投资者如何理解当前的经济形势

　　编者按：日前，中央经济工作会议提出，“要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调做好宏观调控工作。”为了便于广大投资者了解目前我国经济增长和物价水平的特点，我们邀请中信建投证券宏观经济分析师胡艳妮对这两个方面作相关分析。

　　⊙中信建投证券 胡艳妮

　　价格结构性上涨因素“三足鼎立”

　　今年以来的这轮价格上涨体现出鲜明的结构性特征，我们分析，主要与以下三个方面因素相关。

　　首先，农产品价格的上涨推动了食品价格的上涨，而食品价格的上涨又体现在CPI的高位运行中。农产品价格与城市化、工业化的进程密切相关。城市化和工业化进程的深入，一方面推动耕地和务农人口的减少，从而减缓了供给的增长，另一方面推动商品粮与工业用粮需求的较快增长。与此同时，近年来，受能源价格上涨的影响，一些重要的基本农业生产资料价格也步入上涨通道，化肥等农业生产资料价格指数已持续走高，显示农业生产成本的上升压力持续增加。因而，农产品生产成本的提高有力地支撑了农产品价格的高位运行。

　　此外，国际粮食供需趋紧、国际粮价进一步上涨也对我国农产品价格上涨起到一定推动作用。受经济持续较快增长、工业用粮需求增加及气候变化等因素影响，国外粮食供给总体偏紧的状况仍将持续，国际农产品特别是粮价的上涨压力将通过贸易渠道传导至国内，从而带动国内农产品价格上涨。

　　其次，资源、能源价格存在上涨压力。从国际情况来看，油价走高趋势难以在短期发生转变。我们认为短期内，在冬季原油消费旺盛刺激下，油价将继续上涨并维持在90美元以上高位。分析2008年中期原油走势，在新兴发展中国家原油消费增长以及经济合作组织成员国带动下，美国经济放缓不足以改变全球原油消费持续上涨趋势，中期油价将维持上行。从国内来看，理顺资源能源价格是合理反映我国比较优势，增强经济平衡增长能力的必然要求。2008年我国能源价格市场化改革将迈出关键步伐。由于能源价格改革适逢国际国内市场供求趋紧，价格确立上升趋势，能源价格向市场均衡的回归也就意味着价格上调的压力。另外，本轮能源价格的调整立足于成本全面进入，特别要在价格中增加环境成本的因素，包括资源开采和生产中涉及的环境污染补偿成本、环境治理成本、环境损害成本、环境保护维持成本、环境保护发展成本等。环境成本的进入将推动石油、煤炭、水、电等重要能源价格的上升，它们都是生产领域的重要投入品，因而这些能源价格的上涨将显著提升企业生产成本，增大价格上涨的压力。

　　第三，从劳动力成本看，我国目前的实际工资体现出了在相对较高的水平上温和上升的特点。随着劳动力供求出现结构性趋紧，工资上行压力将增大，平均劳动报酬已连续七个季度超过GDP 名义增长率，劳动力成本的上升在未来有可能进一步推高价格总水平。

　　此外，通货膨胀预期继续强化。人民银行的问卷调查显示，当前社会公众的通货膨胀预期仍然在上升。通货膨胀预期的持续上升，有可能产生以下效应：一是促使居民减少储蓄，增加即期消费，从而增加总需求；二是促使企业职工提高名义工资的要求，从而带来成本推动的通胀压力；三是促使居民减少持币量，加大对增值能力强的金融资产等的投资力度，助推资产价格的过快上涨。无论哪一种效应，通货膨胀预期的上升都可能会发展为推动实际通货膨胀上行的力量。

　　综上分析，在不出现经济运行逆转的条件下，结合翘尾因素和新涨价因素的分析测算，我们预计全年CPI涨幅在4%左右。

　　经济增长偏快“受累”三重因素

　　从投资增长来看，城镇化进程和制造业的更新换代、新农村以及公共基础设施建设都是推动我国投资增长的强大引擎。投资需求旺盛，增长居高不下。特别是今年下半年以来新开工项目增长加速，截止到10月份，新开工项目计划总投资同比增长26.5%，较上半年增速上升20个百分点，由于惯性因素，这也意味着明年投资增速难以大幅回落。

　　从贸易顺差来看，由于我国的人口结构和产业结构升级的需要，人民币只能选择缓慢升值，而由于我国的贸易出口和顺差结构主要是由广大企业造成的，人民币的缓慢升值不会对我国出口竞争优势产生较大影响，因此这种逐步升值的办法很难改变顺差扩大的趋势。我们预计今年顺差将超过2500亿美元，明年顺差将达到3000亿美元，而顺差的不断扩大会导致我国基础货币投放不断加大，从而推动资产价格的上涨，并带来通胀压力。

　　从信贷规模来看，信贷投放增长偏快，10月末金融机构人民币各项贷款余额同比增长17.66%，其中新增贷款3.50万亿元，按可比口径同比多增7265亿元。从信贷增速来看，银行放贷并没减少，随着我国的商业银行基本上都完成股改上市，利润压力随之上升，在流动性过剩的资金环境下，商业银行有较强的放贷冲动。

　　综合以上几方面分析，我国经济增长动力仍然非常强劲，如不加以防止，出现过热迹象，则容易产生经济泡沫，从而影响我国宏观经济健康、和谐地发展。