跌幅超过35% 仍有下跌空间

　　跌幅超过35% 仍有下跌空间

　　中石油：一个人的股市

　　本报记者 吴君强

　　寒冬之时的A股，仍在忍受中期调整的波折与烦躁。时至今日，A股最大的“拖油瓶”中国石油（601857）仍是一个避不开话题。

　　11月17日，第十三期《华夏理财》预测，中石油会跌到30块左右，计入指数后，将拖累大盘300点。

　　之后的三周，中石油一路走低，在上周一创出了30.3元的新低，其走势完全验证了《华夏理财》的判断。

　　现在看来，30元也未必是中石油的底，中石油在30元上方搭建平台充分整理后，仍可能继续下跌，虽然其间存在爆发性反弹的机会，但很难把握。而上周一爆出的创业板即将推出的消息，更会影响主力对后市炒作重点的判断，主力建仓中石油的速度肯定会放缓。

　　一个人的股市

　　历史总是惊人地相似。中石油似乎正在复制中石化回归A股时的“灰色轨迹”。2001年8月8日，中国石化回归A股，首日4.7元的最高价，之后一路走低，直至2002年1月29日跌至2.96元才企稳。调整用了近半年的时间，调整幅度达到37%。而那以后，A股市场进入了漫长的五年熊市。

　　现在，关于股市牛熊之争又喧闹不绝，虽然本刊仍坚持牛市的主基调，但中石油对A股市场的消极影响却是显而易见的。

　　11月19日，中石油计入指数，截至上周四，其股价较计入指数时的价格下跌了20%。因为在上证指数的权重高达22%左右，中石油直接带动上证指数下调260点，加上石油化工板块的联动效应，中石油拖累大盘指数就超过300点。

　　打开K线图可以看见，自11月19日以来，上证指数与中石油的走势几乎雷同。上证指数收阴，中石油必下跌；中石油收阳的几天，上证指数也都以红线报收。

　　事实上，中石油计入指数当天，上证指数开盘报5325.3点，截至上周四收盘，上证收5035.07点，指数正好下调300点左右。也就是说，中石油凭一己之力，翻云覆雨，控制了上证指数。

　　业内人士认为，中石油定价过高，至今没有寻找到比较明确的市场定位，拖累其他权重蓝筹股的市场表现，进而延缓了跨年度行情的战略部署步骤。

　　被机构抛弃

　　从上市的48元，到最低30.3元，中石油上市一个月来的跌幅达到38%。其滑梯般的K线走势，让追随其中的投资者悉数被套。

　　股价的溃败直指一个核心原因，至今，机构仍没有大举建仓中石油，或者说，中石油上市之初，就被机构所抛弃。

　　“如果油价涨，买中海油最好，如果油价跌了，中石化是最好的品种。”一位基金经理对《华夏理财》记者表示。

　　在他看来，在国内成品油受政府管制的前提下，中海油的上游和中石化的下游的盈利能力均强于中石油。

　　实际上，尽管近两年来，国际油价高企，但中石油的业绩并未出现与之同水平的增长。数据显示，过去的7年，中石油单位油气的息税前的年均利润增长率为13.5%，低于市场油气价格的涨幅。原因主要是石油特别权益金的征收以及油田成本的快速上升。而是否存在公司管理和治理结构方面的诸多问题，则仍需观察。

　　国信证券的报告认为，国内成品油价格机制尚未理顺，中国石油基本无法从原油价格上涨中受大益。

　　“中石油是亚洲最赚钱的公司，这仅代表它是赚得最多的公司，不代表它是每股收益最高和盈利能力最强的公司。”威尔鑫投资研究中心分析师杨易君认为，中石油目前市盈率在37倍左右，中石化市盈率不到28倍，相对于A股市盈率略低，相对于中石油更具估值优势。

　　“从二级市场走势看，即使中石油跌到30元左右，机构只是一般性的买入，仍看不出战略性建仓的迹象。”渤海投资分析师秦洪分析说。

　　“再等等。”基金经理们仍表示，中石油需要继续观望一段时间。

　　30元不是安全买点

　　“Just Calm Down。”国信证券首席石油分析师李晨这样告诫投资者，在他看来，30元仍不是中石油的安全买入点。

　　中石油上市之前，李晨给出了中石油合理价位是12元-20元，现在他仍坚持这个判断。

　　“在中国管制成品油价格的背景下，中国石油在原油价格上涨中基本无法受益，加之产量增长预计在1%-2%，所以中石油未来难以保持20%的业绩增长，相应的PE不应高过20倍。”李晨预计，中石油今年的每股收益为0.9元，其相应股价应在18元-20元之间。

