德邦证券：投资策略周刊

　　上周沪深两市双双出现二次探底的走势，两市分别下跌1.65%和1.59%，而两市最大下探幅度均超过4.5%，符合我们再次建仓良机的判断。本周开始我们认为筑底进入中后期，收获将只是时间问题。大盘蓝筹的机会相对较小，而农林、食品、商业、医药等消费类板块和基础化工以及电子科技小盘成长板块的机会较大。

重点关注消费和小市值成长类个股。

　　11月份的CPI的快速上行让市场对宏观调控的恐慌情绪得到了一次集体渲泄，而近期无论是货币政策出台实质利空的可能性较低，而汇率政策则利多市场。

　　技术而言，无论是形态、指标、趋势还是量能的变化均显示市场的中期整理已经进入筑底的中后段，前期逢低介入的资金已经或者逐步进入收获期。轻仓的投资者应该加快建仓的速度，重仓投资者适当换仓。

　　筑底中后段 静待收获期

　　陈东 张帆 吴炳华

　　机会提示：一个多月的中期主调整浪过后我们在进入12月最先明确提出市场进入筑底阶段。相比于两个月前的风险提示，我们现在更多的将是机会提示。我们认为目前的筑底进入中后段，未来两到三周市场受外围市场和国内调控政策出台的影响可能还会反复，但中长期的一两个月或者更长的半年左右的时间将是逐步收获的季节。所以我们的判断是：后市的机会大于风险，大跌将是最佳的建仓良机。我们建议投资者应该将更多的精力投入到寻找投资的机会上，而不是投入到规避风险上。我们重点关注消费类和成长板块中的机会。

　　市场已经有两周运行在我们判断的中期震荡筑底阶段，我们明确指出这段时间对于中线的投资者，在市场进入中期的筑低时期可以逐渐利用市场的非理性下挫开始逐步介入一些先于市场见底的板块和个股，而一旦遇到市场的恐慌性杀跌将是战略性建仓并为明年行情做准备的较佳时机。上周我们更进一步认为市场可能出现二次探底而再次创造较佳的建仓机会。市场的走势几乎完全符合我们的预判：沪深两市上周跌幅分别为1.65%和1.59%，而两市的最大跌幅均超过4.5%，市场的恐慌再次为明智而勇敢的投资者提供了进场买股的机会，同时也让极度恐慌的投资者割肉出局。两市一周成交总量合计7758.4亿元，较上周的5074.2亿元放大超过50%，继上周量能温和放大后，量能出现急剧的放大，市场的各项技术指标等得到进一步的修复， KDJ,RSI，MACD等分别在底部出现拐点，ADR指标已经处于上升期，均线系统也有值板块农林、医药、食品和商业等消费板块和基础化工和电子科技等小市值成长板块逆市上涨，也是机会的会聚地。其中表现突出的农林指数和医药指数分别逆市大涨10.59%和6.64%，其他几个指数也有2%-5%不等的涨幅。因此我们认为中长期而言后市的机会大盘蓝筹机会相对较小，而消费类和成长类板块将是市场机会的集聚地。短期而言本周乃至后两周很可能是中期震荡筑底的中后段，在此期间市场大跌时的进场者将是未来的最大赢家。我们又一次提示投资者机会临近，A股市场受外围市场影响越大，政策调控预期越强烈，短线恐慌性暴跌的机会就越大。但我们坚持认为市场现在进入筑底中后段，买入为主，静待收获是本周和接下来两周的最佳操作方式。之所以这样认为，主要理由如下。

　　首先，我们坚持认为由大盘蓝筹权重股带动的3800点到6100点行情的调整致使大公司的估值泡沫有较大的释放，而以08年的动态30倍PE计，两市大市值公司的估值接近合理水平，此外，小市值成长股价值的增速往往超出人们对它们的预期，因此市场总体上基本面已经到了合理的估值水准。一方面，上周沪深300、上证180和上证50三大指数分别下跌1.26%、1.68%和2.75%并不能表明其泡沫的大小，而是对上上周快速反弹的修正。因此大市值蓝筹股接近合理估值将一定程度上封杀整个大盘的下调空间，即使偶尔由于国际市场或其他原因导致市场出现巨大波动，那也主要是市场行为所致。另一方面，我们观察到消费类板块的农林牧渔、医药、商业零售、食品饮料等出现逆市上涨的势头，基础化工和电子科技等小盘成长股连续上升，因此众多的小市值成长股表现出色预示市场的热点板块已经转向。上周虽然整体呈下跌状态，但跌多涨少的盘面仅仅在周四出现。因此我们坚持原有观点：从基本面看我国股市的估值水准总体上达到合理区间。即使还有很多个股的泡沫可能还有待进一步释放，但泡沫处在一个可以接受的范围。而且由于我国的经济增长速度依然是全世界最快的之一，面临宏观调控的压力依然存在，但整体持续向好不变。因此由于经济的持续快速增长加上企业所得税将出现较大的调整，所以上市公司的业绩出现快速提升基本确定，公司的估值泡沫将得到进一步消除。因此从整个市场的基本面看，上市公司的整体估值有向相对合理的方向发展之趋势。这是我们认为市场进入中期筑底的重要理由之一，而近两周市场反复的反弹下挫并放量表明市场认可当前的估值。经过半个月的筑底，基本面支持的情况下市场进入筑底后半程，上涨只需契机。但就机会而言，我们认为大盘蓝筹股的机会相对稳健，真正的大机会可能还主要存在于快速成长的消费类板块当中。

