贡献程度大小而已。 (来源：高源) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。