兴业证券：海正药业 与国际对接 战略转型开始起步

　　公司目前业务发展平稳，战略转型逐步推进。作为国内具有代表性的化学药研发型企业，公司拥有多种产品储备。未来的国内、国际市场并举的策略将带给公司新一轮的成长。

　　投资要点：

　　近日我们调研了海正药业，了解到公司业绩已经出现拐点，未来战略转型明确。我们看好海正的研发基础，借船出海和开拓国内市场两条腿走路的发展模式，继续维持“推荐”评级。

　　现有业务稳定增长：公司的主要业务包括有化学原料药、化学制剂和医药商业。

　　原料药业务触底反弹。公司的主要利润来源于化学原料药的生产和销售，其中超过60％销售到药证市场。抗肿瘤药是公司的重点品种，其技术壁垒较高、市场需求旺盛。公司现有产能基本上是满负荷运行，因此明年上半年增长将主要依靠产品结构调整和内部挖潜。在明年下半年，公司在岩头的新建产能将陆续释放。心血管药物前一时期由于竞争加剧，毛利率下滑较大，但我们判断目前他汀产品价格基本见底，利润率将保持稳定。抗感染药物方面，公司淡出头孢类产品，主要加大培南类品种的生产。

　　国内制剂业务增长迅速。公司的制剂业务主要是产品是抗肿瘤药和抗感染药，目前在国内销售。公司增持浙江省医药公司的股权至100％，将其发展为海正在国内销售的主要平台。目前国内制剂销售规模估计在3亿多元，预计明年增长幅度将在30％左右。公司已经将国内制剂业务作为一个重点，未来将组建抗肿瘤、心血管、抗感染药物的专业销售队伍，我们认为09年起海正国内制剂业务有望进入快速增长期。

　　医药商业的第三方业务做精做强。过去浙江省医药公司立足做大规模，但利润率低，而且对海正主要品种的销售贡献不足。公司增持股权后，对医药公司进行业务调整，除做大海正产品以外，对于第三方业务，立足做一些国外品种的代理，提高利润率，不追求规模，提高效益。

　　研发的投入将带来更大的产出回报。海正药业是非常典型的化学药研发型企业。除了2005年公司研发投入下降以外，最近几年每年的研发投入达到1亿元，占销售收入的比重超过8％。这一水平已经达到国际中型制药企业水准，远高于国内药企平均不足3％的水准。事实研发上的大量投入的效果将在公司的避工艺仿制药开发、新药的开发和技术工艺的改进上体现。目前公司在化学新药领域已经有几十个创新药物分子进入筛选，申请了多项项专利；在专利将要到期的原料药上已经形成了多种产品储备。

　　公司发展战略清晰。在经历了两年的调整后，基于自身的研发实力强、国际化程度高的特点，公司提出了在现有阶段原料药产品结构调整的基础上、与国际制药公司合作开发国际市场以及开拓国内市场两条腿的方式向制剂生产转移，未来的中长期则向自已的原研药方向发展。..现有产品结构调整。公司的产品种类较多，其中多个品种无法形成规模优势，经济效益不佳。因此公司对现有的产品结构进行调整，对于非优势的产品如中药等放弃，集中精力扩大高毛利的抗肿瘤药物的生产。他汀类的降血脂药，由于两年市场竞争激烈，估计利润水平将维持在目前的30%左右。抗感染类药物主要以培南类药物为主，因此产品毛利由2005年的14.83%提高到今年的23.13%。

　　未来3年，制剂转型正当其时。公司提出将由原料药制造商向制剂生产商转型。随着知识产权的监管愈加严格，原料药生产将更多的依赖于避工艺路线开发的仿制药。单纯的原料药生产商将成为处于边缘化的底层加工商。另一方面，公司的战略转型也符合现在的趋势。由于欧美发达国家的生产成本的提高，制剂业务也开始了向中国和印度的转移。高度的国际化、完善的EHS、QA体系将成为公司战略转型的优势之所在。海正的战略转型将是以研发为根本、借船出海和开拓国内市场两条腿走路的发展模式。

　　借船出海。公司开拓国际制剂市场的思路主要是通过与国际制药公司合作形式规避市场风险，同时提升自身的质量和技术水平。今年公司加大和国际制药公司合作的力度，包括与礼来公司合作生产抗结核药物卷曲霉素，争取进入WHO渠道；与雅来公司合作万古霉素项目等等。这些合作不但使公司分享制剂生产的利润，同时也使公司尽快熟悉国际制剂生产的标准和流程。

　　合资提升公司生产国际化水平。公司近期公告与西班牙的FarmprojectsS.A公司、富阳兴海投资有限公司签订了合资协议。合资公司的注册资本金为9800万元。其中公司以现金和设备等持股55％；菲玛公司以现汇和设备等持股25％；兴海公司则以现金占股20％。此次合作建设符合欧洲标准的固体制剂车间，定位于出口药证市场。由于菲玛公司在欧洲本身拥有较强的销售网络和产品开发能力，公司将降低市场销售的风险。更重要的是通过这次合资，公司将培养一支熟悉欧美制剂市场销售的队伍，为新的药品进入欧洲奠定基础。

　　业绩预期。我们认为公司在2007年走出低谷，2008年将会保持较快增速。预估07-09年业绩为0.29元、0.48元和0.65元。随着新建产能在2008年下半年的陆续建成和公司与国际公司合作的项目开展，我们认为2009年将是公司的关键一年，未来我们将根据情况调高预计预期。公司的产业升级值得期待，加之具有很强的研发能力，维持“推荐”的评级。

　　作者：王唏 兴业证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。