旅游行业：黄金周改革无碍 强烈推荐4只龙头股

　　今年以来国内旅游收入增长约20%，1-10月旅游外汇收入增长12%。披露数据的五个地区今年以来接待国内游客同比增长17.25%，旅游收入增长21.93%；今年三个黄金周共接待游客4.17亿人次，同比增长16.8%，旅游收入1816亿元，同比增长20%。由此判断，今年国内旅游收入增长在18-20%；前10个月入境旅游同比增长12%；

　　酒店、景区继续保持景气，经济型酒店增长66%，进入收购兼并时代。重点景区接待规模总体保持两位数增长；北京、上海、深圳酒店业高位震荡，二线地区景气指标REVPAR显著提升2-7个百分点；经济型酒店今年以来客房数量增长66%，占住宿业市场份额约7%，发展空间依然巨大；如家以3.4亿元的价格收购七斗星，显示我国经济型酒店已经进入收购兼并时代，拥有品牌和资本优势的领军企业未来将获得更大的市场份额；

　　黄金周制度改革不会改变旅游行业加速发展趋势。短期受负面影响最大的峨眉山，影响程度约为全年游客规模的1-2%，考虑到景区游客的正常增长，黄金周改革的负面影响基本可以忽略。中长期内，经济持续发展、居民收入快速提高将继续推动旅游行业加速增长。

　　看好华侨城整体上市和桂林旅游非定向增发对公司长期价值的积极影响。华侨城整体上市获得国资委原则通过，公司战略价值更加突出，我们测算整体上市后的合理市值1350亿元；桂林旅游非定向增发方案出台，08年业绩增厚超过80%，持续发展预期更加明确；中青旅品牌扩张战略清晰、房地产业务持续性值得期待，我们将其作为新增加的重点推荐品种；首旅股份07年将解决南山景区06年的门票分成，我们下调了盈利预测；强烈推荐华侨城、黄山旅游、丽江旅游、中青旅、峨眉山。

　　一、公司动态及评级

　　本月公司评级无变动，继续重点推荐华侨城、黄山旅游、丽江旅游，新增中青旅为重点推荐，考虑到门票提价预期极可能在08上半年兑现，建议注重短期收益的投资者积极买入峨眉山。本月公司主要动态及点评如下：

　　华侨城：集团整体上市获得国资委原则同意，房地产、酒店香港华侨城将全部整合进入上市公司；我们认为主营业务整体上市将大幅提升公司短期盈利能力，并有利于提升公司的长期价值；我们测算，整体上市后公司的合理市值达到1350亿元，合每股价值82-90元。再次强调华侨城的长期战略价值，建议价值投资者继续积极买入。

　　黄山旅游：(1)前10个月游客增长11.3%，门票收入增长20%；(2)继续增加酒店的投入，涉足旅游地产，符合旅游行业向休闲度假阶段升级的趋势，对未来业绩的持续快速增长也将产生积极的影响；继续强烈推荐，目标价35元。

　　丽江旅游：云杉坪索道停业改造，改造后运力将从目前的550人/小时大幅提高到1580人/小时。另外，公司近期收购了牦牛坪索道40%的股权，有利于未来对3条索道的统筹经营。牦牛坪索道扩容和提价是公司08年的主要看点，对08年业绩的正面影响在约0.15元,对09年的影响约0.25元。

　　中青旅：(1)东莞设计师酒店、深圳坂田店、北京芍药居店12月8日开业，北京六里桥店08年1月10日开业，明年一季度开业酒店将达到12家。(2)公司定向增发的5250万股将于08年1月22日上市流通，届时对股价可能产生一定压力。(3)公司将旅行社品牌优势向酒店、景区等旅游相关行业延伸的战略十分清晰，品牌优势正在不断转化为经营优势和业绩优势。

　　峨眉山：(1)今年1-10月游客增速8.4%，门票收入增长4.4%；(2)川渝以外的客源占景区客源的60%，五一黄金周如果取消对全年游客规模的影响在1-2%，完全可以被游客的正常增长抵消；营销力度的加大、会议度假与自驾游的兴起、峨眉山固有的独到吸引力，我们认为休假制度改革不会对其客流构成太大冲击，预计未来几年峨眉山游客增速仍将保持10%左右。

