食品饮料：2008年行业投资策略 龙头股评级

　　投资要点：

　　07年的行情并未延续06年的激情，而出现了修整，行业稳步发展，且盈利能力有所提高，这其中饮料制造业的贡献较大。

　　推动行业发展的宏观因素包括：国民经济的发展，城镇居民可支配收入的提高；传统消费观念以及口味的偏好带来的稳定增长；新消费观念带来的健康安全概念。

　　未来影响行业发展的因素还包括：成本价格上涨带来的连锁反应；奥运带来的研究经济和消费高潮；新一代婴儿潮再次来临；两税合并等。

　　各个子行业进行比较：从近十年的复合增长率看乳业和肉制品业具有行业发展空间大的特点，而白酒行业发展较为稳定，盈利能力较高，销售模式稳定，未来这三个子行业发展有可能在行业内保持领先。

　　投资策略选择：1.选择优势行业的龙头企业，品牌、渠道、终端控制能力较强、能有效对抗成本压力；2.选择具有相对估值优势的成长的企业；3.注意事件性机会带来的投资机遇。

　　一、回顾07年行情——激情退去后的休整阶段

　　2007年是中国股市红红火火的一年，而食品饮料行业在这红火的一年中并没有再次像2006年那样作为领头羊的形象出现，而是以78%的涨幅落后于指数，似乎在展现着激情退去后的休整阶段。

　　纵观行业发展情况，最新统计数据显示，截至2007年8月行业销售收入达到17040.6亿元，相比去年同期增长了13.78%，行业利润总额935.39亿元，相比去年同期增长24.3%，利润增长的速度远远超过了销售收入的增长速度，行业的利润率有着明显的提高。但是我们可以从图表分析中可以看出，虽然行业处于不断的发展过程中，但是销售收入的增长速度有了明显的减弱，而利润的增长速度仅连年来也较为平稳，行业稳步发展的状态在持续。

　　而从行业内销售收入和利润的构成情况来看，不难看出，饮料制造业依旧是行业的中流砥柱，以19%的收入贡献了31%的利润，这其中酒类的贡献尤为突出，食品制造业则收入和利润所占的比重基本持平，食品加工业由于整体行业的利润率比较低，同时农产品价格上涨导致成本上升从而使得其盈利能力较弱。我们认为这样的情况仍将维持，未来盈利能力较强的依旧将是饮料制造业。

　　二、宏观推动因素

　　1.国民经济的发展，城镇居民可支配收入的提高

　　近五年是中国经济平稳快速增长、波动较小的时期。从2002年底开始，中国经济进入了上升通道，2003年至今，我国经济的增长持续保持在10%或略高于10%的增速，总体来说经济运行平稳，没有较大的起伏。进入2007年，中国经济依旧保持了强劲的增长势头，2007年一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%。世界经济的增长也超出了预期，这给中国经济的增长带来了良好的外部环境。预计2007年中国经济的全年的增长仍将保持在11%以上的水平。

　　经济的增长、人均GDP突破2000美元，带来的最直接的影响就是居民收入的提高。城镇居民人均可支配收入从1990年的1510.2元增长到2006年的11759.50元，复合增长率达到13.69%，农村居民人均纯收入也从686.3元提高到了3587元，复合增长率为10.89%。在居民收入绝对数字快速增长的同时，城镇与农村家庭的恩格尔系数也处在下降的趋势中。人民的消费水平在不断的提升过程中，居民的消费潜力也不容忽视。据瑞信公布的有关于中国消费市场的调查显示，中国消费支出有望在2015年在全球主要国家中位居第二(仅次于美国)。我们认为未来消费的增长主要将集中在农村地区。

