央行加息两难抉择

　　凑巧得很，今日备受瞩目的国家统计局11月份CPI数字将公布，而远在大洋另一边的美联储则将决定是否下调美联储基准利率。

　　有经济学家预计，近期美联储公布的一系列不甚乐观的经济数字为美联储的降息提供了铺垫，美联储将从今日开始连续降息25个百分点至明年年底。

　　按照利率平价理论的指导，为了不让人民币汇率受到冲击，中美应该保持一定程度的息差，受美联储降息的掣肘，国内加息的空间显然变小。虽然目前此理论存在争议，且前提条件是两国资本可以自由流动，但从央行行长周小川近期对利率的表述来看，显然央行在动用利率工具时还是有些“投鼠忌器”。因为不论如何加强监管短期跨境资本的流入，总会有热钱进来，不论其目的是为了套利，还是为了购买人民币资产，由于其短期行为，对一国的实体经济总会造成影响：套利可以推高人民币汇率，对出口企业不利；购买人民币资产，可以短期内形成资产泡沫，酿成金融危机。

　　从国内方面看，昨日公布的11月份PPI数据高达4.6%，又是一个不容乐观的数字。虽然我们无法预料PPI对CPI的传导作用有多大，其时滞是多长，但可以肯定的是两者的正相关性，加上国内明年生产要素和资源产品价格的改革势在必行，CPI上行的压力依然很大。

　　以10月份高达6.5%的通胀率算，国内实际已经处于严重负利率时代，即便按照1-10月份累计CPI计算，目前还是负利率时代，显然如果不加息，我们还将继续处于负利率时代，而央行也明白，长期处于负利率状态对实体经济也是不利。

　　看来看去，目前加息与否对央行来说的确是个两难抉择。权衡之下，目前压缩银行存贷差利润的不对称式加息方式也许是个好选择，既能避免负利率，也不致压缩中美利差，或许还能加快商业银行脱媒进程。