　　其次，受制于美联储持续减息的压力，以及欧洲日本央行同时停止加息进程，中国单独加息将把人民币升值推向全球瞩目的风尖浪口，这使得中国央行货币政策的操作回旋余地大大缩小，市场普遍预期中的央行再次加息不得不一再拖延。上周我们在策略报告中已经提到，根据商务部和农业部等部门的公开监测数据来看，食品涨价的趋势仍在持续；而成品油调价之后将带来新的涨价因素；此外，由于目前价格传导机制畅通，PPI的持续上涨也将在最近传导至下游CPI：综合来看， CPI数据很有可能再次创下10年来的新高。而上周二公布的CPI数据验证了我们的判断：11月份，居民消费价格总水平同比上涨6.9%。其中，城市上涨6.6%，农村上涨7.6%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨8.4%，服务项目价格上涨2.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.7%。1-11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.6%。CPI数据公布之后，市场对宏观调控的担忧直接中断了周一大盘的反弹，并在随后的时间内引发了一轮二次探底的走势。但是随着周二美联储议息会议决定降低联邦基金利率25个基点，中国央行在市场加息预期极度高涨的情况下仍然选择了暂缓加息进程。从目前的宏观政策面情况来看，对市场的影响仍然偏于利多：1）首先，由于加息将引发人民币升值预期高涨进而导致海外热钱通过贸易或非贸易渠道流入，导致央行外汇占款继续攀升，对缓解流动性过剩的局面毫无帮助。因此目前央行选择暂停加息是较为明智的选择。但是暂缓并不意味着不加息，通过扭转负利率来降低公众的通货膨胀预期，进而防止预期推动的通货膨胀是很有必要的。由于全球粮食库存已经降低至35年以来的最低点，世界范围内的粮食价格上涨目前仍然看不到扭转的迹象。而能源价格的高涨促使农业种植结构和农产品消费结构在全球大规模的调整，这二者都加剧了食品供应的紧张。由于我国CPI构成中食品类的比重高达33%，CPI未来仍将持续上行。因此，面对实际负利率，加息是央行的必然选择，目前央行只是在选择一个较为有利的国内、国际经济背景以及时机而进行加息：我们认为美联储因经济局势好转或通货膨胀抬头而暂停减息甚至重新加息都将是中国央行选择进行加息的较好时机。2）就存款准备金率提升而言，一方面目前的存款准备金率已经达到创历史记录的14.5%，在世界范围内都属于最高水平之列（如美国的存款准备金率分为0%，3%和10%三档），未来继续提升存款准备金率的空间已经非常有限（1%左右），否则很有可能导致银行系统出现流动性不足而导致挤提，产生较大的系统性金融风险；另一方面本月的存款准备金率大幅提升有很强的季节性因素，主要目的是为了对冲底财政集中拨付后基础货币供应大幅上升的，仅存一定的负面心理冲击而对市场流动性无实质负面影响。3）汇率政策方面，为了平息贸易伙伴国对于人民币汇率的争议，减少贸易摩擦，政府将在可控制的幅度内加速人民币升值的进程。在汇率政策有适当放松趋势的情形下，对相应的人民币升值板块构成利好。4）就上周公布的其他经济数据来看，固定资产投资增速出现了一定的回落：有10月份的31%下降至11月份的26%，这主要是受银行信贷控制的影响。国内的消费需求仍然快速增长：11月份社会消费品零售总额8105亿元，同比增长18.8%，自今年7月份以来已经连续5个月创下10年来的新高。这一方面意味着经济增长结构的改善，另一方面也意味着CPI仍然将在未来保持较高的增速水平。工业增加值(VAI)出现了一定幅度的下滑，11月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长17.3%，低于1-10月份18.5%的水平：这主要是受出口增速放缓的影响。因此，上周公布的各项经济指标中，除了CPI的数据比较难看意外，其它各项指标都表现乐观，这也在一定程度上缓解了市场对严厉宏观调控措施出台的担忧。

　　第三．美国次级债危机的阴影仍然笼罩着全球金融市场：随着英国和加拿大央行相继加入减息行列，越来越多的国家将防止经济下滑的风险作为首要政策目标，而控制通货膨胀目前已退居次要地位。在上周末美国劳工部公布的非农就业数据好于市场预期之后，我们在上周的策略报告中已经提前预测美联储将减息25个基点而不是此前预计的50个基点。但随着美国上周各项物价指数纷纷出炉，美国的利率政策前景则变得模糊起来：上周四公布的美国11月生产者物价指数月率上升3.2%，零售销售月率上升1.2%，均高于市场预期；周五劳工部公布的CPI数据11月环比上升0.8%，同比上升4.3%，创下2005年9月以来最大涨幅，而核心CPI环比上升0.3%，创下今年以来最大涨幅。这表明食品和能源成本攀升造成的通货膨胀压力仍然很大，美联储执行宽松货币政策的负面效果不容忽视。美国通货膨胀压力的上升，限制了未来美联储未来的货币政策空间，增加了美联储不以降息来增加货币市场流动性的几率。本周美国将有一系列重要的经济数据出炉，包括周四出台的美联储最为看重的个人消费支出物价指数（PCE），美联储未来的利率政策走向将在很大程度上由上述数据来决定。如果通胀压力显著，则美联储在明年1月底的会议上极有可能停止减息甚至转而加息，这将为国内的加息提供较好的外部环境和时机。但是目前来看，央行暂缓加息仍然是较好的选择。

