高盛中国首席经济学家：平衡增长积蓄动力

　　11月初，我们下调了2008年增长预测，原因是我们预计中国国内投资在短期内将面临更大的政策紧缩风险，而同时全球增长的下行风险也大幅上升，这是4年来我们预测的中国GDP增长首次低于市场预期水平。

　　我们仍坚信经济中期强劲的基本面，并预计中国在2008年可能面临的困境或许会促使决策当局采取推迟已久的均衡经济增长举措，尤其是在汇率调整方面。我们预计，一旦这些措施得以实施，实体经济将会做出迅速有效的反应，并可能重新积蓄上行动力，重回更均衡、更持续的发展轨道上来。

　　换而言之，尽管2008年增长之路坎坷，但我们依然相信，中国的决策者和企业家们能够应对这些挑战，使经济恢复到一个更稳健、更强劲的水平。具体来说，我们对2009年增长和通胀的预期是，与2008年相比，经济发展更均衡，国内需求更强劲，通货膨胀率更低。我们认为，中国越早采取必要的政策调整措施，它重回到与美国脱钩的轨道上的速度就会越快。

　　原因在于：首先，受到G3的金融机构因次级债相关损失而降低杠杆的影响，外部需求可能出现更大幅度的放缓。我们的美国经济研究团队将2008年美国经济增长预测从1.9%下调至1.8%，并且更重要的是，这些预测的风险似乎仍趋于下行。即使这样令人失望的增长预测也需要2008年中前联邦基金利率达到3%的支撑。我们还预计，欧洲和日本明年经济增长将较2007年有所放缓，并且这一预测同样存在下行风险。

　　其次，通过将人民币汇率钉住在一个显著被低估的水平，中国在2007年的政策选择在保持了出口强势的同时已经继续抑制了国内需求。换句话说，这些政策使得中国经济更容易受到外部需求大幅放缓的冲击。

　　在政策方面，我们预计对国内投资需求严格的信贷控制将成为短期内（可能至少持续到2008年第一季度）抑制通胀率的主要政策工具。不过，我们目前预计，到2007年底前央行仅会加息一次，加息幅度为27个基点（原先的预测为加息两次），而且2008年不会进一步加息。同时，我们维持我们的基本预测：中国将坚持其渐进式的人民币升值策略，2008年折年升值幅度接近两位数。尽管大幅度的一次性调整的可能性也有所上升。

　　我们最早可能在2008年第二季度看到这一拐点，我们预计届时经济增长率将略低于10%（而此时季环比增长已经三个季度低于潜在增长率）。

　　我们认为，目前我们的预测面临的风险处于均衡状态。下行风险包括全球需求增长的放缓较我们的基本预测幅度更大、持续时间更长；政策对于外部需求的负面冲击而作出的反应进一步延迟。在这种情况下，中国经济增长的放缓可能会幅度更大，而国内经济恢复所需要的时间可能会较我们目前的预测更长。