导致三季度不锈钢业务亏损的高价镍已消化，四季度不锈钢业务将回暖；08年一季度主要品种盘价上升5%以上，我们认为已基本可以覆盖成本上升；未来两年经济继续高速发展将是钢铁行业景气继续向好。我们预测2007、2008年公司EPS分别为0.83元、1.03元，YoY为12.23%，23.62%，给予宝钢08年20倍PE，目标价20元，强力买入评级。
三季度由于国际镍价大跌影响，不锈钢销售价格大跌，导致公司不锈钢业务出现亏损，使得公司盈利低于预期，目前公司高价镍库存已基本消化，预计四季度不锈钢业务将恢复正常盈利水准。我们预四季度公司每股盈利仍符合预期，达到每股0.23元。
前期公司调整08年一季度钢材盘价，主要品种平均上升5％左右，考虑到公司海运费长单锁定以及对未来焦炭和铁矿石上涨的预测，我们认为公司产品的上涨基本上可覆盖成本的上升，且未来有继续上涨的空间。
我们预测未来两年大陆GDP增长将在9％以上，固定资产投资仍将保持20％以上的增速，建筑、汽车、造船等主要用钢行业都将保持高景气，钢材的需求仍将维持旺盛，同时国家淘汰钢铁落后产能的计划也在进行中，因此未来钢材价格将保持上涨态势。
综上，我们维持对宝钢的盈利预测，07、08年实现净利润146.01亿元、180.49亿元，YoY增长分别为12.23%，23.62%，对应EPS分别为0.83元、1.03元，YoY为12.23%，23.62%。宝钢作为钢铁行业龙头，在高端板材产品上具有一定的定价权，其产品相对市场价也享有一定的溢价，成本转嫁能力较强，我们认为公司08年合理PE应该在20倍左右，给予6～12个月目标价20元，强力买入评级。
高价库存镍已基本消化，四季度不锈钢业务回暖
由于国际镍价前期大幅下挫，不锈钢销售价格出现较大幅度下滑，当时公司前期库存镍未完全消化，导致了公司不锈钢业务第三季亏损，三季度不锈钢效益环比下降21亿元，但公司已经计提不锈钢存货跌价减值准备10亿元左右，可见公司已经将不锈钢业务可能造成的损失最大化。目前镍价基本稳定，不锈钢市场回暖，公司高价镍库存也已基本消化，预计四季度公司不锈钢业务将恢复正常，盈利将出现环比增长。我们对公司四季度每股盈利预测仍维持0.23元，全年盈利预测为0.83元。
08年一季度盘价上升，预计基本可覆盖成本上升
公司11月20日上调了08年主要品种钢材盘价，其主要品种盘价上升5％左右，此次调价除了是对前期市场钢材价格上涨的滞后调整外，我们认为其还包含了对未来成本上升的预期。
今年以来作为钢铁企业主要成本的铁矿石价格、海运费、焦炭等均出现了较大幅度的上涨，尤其海运费的上涨同比超200％，我们认为这种大幅上涨的状况具有不可持续性，未来有可能出现回落。对公司而言，运费上升目前还未显著反应到成本，主要原因是公司目前有40％左右的运费采用了5年期合同，30％左右的运费采用了1～3年期合同，而剩余的30％份额则需要在现货市场交易，这样的合同组合保证了公司未来2～3年内海运费成本不会出现大幅波动。
铁矿石谈判目前正在进行中，从国际铁矿石供需关系来看，08年铁矿石供应增量为7900万吨，而需求增量为4856万吨，供需关系并不紧张。但由于国际铁矿石行业集中度高，BHP、RIO、CVRD三大矿控制了70％以上的供应量，而国内钢铁行业集中度又较低，前10大钢铁公司市场份额仅为34％，在与国际铁矿石巨头的价格谈判中将处于劣势；另一方面，明年CVRD计划扩产50％，再加上巴西到中国的海运费高于澳洲到中国的海运费，我们认为巴西更加希望与中国钢企进行长期合作，并将新扩产的产量锁定买家，这样将给新一轮的铁矿石谈判带来一定的利好。从国内铁矿石现货市场来看，近期价格同比上涨80%以上，这一涨幅已反映了国际铁矿石上涨的预期。综上，我们预计明年铁矿石的涨幅在25％～35％。
焦炭价格目前已达1400～1500，同比上涨40％左右，预计明年将上涨5％～10％。考虑钢材成本构成，我们认为主要品种5％以上的升幅可覆盖大部分成本的上升，而且未来钢价仍有继续上升的空间，预计届时将能完全覆盖成本上升。
未来经济高速增长将使钢铁需求保持旺盛
