⊙ 王璐
原水股份的定向增发方案日前获得了公司董事会通过，如果进展顺利，不久的将来，公司的内涵将发生质的变化，主营业务将在现有水务的基础上，一举跨入城市环境保护和房地产两个新领域。三位一体的全新资产结构无疑预示着原水股份今后的舞台将更为广阔，公司将以全新的面貌傲立资本市场……
环境地产 双双入“水”
作为上海唯一一家供应原水的特大型企业，原水股份上市十多年来，在业绩稳步增长的同时，连续14年向投资人实施分红，成为市场名副其实的大盘蓝筹股公司。
正是因着优异的业绩，公司在资本市场一直受到强烈关注并被机构所青睐。尤其是今年以来，由于控股股东上海市城市建设投资开发总公司有意向上市公司注入优质资产，原水股份更是成为市场热议的焦点。
今年10月29日，在公司股票停牌两个月后，此次资产注入的具体方案终于浮出水面。原水股份将采用向控股股东上海城投定向增发与支付现金相结合的方式，收购其拥有的上海环境集团有限公司与上海城投置地（集团）有限公司各100%的股权。其中，发行股份4.137亿股，发行价格为15.61元/股，支付现金约为人民币7.18亿元，公司拟收购的目标资产评估值约为71.76亿元。
这一方案一经披露，市场反应热烈，原水股票当天即告涨停，因为之前谁也没有料到上海城投的注资标的中会包含置地集团。而从置地集团的资产质量来看，原水股份未来的发展给了市场无限的想象空间。
成立于1992年7月的上海城投是一家经上海市人民政府授权从事城市基础设施投资、建设和运营的大型专业投资产业集团公司。截至2006年底，该公司总资产1579亿元，净资产725亿元。上海城投旗下共有四大板块业务，路桥、水务、环境和置地。城投路桥主要负责上海市道路、桥梁、隧道等大型市政设施的投资、建设、运营、管理；城投水务负责中心城区和部分集约化郊区的原水与自来水供应、排水防汛和污水处理；城投环境负责城市生活垃圾和工业垃圾等固体废弃物的清运处置与管理；城投置地负责上海城投房地产板块的建设和管理任务。
至于原水股份，是城投水务板块下属A股上市公司，也是目前上海城投唯一的上市公司。此番，上海城投将环境和置地两块资产全部注入原水股份，意图十分明显，即逐步实现其经营性业务资产整体上市的目标。而原水股份也将因此新添双“翼”，变成一家主业由单一水务转变成集水务、环境、地产为一体的全新上市公司。
地产新贵由此诞生
根据定向增发方案，此次原水股份拟收购资产确定，环境集团的评估值约为人民币15.95亿元，置地集团的评估值约为人民币55.81亿元，远高于环境集团。显然，置地集团是这次资产注入的“重头戏”。这一点，不仅出乎市场意料，且在当前房地产炙手可热的形势下，带给市场一份意外惊喜。
从公开资料我们可以看到，置地集团是上海城投房地产板块的核心企业，具有房地产一级开发资质，主要从事商品房开发、城市化成片土地开发及旧区改造等，是上海城投旗下盈利能力最强的资产。截至2007年9月底，置地集团已开发房地产项目近20个，已开发面积约200万平方米。其中，较著名的项目包括国家开发银行大厦、现代星洲城、上海未来、城投世纪名城、江南星城、城宁花苑等。
据笔者了解，置地集团在业界极具竞争力。公司不仅连续三届获得上海市房地产开发企业50强、上海市房地产开发十大著名企业、2006上海市房地产开发关注品牌，且连续三年获得中国房地产百强企业——规模性TOP10、中国服务业企业500强、中国房地产企业200强等荣誉和称号。目前，置地集团储备用地约2000亩，主要包括位于上海市地理位置很好的露香园项目、新江湾城C5地块、金桥瑞仕花园、金虹桥项目，位于松江的新凯韵意等。
“这些项目的土地主要集中在上海中心城区优质地段，具有广阔的升值潜力。”“由于土地获得时间较早，成本相对较低，未来预计会有良好的盈利空间。”“城投置地的国企特殊背景，使其房地产业务组成与普通房地产企业有明显差异，比如大举介入重大工程配套商品房，凭借这一背景和置地本身的盈利能力，在其进入原水后，上市公司必能将其打造成上海一流的房地产开发企业。”这是笔者在采访中所听到的一批行业研究员对于置地集团今后发展的评价。