　　桂林旅游：非定向增发方案公布，拟发行不超过7000万股，筹资11.7亿元，收购漓江大瀑布饭店、“两江四湖”游览经营权。资产收购短期内将增厚EPS超过80%，并能提高公司长期持续发展潜力；未来进一步资产注入值得期待；维持强烈推荐，目标价27-30元。

　　首旅股份：(1)在本次3家酒店注入上市公司后，08年继续注入酒店资产的可能性很小，但09年制后仍然由可能；(2)06年南山景区门票分成款今年将以企业赞助的形式支付，对业绩产生约0.10元的负面影响；(3)根据公司最新情况我们调整了先前的盈利预测，将07-09年每股收益由原来的0.58、0.88、0.81元调整为0.41、0.77、0.63元。

　　锦江酒店：(1)1-9月，公司4家高星级酒店总体出租率76.8%，同比增加5.4个百分点，平均房价959元，同比下降10.9%，REVPAR总体略有下降；10月份上海酒店经营景气情况比去年有所提升，我们预计公司的情况也将有所提升；(2)公司持有长江证券7.5%股权(吸收合并后占6%)，我们估计长江证券07年全年净利润24亿，按20倍市盈率测算，投资长江证券增加每股价值达4.8元；(3)维持07-09年EPS0.40、0.46、0.51元，给予08年45倍PE，加上长江证券股权价值，合理股价25.3元。

　　二、行业动态

　　(一)行业动态及点评

　　1、有可比数据的五个地区今年以来接待国内游客同比增长17.25%，旅游收入增长21.93%；今年三个黄金周共接待游客4.17亿人次，同比增长16.8%，旅游收入1816亿元，同比增长20%。由此判断，今年国内旅游收入增长在18-20%；前10个月入境旅游同比增长12%；

　　2、各地旅游投资动态显示，以温泉旅游区、休闲度假区、游船为主要内容的新型旅游景区投资成为旅游投资的热点。我国旅游业已经进入从观光旅游向休闲度假旅游发展的产业升级阶段，葡萄酒主题旅游这样的特色休闲旅游项目也开始出现，产业资本的动向从侧面反映了旅游行业的这一发展趋势；

　　3、经济型酒店增长66%，进入收购兼并时代。目前经济型酒店占住宿业市场份额的7%左右，未来发展空间依然巨大。值得关注的行业事件包括：(一)如家以3.4亿元的价格收购七斗星，显示我国经济型酒店已经进入收购兼并时代，拥有品牌和资本优势的领军企业未来将获得更大的市场份额；(二)中国饭店行业协会起草的《经济型饭店经营规范》预计07年年底出台，行业标准的出台有利于经济型酒店行业持续健康发展。

　　(二)行业数据

　　国内旅游继续快速增长。已披露数据的五个地区今年以来接待国内游客同比增长17.25%，旅游收入增长21.93%；今年三个黄金周共接待游客4.17亿人次，同比增长16.8%，旅游收入1816亿元，同比增长20%。由此判断，今年国内旅游收入增长在18-20%。

　　入境旅游平稳增长。今年1-9月，我国入境旅游规模1902万人次，同比增长5.9%，旅游外汇收入279亿美元，同比增长12.2%。

　　(三)旅游景区旅游景区

　　总体增长态势良好。黄山、峨眉山今年1-10月份游客规模分别增长11.6%、8.4%。全国成熟景区游客规模总体保持10%以上的增长。深圳华侨城景区将东部华侨城纳入统计范围，1-9月同比增长14.8%。

　　(四)酒店数据

　　今年1-10月，酒店业总体继续在高位运行。

　　北京酒店业温和上涨。北京市星级饭店1-10月累计接待国内客人1067.1万人次，同比增长3%。累计接待入境过夜旅游者367万人次，比去年同期增长12.5%。估算酒店业总体增长5-10%之间；

　　上海酒店10月明显走强。10月份上海星级饭店平均房价724元、同比上涨4.5%；出租率70.9%，提高3.7个百分点；REVPAR513元，同比增长10%。但1-10月总体经营情况仍与06年基本持平。

