机场股尽享航空业增长“蛋糕”

　　2007年中国民航业运输业继续保持了快速发展势头，各项运营指标保持快速增长。2007年1-9月份，旅客周转量达到2066.91亿客公里，同比增长16.9%，货邮周转量达到81.6亿吨公里，同比增长21.8%。1-9月份，全行业实现利润137.2亿元，创下新高。金元证券魏芳

　　国际竞争力不断增强

　　在世界机场排名中，国内机场不断攀升，至2006年底，首都机场旅客吞吐量和货邮吞吐量分别位居世界第9位和20位，上海机场货邮吞吐量上升迅速，2006年位居世界机场排名第6，白云机场货邮运输吞吐量首次进入世界前30位，排名第25位，上升趋势非常值得关注。

　　未来5年仍将旺盛增长

　　亚太和中东地区仍将是全球航空业发展最快的地区，目前亚太和中东地区的机场数目占全球总数的25%，但人口却占全球的60%，特别是中国和印度等新兴市场的经济会持续增长，将给航空业带来巨大的需求。按照我国的“十一五”规划，到2010年前，国内机场将达到180家，增加38家，同比增长27%。2020年，民航机场将达到220个，同比增长55%。

　　明年资产收购将继续

　　2007年，深圳机场和白云机场纷纷通过定向增发的方式，收购了集团公司的优质经营性资产，其中深圳机场定向增发收购集团公司的跑道、滑行道和停机坪，评估价值为12亿多元，白云机场定向增发1.5亿股，收购机场飞行区资产，进一步拓展机场主业。

　　我们预计2008年机场上市公司为拓展主营业务，提高资本回报的收购活动仍将继续，比较明确的有首都机场，公司准备通过增发A股的方式收购三号航站楼和跑道。上海机场控股股东机场集团在2006年股改的时候曾承诺“未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”，公司收购虹桥机场等经营性资产的计划提上议事日程，在公司2007年3季报中公司披露关于收购工作进展，“目前该工作取得了一定的先期进展，但尚未能形成完善的具体操作方案和时间表”。我们推测在2009年上海世博会召开之前公司将最终完成该项收购。除此之外，厦门机场也有收购集团跑道资产的计划。

　　新产能释放后收入大增

　　正是由于飞机起降架次日趋接近饱和流量，导致2007年首都机场、上海机场和深圳机场航空性收入有所放缓，业绩增长放慢。2008年产能瓶颈将被打破，随着上海浦东机场二期扩建工程和首都机场第三条跑道和三号航站楼陆续投入运营，产能将极大地释放，届时，浦东机场的客货保障能力将分别达到6000万人次和420万吨，首都机场在第三条跑道投入运营后，航班处理能力将提升50%，日均每小时飞机起降达到90架次，从而带动主营业务收入步入快速增长轨道。

　　非航空收入增幅缓慢

　　目前国内机场非航空业务收入占机场服务总收入的比重不到40%，而在非航收入中，机场零售业所占比重也仅在三分之一左右，在2002年-2006年间，中国机场旅客吞吐量年均增长率达到18%，但同期机场服务收入年均增长率只有4.4%，大大低于旅客吞吐量18%的年均增速。

　　机场零售业将爆发增长

　　枢纽机场航站楼商贸零售业场地面积有限的瓶颈将在2008年被打破，占国内总吞吐量60%的首都机场、上海机场等前十位机场正纷纷拓展营业面积，尤其是上海机场和首都机场新航站楼的落成投入运营将带来机场零售收入的激增。

　　投资建议

　　中国航空业正处于景气周期，行业整体盈利能力不断增强，国内主要机场正逐步迈入国际大型枢纽机场行列，尽享航空业增长带来的收益，我们看好定位为亚太航空枢纽和2008年产能大幅扩张的上海机场和盈利不断释放的白云机场，按照2009年的盈利测算，给予两家公司30倍市盈率，我们认为上海机场价值区间在30-40元，白云机场价值区间在22-25元之间。

　　上海机场：推荐

　　定位亚太地区航空枢纽，2008年浦东扩建工程投入运营，产能瓶颈不复存在，机场零售业面积扩大300%以上，盈利能力将大幅提升，此外收购虹桥机场的脚步将日趋临近。

　　白云机场：推荐

　　在竞争对手面临吞吐能力限制时，公司得以充分利用行业发展机遇，主要经营指标增长迅速，机场商贸零售业发展空间较大，2008年的奥运会和2010年的亚运会将会给公司的发展注入新的推动因素。