申银万国：投资策略周刊

　　●超预期调控带来压力

　　我们判断：虽然市场已经有所消化，但1 个百分点的幅度仍旧超出普遍的预期，预计市场短期存在压力。但我们维持对明年盈利的判断，认为盈利仍存超预期的可能。

　　对A 股市场的影响主要来自心理层面和资金层面。

　　中央经济工作会议将通货膨胀作为调控的第一目标，10 年来首次提出从紧的货币政策。紧接着周末公布上调存款准备金率，并且幅度首次由0.5%提高到 1%。加上下周即将公布的11 月经济运行数据，给投资者造成紧迫的调控感。虽然市场已经提前有所消化，但实际兑现的幅度有所超预期，因此，我们预计市场还需一段时间才能完全消化。我们认为金融和地产将受到较大冲击。因为我们看到，有别于前几次上调存款准备金率后银行和地产的强劲走势，最近3 次上调存款准备金率后一周内，银行和地产均跑输大盘，表现排序为市场〉金融〉地产，这反映了市场开始担忧调控风险对银行及地产盈利所造成的影响。

　　虽然社会上总体流动性依旧非常宽裕。但我们担心由于调控风险所造成的观望情绪与持股信心下降，并由此导致A 股市场资金的流失。考虑到下周还有太保等大盘股上市，流动性进一步趋紧。实际上，我们已经看到，越来越多的资金滞留在一级市场。

　　但我们对企业盈利总体上不悲观，我们认为企业盈利仍存在超预期的可能。因此我们判断，随着调控政策的逐步消化，市场有望回暖，支持牛市的基本因素没有变,大部分的投资者比较有信心。经济高增长、制度变革、高顺差和负利率将继续支持高估值。短期内我们建议关注：受调控影响或者预期受调控影响较小的消费板块，医疗改革带来的板块机会，以及超跌后带来的个股机会。