国联证券：证通电子 预计首日上市涨幅为82％左右

　　投资要点

　　公司的产品既涉及金融电子设备的制造，又涉及信息安全行业中的商用密码技术，公司所处行业为金融支付信息安全行业。公司主要产品包括加密键盘（EPP）、自助服务终端、电话E-POS和信用卡付费电话四大类。公司主要产品在行业内均有较高的地位。

　　我们通过分析公司的产品情况，所处行业情况，公司财务情况得出公司的盈利预测，预测其2007至2009年每股收益（按照发行后总股本计算）为0.27元、0.34元、0.5元，给予证通电子相对于2008年每股收益约35——40倍的市盈率，我们认为公司合理股价应该为13.64元左右。

　　近期可以申购的新股较多，预计证通电子的中签率可能在0.02％左右，预计首日上市涨幅为82％左右。

　　公司概况

　　1.公司简介

　　公司通过多年的技术研究和积累，形成了一整套确保金融支付信息安全的解决方案，该方案从密码算法的研究选用、到密钥的生成、分发、保管等环节，从理论的逻辑构思到具体的物理实现都形成了一整套可实施的设计方法和工艺流程，公司的产品主要围绕这一技术和方法来开发和生产。

　　公司近三年收入快速增长主要是由于：产品线延伸，又过去的加密键盘、自助服务终端等产品拓展到电话E-POS、信用卡付费电话等产品，这些产品大都是在公司加密技术基础上的延伸应用，丰富的产品结构使公司具备较强的抵御单个应用行业市场波动风险的能力，也带来了公司整体收入水平的快速提高。另外，产品技术取得了较大突破，ATM加密键盘在05、06年连续获得全球金融机构最高级别的安全认证，同时国外市场也得到了成功开拓。

　　③所处行业及公司的行业地位

　　金融电子化和电子银行的发展趋势：1）全球金融电子化高速发展；2）电子银行业务快速发展源于电子银行能给客户带来便捷、高效和全天24小时的金融服务；3）银行出于成本考虑，推广自助服务，加速电子银行业务的发展从银行自身业务发展趋势来看，银行基于成本的考虑正在将大量低端客户的低附加值业务（如小额现金存取款及第三方中间业务）转移到自助服务终端上，这样就对电子银行设备产生大量的需求。4）国内电子银行业务的快速发展，带来了银行电子支付设备的大量需求，电子银行起到对柜面业务有显著分流作用，也有助于银行减少业务成本，已成为银行业务竞争的新热点。

　　进入本行业的主要壁垒：1）技术壁垒。基于商用密码技术基础上的金融支付信息安全行业，属于技术密集性行业，因此进入本行业的技术壁垒较高。2）资质壁垒。金融支付安全产品的生产和销售必须获得国家主管机关的批准和许可，这是进入本行业的最大障碍。3）替代性壁垒。加密技术是本行业产品中的关键技术，相关产品在进入应用前，客户会对其产品进行严格的测试或要求取得相关认证，其花费的时间较长。对后进入的厂商形成一定的壁垒。4）准入门槛高。出于安全角度考虑，银行采购终端设备的程序相当严格，其流程大致可以分为：通过行业检测——通过银行专门检测——取得银行供应商入围选型资格——银行招标采购。同类产品能够取得银行入围选型资格的供应商一般在10家以内。因此，行业准入门槛较高。

　　证通电子在业内拥有独特的竞争优势，体现在1）研发和技术优势：目前发行人通过自主研发取得了21项专利技术和软件著作权，另有14项专利申请已被国家知识产权局受理。与同行业其他企业相比，在核心技术、知识产权等方面具有自身优势。2）资质优势。3）产品优势。发行人是我国商用密码产品的先行者。在所进入的各细分市场中，公司的市场份额均位居行业前列，体现了公司较强的综合竞争实力。同时，公司围绕核心技术不断进行产品线的延伸和扩展，使产品由原来的相单一的加密键盘扩展到基于安全支付的自助终端和电话E-POS，丰富的产品结使公司具备较强的抵御单个应用行业市场波动风险的能力，保证公司的整体盈水平持续、稳定地提高。4）研发、生产和产品维护一体化的优势。5）市场优势：公司经过13年的发展与积累，已成为行业内的知名品牌。公司同时积极开拓国内外市场，建立了稳定的销售网络和销售激励机制。

　　主要风险分析

　　1.控股股东控制的风险

　　本次发行前，公司实际控制人曾胜强、许忠桂夫妇合计持有公司58.83%的股权。曾胜辉、许忠孝、许忠慈、谢立明等10人合计持有本公司27.90%的股权，且多为亲属关系，本次公开发行后，曾胜强、许忠桂夫妇及其关联股东仍将合并持有公司64.91%的股份。

　　2.市场风险

　　ATM加密键盘产品是目前公司利润的主要来源之一，也是公司未来重点发展的产品之一。在国际市场，公司面临着激烈竞争环境。公司虽然已在日本、俄罗斯市场已占据一定的市场份额，但由于该行业存在较强的替代性障碍，公司仍面临能否有效开发欧美等新市场的风险。自助服务终端是公司另一项主导产品。公司面临已存的雄厚实力制造商的竞争，也面临着新进入者占据市场份额的风险。

　　3.资质特许风险

　　在基于商用密码技术的金融支付信息安全产品的供应方面，资质是市场准入的基础和前提条件。作为重要的信息安全产品，生产企业获得的资质未来发展的空间和潜力就越大。本公司是目前国内取得相关资质最多的企业之一，具备向金融及电子支付行业的主要客户提供产品的资格，为公司近年来不断开拓新的细分市场、提高市场占有率创造了基础条件。但是，维持现有资质需接受定期的检验，同时未来高端产品的市场准入也需通过新的资质认证，如果公司不能顺利获得新的资质，或者由于主客观原因失去了已获得的资质，将对公司现有市场的维护和新市场的开拓造成不利影响。

　　4.税收政策的风险

　　1）.税收优惠政策变化的风险；2）.税收优惠被追缴的风险；5.募集资金投向风险1）.产能扩张带来的市场风险；2）.因折旧摊销费用大量增加而导致的利润下降风险，因此，如果募集资金投资项目不能如期达产、发挥经济效益，公司将面临因折旧及摊销大量增加而导致短期内利润下降的风险；3）.扩展海外市场的风险：公司募集资金投资项目之一是建立全球营销网络，公司将在海外设立4个办事处。海外经营面临复杂多变的政治、经济、法律、人文等环境的影响，而公司目前自营出口的时间不长，没有海外当地经营的经验，因此在海外市场的开拓、管理等方面存在一定的风险。

　　据此给予证通电子相对于2008年每股收益约35——40倍的市盈率，我们认为公司合理股价应该为13.64元左右。

　　近期可以申购的新股较多，预计证通电子的中签率可能在0.02％左右，预计首日上市涨幅为82％左右。

　　作者：王德安 国联证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。