光大证券：康缘药业 11月销售符合预期 维持买入

　　11月销售符合预期：

　　11月公司七大临床品种（剔除六味）开票6188万元，纯销5499万元，同比增长34%，销售情况符合预期。七大重点品种1-11月累计纯销4.99元，同比增长24.3%。我们坚持强调“分线销售”启动成功是业绩持续高增长的重要催化剂，预计公司临床纯销增长的趋势不变。

　　热毒宁销售恢复增长：

　　公司11月份各主要产品销售基本符合预期，其中重点品种热毒宁销售恢复增长。热毒宁11月开票1012万元，纯销513万元，分别同比增长472%、266%。热毒宁11月开票创本年新高，我们的判断是①10月开票较低，11月渠道补货，②新开医院铺货。热毒年11月纯销恢复到500万以上，基本符合我们的预期。公司热毒宁1-11月累积销售5911万元（开票），同比增长346%，预计07年销售6500万基本能完成，08年销售过亿元。桂枝11月开票2609万元、纯销2403万元，同比增长28.4%；散结11月开票514万元、纯销565万元，同比增长34.9%。

　　维持“买入”评级，目标价34元

　　我们认为康缘药业良好的产品梯队和“分线销售”改革，成为公司业绩可持续高增长的重要催化剂。我们维持公司07年EPS0.62元的盈利预测，小幅调高08-09年EPS分别为0.92、1.20元（如果考虑公司08年增发1300万股，摊薄08-09年EPS为0.85、1.11元），07-09年CAGR=42%。公司成长的路径是非常清晰的，我们维持“买入”评级，6个月合理目标价为34元（0.85元*40x），目标涨幅41%。我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下，康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药。

　　风险分析：

　　重点品种销售情况低于预期，或遭遇降价风险作者：姚杰 光大证券

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