华东科技轻装上阵苦尽甘来

中投证券王海军

　　投资要点

　　公司为国内起步较早的电阻式触摸屏（TouchPanel，简称TP）生产厂商，目前电阻式TP产能达到近3000万片/年的生产规模，未来将加速向高端产品?ITO膜对膜TP、电容式TP（具有响应速度快的优势）进军。公司为国内最大的电阻式触摸屏厂商、国内整个TP市场占有率前3甲厂商之一。公司定位于做大做强触摸屏产业和特种电光源产业，逐步剥离与公司定位无关的资产，这是公司08年价值体现的催化剂。

　　预测公司07-09EPS分别为-0.88、0.33、0.48元。消费模式的改变带来应用产品的升级换代，触摸屏将成为未来手机、PDA、消费电子、便携式游戏机、GPS显示等应用终端的新模式，公司将充分享受这一消费模式转变带来的盛筵。综合考虑P/E相对估值9.90和DCF绝对估值10.09的结果，公司未来6-12个月合理估值为10.02元，仅相当于08年30倍P/E。公司目前股价为7.56元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：华飞公司08年资产转让不成功的风险。TP价格降低的幅度超过预期的风险。

　　公司下属子公司华睿川电子科技公司为国内最大的电阻式触摸屏上市公司，公司于两年前开始电子触摸屏的研发和产业化，多年来的积累和研究使得公司先于竞争对手享受电子消费产品升级换代带来的广阔市场。

　　触摸屏发展超乎市场预期

　　消费模式的改变带来电子产品应用终端的消费升级与换代，触摸屏TP将成为未来手机、PDA、消费电子、便携式游戏机、GPS显示等应用终端的新模式。据ISuppli数据，2006-2012年八种主要技术的触摸屏销售额将增长近一倍，将从06年的24亿美元出货额增加到2012年的44亿美元。

　　1、全球手机触摸屏市场发展空间广阔

　　电子制造领域的市场研究机构日本iSuppli公司分析认为，随着苹果iPhone等手机对触摸屏应用的带动，全球手机触摸屏市场规模到2012年将达10.9亿美元，比2006年增加60%。

　　2、零售业对触摸屏的应用也将扩大

　　超市购物篮上今后可能安装供消费者了解商品信息的触摸屏。全球零售业触摸屏市场规模预计将在2012年达到8.1亿美元，比2006年增加170%。

　　3、其他领域存在突然爆发需求的可能

　　用于便携式导航系统和其他电子设备的触摸屏市场规模在2012年将达到6.1亿美元，其中需求增长将主要来自欧洲市场。此外，触摸屏还将广泛应用于个人数字助理设备、游戏机、笔记本电脑以及医疗、金融等众多行业的电子设备中。触摸屏在便携游戏机例如NDS上的风行也使人们认识到这一产品的价值，同时手机、播放器和其他小玩意也为触摸屏铺平了道路，在平板电脑和UMPC上，触摸屏的使用更为广泛。

　　4、Vista将推动触摸屏市场增长

　　随着微软新操作系统WindowsVista的发布，触摸屏市场也会变得红火起来，市值将会从07年的9亿上升到2008年的15亿，与以往WindowsXP主流操作系统不同，Vista的大多数版本中都加入了触摸屏支持。

　　公司专注于做大做强触摸屏产业

　　公司继续“瘦身计划”，定位于做大做强触摸屏产业和特种电光源产业，逐步剥离与公司定位无关的资产，我们认为这是公司08年价值体现的催化剂。

　　进入2007年，公司先后转让出江苏天泽信息产业公司31.51%的股权、飞东照明有限公司29.9%的股权等，下一步的资产转让集中在亏损严重的华飞公司，公司07年为此计提3.66亿元的减值准备后，08年可能将转让给集团公司，将使公司轻装上阵，专攻主业。

　　1、转让江苏天泽信息产业公司股权

　　2007年10月30日，经评估后价值2151.63万元人民币的江苏天泽信息产业有限公司31.51%股权以3000万元人民币的价格转让给无锡中住集团有限公司(以下简称“中住集团”)和自然人陈进，其中16.18%股权转让给中住集团，转让价为1540.80万元，15.33%股权转让给自然人陈进，转让价为1459.20万元。

　　2、转让飞东照明公司股权

　　2007年7月30日，南京华东电子信息科技股份有限公司与飞利浦电子中国有限公司(以下简称“飞利浦”)达成协议，将本公司持有29.9%的飞东照明有限公司股权转让给飞利浦，转让价格为3000万元人民币，同时飞东使用的房屋和土地归还本公司，飞东房屋和土地价格评估值为1796.98万元。

　　飞东照明有限公司1990年由飞利浦电子中国有限公司和南京华东电子信息科技股份有限公司共同出资成立，注册资本4690万荷兰盾，其中飞利浦电子中国有限公司出资3290万荷兰盾，占注册资本的70.1%，南京华东电子信息科技股份有限公司出资共计1400万荷兰盾，占注册资本的29.9%，营业范围：生产节能型荧光灯照明产品及玻管零件；销售自产产品。

　　3、计提华飞公司减值准备，具有战略意义

　　华飞彩色显示系统有限公司(以下简称“华飞公司”)是1988年成立的中外合资企业，公司持股比例20％，原始投资额为8亿元人民币。公司聘请有证券业务资格的北京北方亚事资产评估有限公司，以2007年6月30日为评估基准日，对公司拥有的华飞公司20％股权，以提供减值测试依据为目的，出具了北方亚事咨评报字［2007］第037号咨询评估报告书。

　　根据评估结果，公司对该项长期股权投资未来可收回金额低于账面价值，依据准则要求，公司拟对华飞公司20%的长期股权投资计提减值准备36634.32万元，会计估计变更日期为2007年10月1日。

　　2008年，华东电子集团公司将继续支持股份公司的发展，不排除与股份公司进行华飞公司资产置换，从而减轻股份公司的包袱，使之轻装上阵。如果公司和集团公司能达成协议，则将使股份公司迈上专供主业（触摸屏、特种电光源）的大发展快车道。

　　盈利预测与投资建议

　　相对估值。预测公司07-09EPS分别为-0.88、0.33、0.48元。消费模式的改变带来应用产品的升级换代，触摸屏将成为未来手机、PDA、消费电子、便携式游戏机、GPS显示等应用终端的新模式，公司将充分享受这一消费模式转变带来的盛筵，给予公司08年30倍P/E，公司未来6-12个月的合理相对估值为9.90元。

　　DCF绝对估值。根据我们的估值模型，对华东科技的合理绝对估值为10.09元。

　　投资建议。综合考虑P/E相对估值9.90元和DCF绝对估值10.09元的结果，给予公司未来6-12个月合理估值为10.02元，仅相当于08年30倍P/E。公司目前股价为7.56元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　
　　
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