牛市肥了上市公司高管钱包 亦是投资参考

　　调查显示，2006年中国A股上市公司高管薪酬显著增长，A股、H股、红筹股的高管总现金薪酬平均增长率分别为19%、17%和25%——

　　上市公司高管的薪酬历来是公众关注的焦点，也是投资者在考察上市公司时特别注意的一项重要指标。2006年以来，火红的牛市为国内投资者带来了丰厚的回报，而作为牛市的基础奠基者之一——上市公司高管们的钱包又鼓了多少呢？

　　日前，高管薪酬管理咨询公司韬睿咨询发布的一份《中国上市企业公司治理与高管薪酬报告》显示，与前一年相比，2006年中国上市公司高管薪酬均显著增长，其中A股上市公司高管总现金薪酬(包括基本薪酬与年度奖金)平均增长了19%，H股平均增长了17%，红筹股平均增长了25%。

　　金融、房地产高管最“赚”

　　该报告的样本为截至2006年底市值最大的290家(去年为150家)中国上市公司年报披露的高管薪酬数据，包括100家A股公司、100家H股公司和90家红筹股公司。从统计数据看，金融行业高管的总现金薪酬大大高于其他行业，房地产紧随金融行业之后，其次分别为能源、采掘化工、工业交通、信息技术和耐用消费品等行业。

　　韬睿咨询高管薪酬业务总监、资深咨询顾问柴敏刚在接受《中国经济周刊》(国内邮发代号2-977)采访时表示：“2006年以来，金融与房地产业上市公司业绩十分突出，同时，行业人才竞争激烈，各家企业为了吸引优秀人才，则采取了较为高调的激励手段，从而导致这两个行业的高管薪酬水平远远高于其他行业。”

　　据上市公司已公布的2006年年报显示，中国平安(601318)常务副总经理梁家驹个人薪酬更是达到1710.275万元，位居2006年沪深两市所有高管收入之首。A股上市银行中，深圳发展银行(000001)董事长法兰克·纽曼以995万元(人民币，下同)年收入位居银行高管之首，民生银行(600016)行长董文标以452.89万元列董事长收入排名第二。

　　招商银行(600036)行长马蔚华的446.18万元则是截至2006年底8家A股上市银行行长中收入最高的。

　　同时，房地产行业的高管收入也不逊色，万科(000002)2006年年报公布董事长王石当年薪酬总额为422万；另据一位业内人士向记者透露，房地产业个别高管总收入也可以拿到700万甚至更多。

　　高管薪酬透明度待提高

　　薪酬专家柴敏刚认为，过去一年，越来越多的上市公司意识到高管薪酬是良好公司治理的重要一环，如何制定规范有效的高管薪酬和长期激励机制已成为董事会、股东和公众关注焦点。

　　“通常来说，高管薪酬的构成主要有现金(岗位工资)、奖金、期权、限制性股票(一些公司对管理人员的激励性分股，但该股票的出售和拥有受到一定条件限制)、福利等，其中股票期权是A股市场较为普遍的长期激励工具，限制性股票也占较大比重。受到外汇管制政策的限制，H股市场的所有长期激励计划均采用股票增值权作为激励工具。在红筹股市场，股票期权被广泛使用。”柴敏刚对《中国经济周刊》介绍说。

　　据柴敏刚介绍，在国外成熟市场中，多数高管的薪酬的固定现金部分只占约10%，高达90%的薪酬是激励部分(浮动薪酬)，与公司业绩相关，如果达不到业绩目标，这90%是拿不全的，所以国外的高管压力很大。与此相比，国内上市公司长期激励约占总薪酬40%，其余60%中底薪与浮动薪酬(奖金和福利)约各占一半，而一般来说，如果不出什么大问题浮动薪酬也是能拿到的。

　　晨星中国股票研究中心研究员李子斌在接受《中国经济周刊》采访时也认为，对股东最有利的一种薪酬方式是以股票或期权作为高管薪酬中比例最高的收入支配方式，而非高管采用高现金收入。对高管配以股票与期权(股权)能够使公司高管的利益与股东的利益趋于一致。因为这种做法可以激励公司高管在其管理期内不断提升公司业绩的热情，从而有利于公司全体股东。

　　与2005年相比，2006年A股公司高管薪酬水平与公司盈利能力的联系已经有所改善。根据韬睿咨询提供的数据显示：2006年A股及H股上市公司高管薪酬和公司规模、盈利能力的联系均有改善。2005年A股公司高管薪酬水平与TSR(totalshare-holderreturn股东总回报)的关系为反常的负向相关，到2006年，这一关系已转变为正向相关。