　　这与财经评论家水皮的判断不谋而合。水皮认为，中石油在30元以下才有投机价值，在20元以下，才能谈投资价值。

　　在上周一下探至30.3元后，上周中石油拒绝跌破30元，随后几天都进行反弹，上周五收于31.32元。

　　“目前的反弹都是技术性的，中石油在30元上方可能搭个平台，展开整理。”水皮说。在他看来，在调整一段时间后，中石油很有可能跌破30元。

　　以A股与H股溢价率而言，中石油A股仍有下调空间。

　　截至12月6日，中石油H股报15.52港元，中石油A股为31.13元，A股对H股的溢价率为100.58%。同日，中国石化、中海油服的溢价率分别为76%和65%。而以工行为代表的金融股，其A股对H股的溢价率只有30%。

　　“中石油很可能像当年的浦发银行，被套好几年。”国泰君安分析师翟鹏说。

　　分析师们建议，被套牢的投资者，可以选择在反弹的时候果断减仓，换成更有成长性的股票，“明年的行情还是有很多机会，为什么不选择更好的股票呢”。

　　更有分析师表示，创业板推出在即，明年的炒作重点未明晰之前，市场主力更会放缓建仓中石油，投资者长期持有也会损失机会成本。

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　　蓝筹遭遇创业板

　　关 键

　　在沪市从3000点涨到6100点的过程中，蓝筹股成了绝对的宠儿。在股市上涨到5500点以后，本刊明确推出了谨防蓝筹股泡沫的系列报道和评论，但是市场的疯狂继续推升蓝筹股，终于酿成了6100点后的大幅调整，蓝筹股成为调整的重灾区。

　　尤具看点的是，在蓝筹股开始下跌之时，中国石油上市了。在很多人看来，中国石油将可能重演中国神华的神话，挽蓝筹股狂澜于即倒。但是市场往往与多数人唱反调，中国石油上市后，成为拖累指数下跌的利器。从11月19日计入指数后，跌个不停，还拖累中国神华暴跌到62元，中国石化下跌到20元一线，上证指数更是跌至4700多点，跌幅超过25%，完全够得上一次股灾的级别。

　　中国石油因此成为千夫所指，亚洲最赚钱的公司成为股市最套人的公司，由于中国石油的权重占到了上证综合指数的20%左右，沪市简直成了中国石油一个人的股市，它跌股市就不停地跌，它企稳，股市就反弹，它反弹，股市就强烈反弹。深市同样也受到沪市的影响，齐涨共跌，成为沪市的“影子市”。

　　从中石油目前的走势看，虽然也会产生反弹甚至一日飙升，但是建仓的周期会拉长，主力基本处于打压股价阶段，虽然中间也会有反弹，但是总的趋势仍然是调整，这样的走势决定了市场的走势也是调整中，即使能够向上反弹到5200-5300点一线，但是接下来还会出现一波调整，原因之一就是中石油这个股市巨人尚未真正企稳。

　　上周一，当创业板将加快出台的消息公布后，市场开盘急跌，看看跌幅榜发现，下跌的多数是大盘蓝筹股，市场恍然大悟，前期市场的下跌除了诸多因素外，还存在主力选择后期主流板块的原因，或者你也可以理解为中石油为什么没有立即引发主力哄抢的原因。

　　但是马上就会有这样的疑问，难道主力会舍弃蓝筹炒创业板吗？稍微分析一下就可以得出不可能的结论，主力的庞大资金在创业板难以施展，同时创业板的风险也不允许基金大面积参与，但是有一点是主力必须清楚的，就是前一阶段万众一心炒蓝筹的局面可能发生根本的变化，一部分私募和中小投资者会参与创业板或者重组类股票的炒作，这样，一部分市场最活跃的资金将与基金类主力分道。

　　绝对不要小看了这部分最活跃资金的威力，虽然两市的流通市值达到了8万亿左右，但是真正经常参与市场炒作的资金也就1万亿，而最活跃的资金在5000亿左右，这部分资金多数是私募和中小投资者，没有他们的参与，蓝筹股狂飙是难以兴起的。

　　这样的认识，基金主力可能比我们看得明白，因此，选择主动挤压蓝筹股泡沫的想法占了上风，而在今年的中央经济会议提出的从紧的货币政策对股市的挤压到底有多大尚不明了的情况下，主力选择无为而治，股市处于无方向状态就成为一种必然，而一些对创业板感兴趣的资金已经提前行动，虽然创业板尚未推出，但是含有创业板可能上市公司的创投概念股已经蠢蠢欲动。春江水暖鸭先知，这些股票的异动实际上已经在预示未来私募主力的意图了，而对于主流资金，我们还需要观察。

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