谋定后动 基金仓位回归新起点

　  银河证券 魏慧君

　　由于基金在行业上的仓位变化不仅受到主动调仓的影响，同时在统计区间内各行业发生的上涨或下跌行情会造成基金持有市值的变化，从而推升或降低各行业在基金净值中的比重，因此我们结合各统计时期市场各行业分布的比例，将由于市场运行态势所造成的基金仓位变化剔除，得出基金的行业偏好指标??基金偏好度，用来衡量基金（体）调仓的方向。

　　仍偏好房地产、采掘业

　　按证监会分类的22类行业中，11月份主动投资的股票方向基金偏好程度最高5类行业是：传播与文化产业155.69%，采掘业132.68%，房地产业131.73%，金属、非金属127.76%，金融、保险业122.96%。与三季度末的情况相比，基金对以上几类行业仍保持重仓持有的态度，说明较长时期内，这几类行业仍具备较大的投资价值。

　　不过具体的偏好程度均有不同程度的下降。其中房地产和采掘业从二季度以来就一直是市场的热点行业，这两类行业均具备资源高度集中的特点，在长期通货膨胀的背景下，在资源上具备较大控制优势的企业无疑会享受到更大的价值重估溢价，其战略投资价值非常明显；金融行业一方面受到人民币升值这一长期趋势的利好驱动，其长期稳健升值的潜力巨大，相对于其他行业，金融行业仍具有较高的安全边际，长期投资价值明显。金属非金属行业作为市场的权重板块，基金出于行业均衡的考虑也会进行较大比例配置。

　　从我们的跟踪来看，资源型板块和金融类板块构成了2007年以来基金战略性投资的两种最主要方向，虽然11月份的大幅下跌主要是针对蓝筹股激发的泡沫，基金重仓的这几类行业均属于市场调整的主要板块，但是短期的调整无法掩盖其具备的长期投资价值，因此，基金依然无法割舍对这些行业重仓持有的态度。

　　从基金对各行业偏好程度指标的变化幅度来看，相对于三季度末，11月份基金偏好程度提高的有以下几类行业：造纸、印刷、医药、生物制品、信息技术业、机械、设备、仪表、石油、化学、塑胶、塑料、建筑业等；而采掘业、金融、保险业、电子、食品、饮料、传播与文化产业等基金的偏好程度出现明显降低。两种情况的对比说明基金对蓝筹股的偏好度大幅下降，对于蓝筹股的集中减持成为基金11月份操作的主要特点。

　　基金重仓股成杀跌生力军

　　在基金偏好度提升的几类行业中，造纸、印刷、医药、生物制品、信息技术、建筑业均属于中小板块，这几类行业在11月份市场大跌的环境中受到较为坚实的价值支撑力度，像信息技术、电力等仍然处于较低的景气度，2007年以来一直处于滞涨的状态，基金对这些行业的偏好度的提升主要是由于基金对蓝筹板块的减持以及这些中小板块价值缩减幅度较低造成的效应。

　　在基金偏好度降低的行业中，交通运输、金融、采掘业均是前期涨幅居前的大盘蓝筹板块，三季度以来这些板块经历了一轮强劲的上涨势头，基金对它们的偏好度一直处于较高水平，不过随着市场上涨力度的趋弱，基金在这些板块上的布局逐渐趋于分散，从目前的情况看，蓝筹板块在基金仓位中的战略性地位仍未发生改变，但风险的释放促使基金在短期之内有所减持。

　　将基金在11月份的操作与同期各类型基金业绩的表现综合分析表明，基金重仓股成为市场杀跌的生力军，不过基金前期逐渐趋于谨慎的仓位布置有利于其免除更大损失。

　　中小板块投资价值明显

　　按照我们的标准分类，农、林、牧、渔业，造纸、印刷，石油、化学、塑胶、塑料，机械、设备、仪表，信息技术业以及批发和零售贸易等中小板特征突出的行业，这些行业在调整的市况中所受到的价值支持力度较大；而采掘业、电力、煤气及水的生产和供应业，金融、保险业等行业中除电力之外，采掘业和金融保险业均是基金战略性持仓的品种，它们三季度以来涨幅突出，短期累积了较高的估值风险。

　　 总体上来看，11月的市场是对蓝筹股估值虚高的爆发式反映，在市场不断向底部下滑的过程中，基金的投资风格也出现大幅度变化，这段时期之内，基金对于蓝筹股的大力度减仓行为彻底中止了其从二季度以来确立的仓位格局。

　　事实上，对于这次市场深度调整的爆发，基金已经是有备而来。9月份开始，基金的仓位调整经过二季度以来对几大投资主题的确立、深化之后，在三季度末期已经逐渐开始出现分化。10月基金的操作表现出明显过渡性的特征，延续了两个季度的仓位布局逐渐消退，分散风险的思路成为主流。

　　 从我们对11月份基金仓位的测算来看，蓝筹股无一例外遭到基金减持，虽然相对于众多中小板块，资源型、人民币升值的采掘、金融板块依然在基金的仓位中保持战略性地位，但其绝对数量已经出现明显下调，这种情况一方面说明了基金对于这些蓝筹板块的长期投资价值依然认可，但是短期之内也不可避免地成为了基金调仓的众矢之的。

　　经过这一轮大规模的调整，市场上存在的泡沫得到较大程度的挤压：一方面中小板块自从三季度以来就历经调整，其内涵的投资价值比较明显；另外蓝筹股在11月份的行情中也逐渐回归基本面，各类型板块投资价值的浮现将会使市场参与者面临更多的选择。