光大证券：黄山旅游 激励政策促使业绩释放

    朱毅 光大证券

　　高管激励有利于公司业绩进一步向好：

　　该办法考核项目主要有经营绩效、经营效率和市场评价三部分构成。我们认为鉴于旅游行业的特殊行业属性，推出股权激励的难度较大，因此黄山此次的现金激励方案也在一定程度上能充分调动经营者、管理者的积极性，促进公司经营机制的转变和经济效益的提高。

可以预期未来黄山旅游的业绩将出现持续向好的局面。

　　江浙沪周边休闲游首选：

　　由于近年来周边道路的改善，从江浙沪等主要客源地前往黄山旅游变得更加便捷，而且我们观察到即使黄金周制度发生变化，黄山独特的地理位置与良好的自然条件也将为其吸引到更多游客，我们预计其2007和2008年游客增长将达到35%和40%。而且2008年奥运会，特别是2010年上海世博会也将会为黄山带来滚滚客流。

　　索道业务看点颇多：

　　我们认为黄山今年业绩主要看点应该来自于索道项目，运能提升、票价上涨以及搭乘比例提高和太平索道的迅猛发展都将为公司贡献众多收益。

　　酒店业务：垄断为高价创造可能通过去年资产置换，目前上市公司已经拥有山上全部酒店，垄断的特征为提高价格奠定了基础。

　　投资建议：

　　我们认为黄山旅游的高管激励方案出台有利于公司业绩的进一步向好，2007、2008、2009年业绩预测，分别为0.42、0.63元和0.89元。给予其08年50倍PE，其二级市场合理价位为31.5。

　　风险分析：

　　大盘系统风险以及景区自然灾害风险等。

　　激励方案概述今日黄山旅游发布公告拟定《黄山旅游发展股份有限公司高管层考核试行办法》。

　　该办法考核项目主要有经营绩效、经营效率和市场评价三部分构成。其中，考核内容设计为进山人数、税前利润、营业收入、总资产收益率、净资产收益率、净资产保值增值率、股票市值表现等7项考核指标，每年3月份以前根据有关考核程序对上年度的有关内容进行考核。具体考核指标和权重设计如下：

　　受益于交通条件改善，游山人流出现大幅度提升按照安徽省交通厅的规划，到2020年，安徽省将形成“四纵八横”的高速公路网，其中黄山市将成为这些网络的核心地带。

　　徽杭高速公路的建成通车打破了长期制约黄山市经济发展的交通“瓶颈”，对安徽省实施“两山一湖（黄山、九华山、太平湖）”发展战略、融入长三角经济圈和浙江经济、促进黄山成为安徽省旅游龙头、华东旅游中心以及全国旅游名牌都将发挥直接的推动作用。

　　交通的便利使得周末开私家车来度假的游客增长较快，并形成一种趋势，预计公司2007及2008年全年接待人数分别增长35%和40%。

　　黄金周制度改革-或将成为受益者国家发改委近日在其官方网站刊登国家法定节假日调整方案问卷调查，经过一年多的多方研究论证比较，目前国家法定节假日调整方案已基本形成。调整的主要内容包括：1、国家法定节假日总天数增加1天，即由目前的10天增加到11天。2、对国家法定节假日时间安排进行调整：元旦放假1天不变；春节放假3天不变，但放假起始时间由农历年正月初一调整为除夕；“五一”国际劳动节由3天调整为1天，减少2天；“十一”国庆节放假3天不变；清明、端午、中秋增设为国家法定节假日，各放假1天(农历节日如遇闰月，以第一个月为休假日)。3、允许周末上移下错，与法定节假日形成连休。52007-10-25黄山旅游由于黄山风景区靠近主要客源地—江浙沪，且由于高速公路的开通，使得这些地方达到黄山的时间大幅度缩减，我们可以预期即使黄金周制度做相应的调整，黄山也必将从中受益。

　　投资建议我们对于2007、2008、2009年业绩预测，分别为0.42、0.63元和0.89元。给予其08年50倍PE，其二级市场合理价位为31.5。

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