有色金属行业整体投资价值弱化

    下调评级至“谨慎推荐”

　　公司名称 评级 ０８ＥＰＳ ０９ＥＰＳ ０８ＰＥ ０９ＰＥ

　　新疆众和 推荐 ０．７４ １．０２ ３２．４ ２２．５

　　中色股份 推荐 １．３１ １．４２ ２８．５ ２６．３

　　包钢稀土 推荐 １．２６ １．８２ ３２．９ ２２．７

　　中国铝业 推荐 １．１７ １．４２ ３２．９ ２７．１

　　宝钛股份 推荐 １．７６ ２．２５ ３６．４ ２８．５ 重点公司盈利预测与评级

　　□长城证券 雷万钧

　　2007年有色金属的牛市是在价格主导的行业利润提升、资源整合带来的外延式增长预期、机构对于行业估值的容忍度增强、以及资产重估下资源价格潜在上涨等多种利好因素推动下形成的。

展望2008年，有色金属行业的投资价值将会在金属价格重心下移、宏观调控因素加大、世界经济的不确定因素下出现弱化。

　　因此，我们认为，2008年有色金属板块将不会再现整体上涨的投资机会，下调行业评级至“谨慎推荐”。但是，板块内有一些具备估值安全边际的优质公司，仍具备阶段性买入的机会。我们对大集团资产注入的企业仍然给予关注，它们将会在外延式增长和产业链一体化中掌握主动，获取利润增长点。同时，受益于明显价格上涨预期的稀贵金属（黄金、稀土）以及有技术垄断优势的下游加工类公司仍会在未来的一年中有好的表现。

　　重点推荐未来具有确定性“资产注入”以及具有“中国资源优势”和“高附加值技术含量”的深加工企业。

　　铜价 维持高位

　　近两年随着铜价的上涨，全球铜冶炼产能出现大幅的增长，其中以中国为主要代表，这使得全球铜精矿供应持续紧张，冶炼加工费逐年下降，同时也取消了维持30多年的价格参与条款。从目前情况来看，虽然美国、欧洲消费都出现了阶段性的放缓，但是全球经济仍然维持一定的增长，尤其是新兴市场国家对金属原材料的刚性需求，也使得铜价很难出现大幅下跌。尤其是目前我国铜矿自给率仅为20％-30％，国内对国外铜矿需求的持续高涨，势必拉高铜矿的进口价格。英国商品研究机构(CRU)就曾认为，今年铜精矿供给预计短缺40万吨，而2008年的这一短缺将扩大至70万吨。因此我们判断铜价仍然维持高位震荡。

　　铝价 窄幅震荡

　　铝与其他金属截然不同的供求关系也决定了铝价很难出现突破性的大幅上涨行情。展望2008年我们认为铝价仍然会在供应压力和成本支撑下在2400-3000美元/吨的范围内窄幅震荡。一方面，铝市供求关系仍然是过剩局面，主要是由于中国产能扩张迅速导致（预计国内电解铝产量今年保持40％以上的增长速度），目前看来，2008年供需结构仍然维持过剩。另一方面，在国际海运费持续上升、国内电力煤炭天然气价格纷纷上调的背景下，国内电解铝行业2008年面临的成本压力加大，从而形成比较强的支撑。

　　锌价 弱势下跌

　　从LME年会传达的信息来看，对锌价是相当看空的，理由是中西方矿山供应都增加，预期中国精锌出口有增加的趋势。2007-2008年全球锌矿产量增速8％以上，而这两年全球锌消费增长率估计只有3％-5％，这样精矿市场将逐渐出现过剩，库存开始建立，加工费上升。从2007年10月开始，西方至少有三座矿山宣布投产，设计锌年产能30万吨左右，精矿供应更加宽裕。 此外，我国对锌的进出口政策将是最大的不确定性因素。2008年如果0＃锌锭5％的出口退税取消，对我国精锌出口影响还有限，但是，如果加征出口关税，国内外价格都将显著下跌。在现有的出口政策下，从生产成本衡量，国内价格下跌的空间已经很小了，但是随着精矿供应进一步好转，成本压力将有所减轻，人民币升值速度加快，都将带来锌价进一步的下跌。