　　2.传统消费观念以及口味的偏好带来的稳定增长

　　中国人在传统的传承延续上目前来说依旧是比较“顽固”的，尤其是酒精饮料，在我国的消费习惯上“无酒不成席”也使得酒精饮料成为餐饮和宴请中必不可少的消费品，是经济活动的润滑剂和亲朋好友联络感情的方式之一。尽管酒并不是生活的必需品，而是一种情绪性的消费品，但是却在国民经济中占据重要的地位，人们对酒的消费所追求的是介于物质和精神之间的一种满足，也是社会文化的体现。

　　目前食品饮料在消费习惯上讲究口味的习惯，形成习惯不容易，但一旦形成习惯又不容易改变，而这在酒类消费中表现得尤为明显。同时，不同消费区域对于口味的偏好也是经年累月形成的难以改变的消费印记。消费者首先考虑的是品牌影响力、口感，最后才是价格。

　　在传统的消费习惯影响下，面对洋酒、葡萄酒等的冲击，目前国内消费的酒精饮料主要还是白酒、啤酒等，黄酒依旧主要集中在江浙一带，传统的消费习俗也让饮料制造业稳步发展。从下图可以看到，虽然目前饮料的选择非常多，但是酒类饮料尤其是白酒仍然保持了很好的增长势头，葡萄酒虽然增速较快，但基数较低，依旧处于一个市场培育期。

　　3.新消费观念带来的健康安全概念

　　在收入水平提高，生活质量大大改善之后，人们所追求的已经从最基本的温饱向品质、品牌转变了，消费者的健康安全意识得到了很大的提升。民以食为天，消费观念的改变首当其冲受到影响的就是吃。食品卫生合格率逐年提高，国家对于食品安全的重视也已经提上了议事日程，目前食品安全法案已经经国务院讨论通过后提交全国人大常委会审议。

　　三、未来影响最大的因素

　　1.成本价格上涨带来的连锁反应

　　今年以来农产品价格的上涨是有目共睹的，CPI的构成中，食品类商品权重占33.6%，的不断攀升之中大部分的贡献都是出自于食品价格的上涨。目前来看，由于人民消费水平的提高，膳食结构改善，肉、蛋、水产、奶制品等消费量剧增导致饲料需求上升，而农药、化肥价格的上涨也使粮食种植成本抬高，我们认为食品价格仍将维持高位。

　　目前由于国际上饲料价格以美元计价，受到美元贬值的影响，增加了饲料价格的上涨速度，同时粮船运输成本也从年初的50美元/吨上升到现在的125美元/吨，未来饲料价格的上涨趋势依旧将维持。以北方豆粕价格为例，8月份仅一个月已经有了20%以上的涨幅，作为养殖的主要饲料原料，价格的不断走高给养殖成本带来了很大的压力。

　　以乳业养殖为例，一头奶牛一天要消耗10斤玉米2斤豆粕，目前豆粕价格已经上升到了3650元/吨，玉米价格在1600元/吨，相比较于年初分别上升了46%和7%，，粗略估算一头奶牛每年的养殖成本增加了640元。除此以外人工、水电等费用的增加导致一头奶牛一年的养殖成本将增加1000元左右，饲养成本比往年提高了近1/3，对于奶牛养殖来说造成了很大的影响，导致了养殖数量的减少从而影响到乳业的供求状况。

　　2.奥运带来的研究经济和消费高潮

　　2008奥运会即将来临，眼球经济带来了很多机会。从历届奥运会的影响看来，奥运会对于赞助商来说的确是获得发展的大好时机。

　　而除此以外奥运还带来我们知道啤酒毋庸置疑是与奥运精神最贴合的几大产品之。从产性饮料，跟体育竞技本身具有的刺激性、宣泄性特质结合非常完美。从产品消费人群来看，饮用啤酒的核心消费者大多为活力、激情的年轻人群，他们崇尚健康向上的体育精神，同时对体育竞技比赛也有相当的偏好。2008年北京奥运会给了啤酒行业一个行业内的竞争不仅仅停留在产品和渠道上面，行业巨头可以利用而奥运会这不错的营销和整合工具来更深入的对品牌价值和企业文化进行一个深度的挖掘，从而从众多的品牌中脱颖而出、深入人心。奥运会平台成为了啤酒企业们竞相追逐的对象。未来几年啤酒行将会拥有品牌影响力的提升、产品销量的提升们认为奥运影响最为深远的应该是品牌价值的提升。参与奥运营销将受益于奥林匹克带来的强大的注意力效应，尤其是对于海外市场的开拓将起到非常大的作用。