　　同时随着长期激励政策法规的日益规范，越来越多的公司在向高管授予长期激励的同时也会附加绩效条件。

　　但是，该报告也显示，内地A股公司在审计委员会/薪酬委员会和独立薪酬委员会主席设立方面与香港还是有较大差距。香港上市公司治理准则中提出：董事会必须下设审计委员会，并应该设立薪酬委员会。而内地上市公司治理指引则并未对专门委员会的设置进行强行规定。

　　A股上市公司中审计委员会和薪酬委员会披露的设置比例不到50%，比H股和红筹股公司明显偏低(H股和红筹股接近100%)。同时，A股上市公司披露由独立/非执行董事担任薪酬委员会主席的比例仅18%，有64%未作披露，而H股、红筹股公司披露设立的比例则分别达到75%和68%。

　　在某央企上市公司董事会工作的王女士告诉记者，虽然自己在董事会工作，但是对公司高管的薪酬水平也不清楚，只能从公司年报公布的数据得知。

　　“目前中国上市公司高管薪酬的披露还是不够透明。在美国，上市公司高管薪酬的每一部分都会定期披露，工资多少，奖金多少，期权多少，福利多少，每一项列的很详细。目前国内上市公司高管的薪水虽然也做了披露，但大都是一个总的、笼统的数字，具体哪部分是多少，投资者们还是不清楚。”柴敏刚对《中国经济周刊》说，“我们希望上市公司在高管薪酬透明度这方面能够做的更好。”

　　高管“钱包”亦是投资参考

　　在某网络公司工作的刘女士投资股票已有10多年经验，资产收益也还不错，算得上是资深投资者了，当记者问及是否关注上市公司高管薪酬时，她表示自己很少或者几乎不去看这些数据。

　　美国著名的股票分析师帕特·多尔西认为，分析一家公司，一定要看高管的薪酬结构和水平。“如果管理层的薪水让你咋舌的话，看一看其竞争企业CEO们的薪水是多少，你就可以大体了解你所调查的公司高管的薪酬水平了。大体上，公司越大，财务表现越好，高管薪酬也就越高，但重要的是薪酬是否和业绩直接挂钩。”

　　对此，晨星公司股票研究员卢伦也持相同观点。“对于个人投资者来说，最直观的就是比较其基本工资及业绩奖励或奖金的增长是否与公司收入及利润增长的速度相符。例如，某上市公司2007年收入及净利润(最好是刨除投资性收益等非营业性利润的营业性利润)增长为20%，而高管现金收入只增长10%，我们认为这是一个比较保守而对投资者友好的薪酬安排；而相反，如果现金收入增长高于公司收入及利润增长，即超过20%，结论就刚好相反。在中国许多公司还未实行股权激励计划的情况下，这种方法是相对来说比较容易判断高管薪酬合理与否的方式。”卢伦对《中国经济周刊》介绍说。

　　除了名义上的薪酬外，卢伦还建议投资者关注公司高管与公司或者公司大股东、其他关联企业之间是否有其他关于薪酬、资金上面的协议。如高管不担当任何执行职位但也领薪；高管有预支工资等现象；公司是否租赁高管拥有的物业或与高管及其家属拥有的公司有关联交易等。

　　“但是，总的来说这些行为在监管上较为困难，作为投资者来说就更难进行了解和作出判断，投资者应借助专业研究机构的研究分析等作出具体的判断。”卢伦建议道。

　　2006年上市公司高管薪酬总额前10位

　　代码名称 高管薪酬总额 前三位董事薪酬总额 前三位高管薪酬总额

　　(单位：万元)

　　601318.SH中国平安 7464.85 3035.184276.50

　　601988.SH中国银行 3211.33 436.03 1506.32

　　000002.SZ万科A 3010.00 1016.00——

　　000001.SZ深发展A 2931.00 1138.001415.00

　　600016.SH民生银行 2658.13 859.86 682.66

　　600036.SH招商银行 2209.38 706.60 938.02

　　000063.SZ中兴通讯 1986.24 318.17 349.26

　　600588.SH用友软件 1886.53 342.06 357.14

　　600019.SH宝钢股份 1791.00 399.00 399.00

　　601398.SH工商银行 1586.28363.93 326.40

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