同样，对于这块资产的盈利能力，研究员们也充满信心。有关研究人士分析称，过去三年，置地集团总资产和净资产规模不断增加，置地集团净利润水平保持平稳。截至2007年9月30日，置地集团总资产达到74.3亿元，归属于母公司股东权益达到20.4亿元，归属于母公司股东权益的评估值约为55.8亿元。2007年预测总收入约为4.6亿元，归属于母公司股东的净利润约为1.4亿元；2008年预测总收入约为9.7亿元，归属于母公司股东的净利润约为2.5亿元。原水股份有望借助这一资产跻身上海本地地产巨头行列，更重要的是，这新添的一“翼”也将成为未来原水股份的重要利润来源。
环保巨头当之无愧
环保产业是两翼中的另一“翼”。即将注入的环境集团成立于2004年6月，注册资本12.8亿，营业范围涵盖城市生活垃圾中转运输和终端处理、处置等各个方面，是全国环卫行业中资产规模最大的专业公司之一，在上海市环保领域处于领先地位。
近年来，环境集团立足上海，并通过招投标方式积极参与国内市场竞争，目前已在成都、南京、青岛、宁波、淮安、深圳等城市中标获得当地生活垃圾焚烧发电、卫生填埋处理项目的特许经营权。2007年8月，环境集团剥离了部分非经营性公司权益，整合完成后，截至2007年9月30日的总资产约53.0亿元，归属于母公司股东权益约为13.6亿元。
据笔者了解，环境集团投资建设的主要是政府授予的特许经营权项目，签约期长，收费模式是直接与政府结算，违约风险小，具有长期性和稳定性的特点。加之环保领域属于国家产业政策支持的朝阳行业，而环境集团在国内又具有领先的竞争实力，因而发展前景良好。
当然，也有一些行业研究员指出，由于固废处理运营行业还处于市场化初期，因此环境类业务的盈利能力尚未充分体现。对此，原水股份却有不同的看法。公司认为，环境业务作为国家产业政策支持的朝阳行业，随着行业市场化程度的提高，长期的盈利前景十分良好。
而从目前的情况看，经过多年的运营，环境集团现已拥有的生活垃圾处理能力约占上海市场的80%；垃圾焚烧发电项目投资运营规模居全国第一，拥有国内最大的江桥生活垃圾焚烧发电厂。这些数据显然证明，环境集团在业内极富竞争力。
据悉，未来环境集团将进一步开发以环渤海、长三角、珠三角和其他省会城市为重点的固体废弃物处理项目。而原水股份对于环境集团未来的定位是，中国一流的全方位、全过程的城市生活垃圾处理和管理服务商。
原水扬帆重新启航
两类新资产一旦成功注入，原水股份无疑将实现华丽转身。那么，对于转身之后的发展蓝图，公司管理层是否已经有了具体规划呢？
对此，公司方面明确表示，重组后的上市公司将定位于城市基础设施领域投资建设和运营的现代服务商，因此公司打算更名为“上海城投控股股份有限公司”。
至于具体的发展规划，房地产业务方面，公司打算借助上海本地浓郁的历史和人文背景，创造性地挖掘土地和商品房项目的价值，实现房地产业务盈利能力的可持续发展；环境业务方面，将按照“立足上海、服务全国、走向世界”的策略进行布局，提供集约化、一体化、专业化服务，引领行业跨越式发展；而对于公司原有的水务业务，公司将利用资产整合契机，化解经营风险，提高经营效率，并积极致力于污水终端等市场化业务的拓展。
由此可以推断，原水股份在实现注资后，展现给投资者的将不仅仅是简单的“1+2=3”的重组效应。收购目标资产将使原水股份迅速从较高起点进入城市环境保护行业和房地产开发行业。在水务、固废处理、房地产开发三大业务模块并举的新格局下，原水股份的核心竞争力将进一步增强，公司在城市基础设施领域的整体经营实力和盈利能力也将新上一个台阶。因此，1+2必定是大于3的。
值得一提的是，从专业机构对公司重组后相关财务指标的测算和盈利预测来看，也都验证了此次资产注入于原水而言不仅仅是简单的加法。有分析人士指出，本次关联交易完成后,公司合并报表的总资产和净资产均将大幅上升,这将改变公司原资产负债率过低的状况,公司资产结构得到优化。同时,公司合并报表的主营业务收入、净利润、每股收益均将有所提高。
有关行业研究员还认为，作为上海城投下属唯一上市平台，原水股份未来有望成为整合上海城投乃至上海国资范围内的相关资源的上市平台。在此背景下，原水必将逐步实现资源与资本的完美结合。
·CIS·
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