　　铅价 有望保持坚挺

　　2000年以来，我国铅产量和消费量在全球的比重逐年提高，全球增加的产量和消费量几乎都集中在我国。2006年我国进口铅精矿71万吨，占当年西方世界铅矿产量的35.3%，占我国当年国内铅消费量的30％。如果我国继续提高精铅出口关税，出口进一步减少，铅价还将上涨，但是铅精矿也会水涨船高。预计2008年我国汽车产量增长在20％左右，电动自行车产量增长30％以上，铅酸蓄电池需求继续快速增长，这意味着我国以更高的代价进口铅原料满足国内的需求，铅价将维持坚挺。

　　镍价 仍有向下压力

　　镍价虽然摆脱了继续下跌的势头，但从基本面判断，镍价仍难持续上涨。首先，LME镍库存从今年初的6594吨迅速增加到目前的45012吨，增长582％，导致出现高贴水状况；其次，由于前期镍价的持续上涨导致全球不锈钢企业纷纷取消订单，其中美国和欧洲减少了合同量的50％。另外，国际不锈钢论坛将2007年不锈钢产量增长速度从之前的5.1%降至1.1%，同时对2007年中国不锈钢产量预测从之前的700万吨降至650万吨。国际镍业组织认为，2007年全球镍将过剩41.5万吨，这暗示着镍价仍有进一步向下的压力。

　　锡价 高位得到支撑

　　中短期内，尽管需求略显疲弱、库存处于高位，但由于供应上的不确定性以及长期消费需求的较好预期，仍会继续支撑锡价保持在高位，甚至继续走高。预计2008年锡价将在14000－20000美元/吨的区间震荡。供应方面主要取决于印尼和中国。经过一系列的整顿之后，印尼政府对于行业的控制力开始凸显，锡产量很难有大幅增加。而一向作为锡主要供应国的中国转变成净进口国，而且在今年10月净进口量创出历史高位，使得市场不得不对供应产生担忧。

　　黄金 最具升值潜力

　　尽管金价自年初以来已经上涨了100美元，涨幅达到15％，但我们认为黄金仍然是未来最具升值潜力的资产。

　　首先，目前整个金融市场依然受到次贷危机的影响，加之美联储降息50个基点，投资者对美国通货膨胀和低利率的担心进一步对美元前景非常不利，这导致对黄金的保值功能日益强化，黄金ETF基金持有量持续增加。

　　其次，新兴市场国家消费者和中央银行需求推动黄金价格上涨。零售投资者仍是支持需求的主要动力，全球黄金供应仍持续紧张。此外，2007年金价波动性下降，增强了消费者的信心，加上业内市场营销活动的加强，导致全球金饰购买量按美元计算达到了创纪录的水平。黄金的需求使美元价值在仅仅4年内增长了一倍以上。

　　重点公司简述

　　包钢稀土（600111）：今年公司通过收购集团稀土类资产，实现了对集团内资源的统一控制。随着国家加强对稀土等战略金属开采的管制，由原来的国家指导性计划提升至指令性计划，同时限制外商参与该类矿产的开发，包钢稀土也正加快上游资源的整合。市场控制力逐步增强，产品价格有望在未来几年稳步上涨。未来稀土在发光材料，永磁材料等领域的增长，将保证稀土在未来20年将保持15％的增长率，我们预期包钢稀土将会逐步整合包头市乃至整个内蒙古地区的稀土产业，以进一步加强在稀土行业的话语权。

　　从产品生产来看，未来公司将加强自产氧化钕、氧化镧的产量，减少易货贸易量，这将对公司业绩带来正面影响，在收购集团资产后，公司也将在下游方面加大产量，产业链进一步拉长，公司盈利能力将得到进一步提升。预计公司07-09年的EPS分别是0.71、1.26和1.82元，考虑到公司未来极强的成长性和上游资源优势，给予“推荐”评级。

　　

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