　　3.新一代婴儿潮再次来临

　　纵观建国以来历次人口普查数，50年代末60年代初是新增人口比较集中的时段，而这代人到了80年代进入婚育期带来了一次婴儿潮。而目前80年代初出生的人口也进入了婚育期，虽然人口出生率在逐年下降，但由于基数的庞大，新增人口数量仍将保持。而2007年所谓的“金猪年”以及2008年奥运等有纪念意义的年份出现也刺激了生育高峰的出现。新生婴儿数量的激增已成了事实。预计2007年新生婴儿数量将达到2200万，相比于去年的1600万将会有明显的增长。这样的情况最直接刺激的就是乳业的消费，孕妇奶粉、婴幼儿奶粉在市场上随处可见。

　　市场容量大约是每年20多万吨，但实际产量只有十多万吨，婴儿配方奶粉市场存在较大的缺口。预计婴儿乳制品市场将会有50%的增速，市场规模有望超过90亿元，这样一块大蛋糕对于中国的乳业企业来说应该是一个机遇，虽然在这个市场上还面临着雀巢、惠氏、多美滋、雅培、美赞臣等洋品牌的冲击，但中国的乳业品牌伊利、三鹿等都将分享到婴儿潮带来的机会。

　　4.两税合并

　　下图显示的是各酒企业的税负一直处于比较高的水平，并且波动并不是非常大，前三季度白酒类上市公司的实际税率达到了34.01%。

　　而由于从前重复计税对抑制小型白酒企业的作用并没有达到预期的目标，目前对白酒企业以疏代堵，政策向优质白酒倾斜，利用市场的手段来整合白酒市场，使市场份额和资源配比逐渐转向名优白酒企业。

　　新的《企业所得税法》草案08年将会正式实行，内外资企业所得税税率并轨为25%，而目前白酒企业的名义税率为33%，实际税率由于白酒广告支出不能税前扣除和计税总额工资制的影响还要高于名义税率。白酒行业将会是两税合并收益最大的行业，预计会给主要白酒企业带来10%-15%的一次性利润增长甚至更大。

　　四、重点子行业比较

　　从最近10年来的主营收入复合增长率看，乳品和肉制品加工业都是首屈一指的。这两个行业目前集中度比较低，未来发展空间较大，而且在消费升级的大潮中有较长的持续性，乳制品业基本能够保持每年15%以上的增长率，而肉制品业近几年也在以30%以上的增长率发展。从长远来看行业将有较大的发展，但短期来看容易受到养殖成本的影响。

　　从行业的盈利能力来看，酒类行业的主营业务利润率普遍要高于其他食品饮料子行业，而这其中白酒依旧毫无争议的处于领先地位，三季度主营业务利润率达到了33.17%的水平，这与中国人传统的消费偏好、白酒行业产品结构调整转向高端化发展以及如火如荼的白酒营销有很大的关系，未来白酒行业的高利润情况仍将保持。

　　从行业的期间费用率比较来看，目前期间费用率最低的是肉制品业，这主要与肉制品企业在营销方面比较欠缺有关，营销费用较低，并且保持较好的现金流而使企业的负债水平较低，财务费用也相应较低。而近年来营销大战打的比较激烈的还是乳制品行业，搭售、赠送等手段的实施也使营销费用一直保持在高位，也使乳业的营业费用率较高。白酒企业由于销售模式基本固定而使期间费用率比较稳定。

　　作者：强系璧 光大证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。