　　深圳酒店出租率9月份略有回落。深圳9月份酒店出租率60%，比07年下降2.7分百分点。从5月份以来，深圳酒店出租率总体与06年持平。

　　杭州、宁波、南京市及四川省等二线地区酒店REVPAR指标分别增长2-7%。

　　经济型酒店客房数量比06年底增长66%。根据中国经济型酒店网的数据，到今年10月，我国共有开业经济型酒店1475家、客房16.42万间；分别比06年底增长63%、66%(06年底分别为906家、9.88万间)。

　　行业集中度小幅提高。行业前三强如家、锦江之星、莫泰市场占有率从06年10月份的38.4%提高到目前的41%。

　　三、本月主题：再谈黄金周改革

　　休假制度改革的讨论无疑是十一月份旅游行业最令人瞩目的事件。我们的基本判断是，黄金周制度改革不会改变旅游行业快速发展趋势，就短期影响而言，可能受负面影响最大的峨眉山，其影响程度也仅为全年游客规模的1-2%，考虑到各景区自然的游客增长，黄金周改革的负面影响基本可以忽略。另外，对于本次民意调查的问卷设计，我们表示强烈质疑。

　　休假制度调整内容：(1)法定节假日调整(征求意见中)。国家发改委刊登的国家法定节假日调整方案问卷调查显示，节假日调整方案的主要内容包括：(1)国家法定节假日总天数增加1天，即由目前的10天增加到11天；(2)对国家法定节假日时间安排进行调整：元旦放假1天不变；春节放假3天不变，但放假起始时间由农历年正月初一调整为除夕；“五一”国际劳动节由3天调整为1天，减少2天；“十一”国庆节放假3天不变；清明节、端午节、中秋节增设为国家法定节假日，各放假1天(农历节日如遇闰月，以第一个月为休假日)；(3)允许周末上移下错，与法定节假日形成连休。(2)推行带薪年休假制度(征求意见中)。职工带薪年休假规定(草案)(征求意见稿)也几乎同时出台，草案规定：职工累计工作已满1年不满10年的，年休假为5天；已满10年不满20年的，年休假为10天；已满20年的，年休假为15天。

　　对于休假制度改革，我们的看法是：

　　(1)休假制度改革对旅游业中长期发展趋势没有任何影响。目前我国60%的城镇居民人均可支配收入已经超过9000元，进入旅游支出加速发展阶段。经济的持续增长以及由此推动的居民收入水平提升和消费结构升级才是推动我国旅游业加速发展的根本原因，休假制度调整并不会改变旅游业加速发展的基本趋势。

　　(2)对重点景区公司影响微乎其微。根据06年的数据，黄山、峨眉山、丽江06年五一黄金周游客规模全年占比分别为6%、8%、3%。结合对景区地理位置和客源结构的分析，如果黄金周改革方案最终实行，峨眉山所受影响相对较大(估计对游客的负面影响在1-2%)，黄山、丽江基本不受影响。考虑到各景区自然的游客增长，黄金周改革的负面影响基本可以忽略。

　　(3)目前的改革方案不会改变黄金周拥堵的状况，反而会使十一黄金周的拥挤情况更加严重。届时政府不得不面对的一个尴尬问题就是，干脆将唯一的十一黄金周也取消，还是主动纠错、再次恢复五一长假甚至增加一个长假？

　　(4)令人费解的民意调查。我们感到奇怪的是，本次民意调查明显带有误导的性质，尽管问卷中直接和法定假日调整相关的问题有5个，但最核心的“五一黄金周究竟是不是该保留”竟然不在其中。这样的问卷背后只能是这样两个意思：一、五一黄金周已经确定要取消了，需要调查的只是其他的事情该怎么办；二、问卷的设计者知道如果直接设问，得到的一定是反对的结果，于是选择不设置这个问题。无论是那种情况，都很明显是在借民意调查之名行愚弄民意之实。如此的民意调查，实在令人费解！

　　(5)带薪休假制度短期内要普遍实行还不现实。带薪休假的规定早在95年就已经出台，一直都没有有效的执行。十多年来妨碍带薪休假推行的因素不会因为一次休假制度改革和新的带薪休假方案的出台发生根本的变化。冀望以带薪休假保障公民、尤其是广大工薪阶层的休假权利无疑是很不现实的。

　　作者：苏平 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。