獐子岛的主要竞争优势
一是公司目前拥有已确权海域资源约63万亩，公司的海域、产量和潜在产能都不成问题，而且也是公司长期立于不败之地的根本。
二是公司的主要产品都具有较好的市场地位和形象。公司底播虾夷扇贝在国内市场的占有率已达到40%以上，某种意义上具有一定的定价权。
公司目前已是全国最大的鲍鱼生产商。公司的海参虽然产能较小，但獐子岛的海参以其优越的品质在市场上处于极品的地位。
目前獐子岛已成为中国海洋渔业第一品牌。
市场的不确定性影响公司的成长性
一是公司的主要产品虾夷扇贝在市场价格走势上存在很大的不确定性，今年由于市场上浮筏虾夷扇贝养殖量过大，价格下跌约30%，对底播虾夷扇贝的销售价格就带来较大冲击，公司不得不采取“限销保价”的策略。二是日本的扇贝丰收、较为紧张的中美贸易关系、人民币升值、原料涨价等因素综合在一起，导致公司的冻品出口业务已经接近亏损，而且未来改善的可能性不大。三是公司业绩对自然因素的敏感性较大，虾夷扇贝属于喜冷性动物，所以越来越普遍的暖冬现象对虾夷扇贝的品质、产量都会带来挑战，风暴潮等也容易对育苗、产量、活品运输等造成影响。四是香港“贝毒”事件的负面影响，獐子岛的虾夷扇贝很大部分是销往粤港地区，香港“贝毒”事件对市场的影响有待于进一步观察。五是公司大幅增加海参养殖海域存在一定难度，由于公司拥有的海域主要是底播海域，而用底播海域来养殖海参，在产量、技术等方面明显不如围堰海域。六是公司的销售团队、销售策略存在较大的不确定性，公司的销售负责人几经变动，且在销售组织架构上也未完全成型，所以某种程度上公司的销售环节已成为公司进一步发展的短板。
盈利预测与投资评级
按照目前公司主要产品的市场价格，我们估计公司2007——2009年的税后利润分别为1.72亿元、1.98亿元和2.30亿元，每股EPS分别为1.52元、1.75元和2.03元，考虑到市场的不确定性有可能影响到公司的成长性，按照2008年45倍市盈率，公司的合理价值大约为80元，所以我们暂时给予“持有”的投资评级，一旦公司主要产品的价格发生显著变化、或公司在销售上出现明显改善，我们将随时调整投资评级。
11月22日，我们到獐子岛渔业，对该公司的经营状况、主要产品的市场形势等进行了实地调研。
獐子岛与好当家的比较
两家公司都是以海洋养殖为主营业务的公司，它们在很多方面都有相似之处，但又各有侧重或特色。
獐子岛的主要竞争优势
一是公司目前拥有已确权海域资源约63万亩，目前虾夷扇贝在养面积约50万亩，可收获面积约25万亩，而且还有约40万亩潜在海域可供收购，所以公司的海域、产量和潜在产能都不成问题，而且也是公司长期立于不败之地的根本。这在可养殖的清洁海域资源逐渐成为稀缺资源的今天，尤为难得。
二是公司的主要产品都具有较好的市场地位和形象。公司底播虾夷扇贝的年销量接近1万吨，在国内市场的占有率已达到40%以上，某种意义上具有一定的定价权。鲍鱼年产能未来有可能达到1000吨，目前已是全国最大的鲍鱼生产商。海参虽然产能较小，仅约4000亩海参养殖海域，年产能仅200多吨，远低于好当家的市场份额，但獐子岛的海参以其优越的品质在市场上处于极品的地位。獐子岛作为中国海洋渔业第一品牌，在市场定位、社会形象方面正越来越正面的作用。
市场的不确定性影响公司的成长性
一是公司的主要产品虾夷扇贝在市场价格走势上存在很大的不确定性。虾夷扇贝分为底播虾夷扇贝和浮筏虾夷扇贝，由于市场上消费者对二者的辨识较为模糊，所以有时市场上容易出现“劣贝驱逐良贝”的现象。
今年由于市场上浮筏虾夷扇贝养殖量过大，价格下跌约30%，对底播虾夷扇贝的销售价格就带来较大冲击，公司不得不采取“限销保价”的策略。
二是日本的扇贝丰收、较为紧张的中美贸易关系、人民币升值、原料涨价等因素综合在一起，导致公司的冻品出口业务虽然占公司主营业务收入的38%，但利润已经接近亏损，而且未来改善的可能性不大。
三是公司业绩对自然因素的敏感性较大。虾夷扇贝属于喜冷性动物，所以越来越普遍的暖冬现象对虾夷扇贝的品质、产量都会带来挑战。风暴潮等也容易对育苗、产量、活品运输等造成影响。
四是香港“贝毒”事件的负面影响。獐子岛的虾夷扇贝很大部分是销往粤港地区，香港“贝毒”事件对市场的影响有待于进一步观察。五是公司大幅增加海参养殖海域存在一定难度。目前市场上的几大海产品，具有明显涨价趋势的只有海参，据了解公司也有增加一部分海域转产海参的考虑，但由于公司拥有的海域主要是底播海域，而用底播海域来养殖海参，在产量、技术等方面明显不如围堰海域。
六是公司的销售团队、销售策略存在较大的不确定性。公司较为重视销售队伍建设，并在销售模式上进行着不懈的探索，这是值得肯定的。但公司的销售团队不够稳定，销售负责人几经变动，且在销售组织架构上也未完全成型，所以某种程度上公司的销售环节已成为公司进一步发展的短板。
盈利预测与投资评级
按照目前公司主要产品的市场价格，我们估计公司2007——2009年的税后利润分别为1.72亿元、1.98亿元和2.30亿元，每股EPS分别为1.52元、1.75元和2.03元，考虑到市场的不确定性有可能影响公司的成长性，按照2008年45倍市盈率，公司的合理价值大约为80元，所以我们暂时给予“持有”的投资评级，一旦公司主要产品的价格发生显著变化、或公司在销售上出现明显改善，我们将随时调整投资评级。
作者：熊峰 广发证券
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