国金证券：上调准备金对实体经济紧缩效应有限

　　宏观策略

　　·《2007 年12 月9 日策略资讯周刊——存款准备金率上调至14.5%，创20 年高点》

　　信息评论

　　·央行宣布年内第10 次上调存款准备金率: 对信贷的实际影响较小，对实体经济的紧缩效应有限

　　为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年12月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点；此次上调的幅度是以往的两倍，上调后存款准备金率将达到14.5%，再次创下1985 年以来的历史新高。

　　评论：

　　央行此次反常的大幅上调存款准备金率，是在贷款增速加快，固定资产投资增速居高不下，通货膨胀压力上升，利率上调空间受到压制下的必然选择，上调存款准备金率后，我们认为央行短期内上调利率的可能性有所降低。

　　我们仍然认为，央行上调存款准备金率主要是由于银行体系超额准备金率较高所致，是一种事后的调控措施。而且在目前银行信贷受到行政指导的背景下，该措施对信贷的实际影响较小，对实体经济的紧缩效应有限，但是可能会减小债券市场的潜在资金供给。

　　如果明年外汇储备仍然保持今年月均400亿左右的增长速度，明年存款准备金率可能会有2－3个百分点上调空间，但是，由于上调存款准备金的操作不够灵活，宣示效应过强，因此，我们认为实际上调存款准备金的次数可能不会很多，大力发行央行票据、继续针对公众发行特别国债等手段仍将是数量化调控手段的重要补充。

　　我们认为，人民币低估以及人民币升值预期较强是导致目前贸易顺差较大以及热钱流入较多的根本性原因，适度加快人民币升值、减弱升值预期应该是管理层需要重点考虑的缓解流动性过剩的治本之法。

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