根据预测，未来两年我国的GDP增速将继续保持在9％以上的水准，固定资产投资增长将保持在20％以上水准，中西部地区可能更高，而代表国家工业化时代实力象征地机械行业也在近年来迅速崛起，未来将维持高速发展的态势，这些都将大大增强钢材的需求量，而供给方面国家又在大力淘汰落后产能钢厂，并通过各种手段限制落后中小产能，这将给供给造成较大钳制。从国际上看IMF预测08年全球经济增长将达4.8％，虽较07年有所放缓，但东亚、东南亚区增速仍将保持在较高水平，对钢材的需求依然旺盛。
具体行业来看，截至去年，造船行业用钢为566万吨，而按目前我国手持造船合同测算，2007年我国造船完工量将达1600万吨，加上修船、船舶分段及海洋工程等，估计用钢总需求达2500万吨，而这个数子在未来几年都将以30％以上的增幅增加。另一用钢大行业建筑行业，随着未来居住和改善居住的需求不断增加以及基础设施建设的继续深入，预计未来这部分的用钢量将保持20％以上的长期增长。而家电、汽车等消费品需求随着居民收入的增加将不断的增长，未来将保持长期的高增长态势。
未来出口关税增加或会对市场造成一定冲击，对公司影响有限
据有关人士透露，国家有关部门正在酝酿自2008年1月1日起在读调整钢材出口关税政策，对一些主要品种调高出口关税，我们认为将对钢铁出口造成较大冲击，出口量将继续下降，预计08年出口下降幅度将达30％～50％。今年以来随着出口退税的取消和出口关税的增加，钢铁月出口量已从7月份的716万吨下降到10月份的423万吨，由同比增长165％变为同比下降0.2%，从具体品种来讲，出口下降的品种主要为螺纹钢和长材，但从国内市场表现来看，受强劲需求拉动，螺纹钢的价格从7月份至今上涨达35％，而11月份线材平均价格也环比上涨了7％左右，幷未受到出口下降的影响，因此我们认为明年出口再次下降30％～50％，对国内市场供需关系的影响可能会小于市场预期，对螺纹钢和线材的强劲需求将会消化这部分产能。从总供需来看，08年我国钢材总需求将达6.6亿吨，而由于出口关税影响到需在国内销售的钢材约为0.24亿吨，占比为3.6％，而根据发改委相关政策，08年将有1000万吨～2000万吨的落后炼钢产能将被淘汰，由于出口的主要品种为低端产品，因此落后产能的淘汰将会对冲部分出口关税影响导致的供给增加，出口退税将不会给国内市场造成很大压力。对宝钢来说，我们认为所造成的影响将会更小，因为宝钢的销往海外市场的份额仅为销售总额的10％～15％，且均为高附加值产品。
投资建议
宝钢主要产品中，汽车板占比15％～20％，具有较强的市场竞争力，其它冷轧、热轧产品都较市场享有一定的溢价，总体具有较强的成本转嫁能力。在产能投入方面，今年3月份投产的三热轧项目，预计今年实现产能60万吨，08年实现产能200万吨；08年下半年五冷轧项目及宽厚板项目一期投产将分别新增汽车板、高强钢和宽厚板产能195万吨和140万吨，宽厚板项目二期09年建成后产能将达190万吨。
综上我们预测2007、2008年公司实现净利润分别为146.01亿元、180.49亿元，YoY增长分别为12.23％、23.62％，EPS分别为0.83元、1.03元，YoY增长为12.23%、23.62%，给予宝钢股份08年20倍合理PE，目标价20元，强力买入评级。
宝钢作为大陆最大最优秀的钢铁公司，其产品均为高附加值得板材类产品，公司本身的规模和产品线都具有很强的抵御经济周期能力，由于目前国内钢铁行业集中度依然较低，高耗能落后产能依旧较多，未来政府将积极推进产业整合，宝钢必将是哪些最终的巨无霸企业之一，我们中长期看好宝钢的发展潜能，因此建议投资者长期持有宝钢股份，作为资产组合的一部分，宝钢提供了足够大的安全边际和相对较高的收益，我们认为这是极佳的战略投资标的。
作者：刘斌 群益证券
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(责任编辑：郭玉明)
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