中信建投：七匹狼 三季度销售收入增长135.9%

　　提升销量是公司面临的第一任务

　　2007年1-3季度公司实现销售收入5.24亿，同比增长90.7%，但是绝对数量仍旧很低。从调研中我们了解到摆在管理层面前最重要也是最现实的问题是提高七匹狼产品的市场销量。由于受到销量的限制公司在短期内规模效应未能充分体现，对供应商和代理商的话语权微弱。

　　上下游贯通的供应链管理尚待时日

　　公司在供应链建设上总共约了700-800万元，目前正在与Oracle公司商谈信息系统建设，而在物流上公司拟将通过第三方物流来实现配送。公司内部的ERP系统已经基本构建完成，而在对上下游供应商和代理商系统对接上还有待调整。主要原因有两条，一是七匹狼的销量和市场影响力相对于代理商和供应商而言显得渺小，在信息系统对接上代理商和供应商不会为公司单独开辟新的接口；第二是在于代理商、供应商以及公司三者的ERP系统兼容性方面还有些问题。公司未来的竞争能力将主要体现在供应链管理，通过打广告来提升销量将作为辅助手段。

　　设计团队和市场信息渠道建设等基本功日渐扎实

　　作为国内少数的几个专注于品牌运营的企业，公司的服装设计团队以及把握市场信息的渠道正在逐步确立。

　　目前，公司的研发力量分布于法国、香港、韩国和日本。公司聘任一法国设计团队作为艺术总监，为公司带来国际先进的设计思想；主流设计团队位于香港和韩国；同时，公司专门聘请日本橱窗设计专家为公司旗舰店和生活馆等重要门店进行系统设计。

　　在把握市场信息上，公司目前主要通过VIP系统、代理商订货会以及店长等了解市场需求；同时，公司目前已经能够获取500家核心店的POS机销售数据，并将建立销售数据分析系统。

　　处于飞速发展起步阶段的企业

　　总体而言，我们认为公司正处于飞速发展的起步阶段，未来的2-3年将是公司快速成长的阶段；而调研过程中公司勤俭节约的作风也给我们留下和很深的印象，我们对公司的发展前景充满信心。

　　预计07、08、09年营业收入同比增长68.4%、103.5%、39.7%，EPS将达到0.48、0.93、1.38。

　　增发项目2008年将推动公司加速扩张

　　公司10月份通过增发方案，公司将发展20家七匹狼生活馆（其中10家直营）、200家旗舰店、600家专卖店，所有店面将在12-18个月内开设完成。我们认为此次增发完成有助于公司在2008年实现跨越式增长，简单估算2008年一年新开的店面将能增加公司销售收入5.3亿左右，外延式扩张将提升收入增长65.08%，同时我们估计增发项目在2009年将同比增长50%，贡献销售收入7.95亿，提升收入增长率4.77%。

　　基于我们对休闲服市场的乐观预期以及公司在休闲服市场品牌知名度，我们预计2008年公司休闲服饰仍能保持约40%的增长率。

　　报表分析及预测

　　公司三季度单季销售收入同比增长135.9%，远高于去年单季45.5%的增长，显示出极强的成长性。综合前三季度同比增长90.7%，高于去年同期32.9%的增长率。三季度单季毛利率为34.4%，较去年32.5%有所提高。

　　前三季度毛利率34.4%，较去年同期35.3%有所降低，我们认为这是由于公司目前大部分服装由晋江服装制造厂生产，总体自制比例达到80%，主要产品休闲服和休闲裤2006年的自制比例达到95.2%和97.1%。而福建沿海地区劳动力成本已经比较高，这是导致公司毛利下滑的主要原因。而根据公司2008年实现30-40%自制，其余外包的经营策略，我们认为公司未来毛利率有较大的提升空间。

　　估值分析

　　预计2007年-2009年的EPS分别为0.48、0.93、1.38，我们给予公司2009年P/E为22-25的估值标准，目标价30.36-34.5元。进一步的信息请关注我们近期推出七匹狼深度报告。

　　作者：彭砚苹 中信建投 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。