　　第四、上周上调存款准备金率以及要求商业银行逐季向央行上报信贷计划对银行板块构成了直接打击，而随后央行和银监会联合发布《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》和央行对第二套住房贷款以户为单位的认定对地产板块构成直接打击，大盘在这两个权重板块的带领下走出二次探底的走势。目前来看，上述板块在重要的技术支撑位置获得了有效支撑并逐步走稳，这也有利于大盘进行最后的筑底行情。此外，中石油走出双底走势之后，目前该股股价已接近合理估值区间：随着中石油的逐步调整到位，其对大盘的稳定能起到了良好的支撑作用，这也有利于市场反复巩固中期底部后酝酿新的行情。

　　最后，从技术角度看，我们观察的结果显示市场经过两周的震荡筑底后，进入筑底的中后期的可能性最大。我们从筑底时，形态、指标、均线和量能与趋势等五个方面看大盘的筑底在未来一到三周内很可能结束。一、大盘此波调整无疑是一次较长周期和较大幅度的两、三个月的中期调整。再次上涨的时间很可能是高点6124点（沪指）10月16日之后的元月上旬前后，如果市场从元月初开始上涨，那么12月筑底以来时间经过了两周多，整个12月都将是筑底阶段，那么毫无疑问从12月17日起筑底肯定处在后段，如果由于次债危机和宏观调控的压力影响市场筑底更复杂，那么我们认为元月中旬将是市场再次上涨的最晚时间段。以此计算从12月17日起市场筑底也处在中后段。二、从技术形态上看双底的雏形已经显现，虽然由于其他不确定因素的影响不排除构筑头肩底或三重低的可能。截止目前最低点为4778.7点（沪市），最高在5200点，空间主要在4700-5200点之间，市场目前正处于形成第二个底的左半部。颈线位在5180点附近，如果市场构筑的是双底，那么筑底的时间将只有一周左右了，而如果构筑的是三重底或头肩底则市场的筑底可能会更长，但从形态看筑底也进入了中后段。三、多重技术指标显示市场进入调整的中后段。沪深两市的MACD指标中的短线和中线指标已经形成了金叉,而且同时向0轴附近靠拢,一旦完成越过0轴线向上的走势,市场将出现上涨行情，MACD上走的迹象表明筑底进入后半段。两市的RSI指标在上上周反弹时就已经进入了超过50的强势区域，但上周由于市场的下跌而再次回到50的中位区间。长时间的弱势区域被打破的可能非常大，因此RSI未来将围绕中轴50争夺后多方占优将逐步完成。如果观察ADR这个表明大盘涨跌比率的指标，我们更容易找到市场筑底进入中后段的佐证，沪深两市该指标早在12月5日时就双双站稳市场多空平衡的1之上，上周两市的该指标主要震荡区间处在1.5?2之间。这是多方完全占优的区域，看该指标后我们对大盘下跌而个股上涨的情况就不会感到惊讶。仅从ADR指标看市场已经处在多头的上涨市场之中了。四、观察均线系统，市场进入筑底中后段也非常明显。首先，沪深两指数的5、10、20、30日均线都在向5000点附近靠拢，短期的5日线均已和10日及20日均线形成了金叉，多重均线逐步靠拢的迹象显示筑底进入中后程。其次，中期均线60日的2率相对较大表明市场筑底尚未完成，但随着时间的拉长60日线也将向下靠拢，最终形成多头上攻之势。再次，长期的120日均线成为筑底的震荡中区，但最终仍将是市场牛市的下轨。总之，均线系统也表明市场筑底进入中后段。五、两市的量能和趋势上也显示市场进入筑底的后半程。成交量上看，市场的成交量经过温和放大后，上周沪深两市成交量出现了超过50%的放大，而且两市大多个股上涨表明多数个股得到资金的认同。而趋势上半年线对牛市的支撑作用依然有效。因此市场筑底进入中后程非常明显。所以总体上从技术面看市场进入了筑底的中后期，抓紧机会建仓，耐心等待上涨将是今后相当长时期的主要操作手法。

　　总之，中期筑底两星期之后，筑底进入了后半程。虽然不排除市场还可能由于其他原因出现一定的反复，甚至极大的恐慌，但是我们不但不建议投资者盲目地恐慌性杀跌，相反，我们认为市场进入相对可以重仓出击的筑底后半程。一般人看来的巨大危机将是我们认为的极大机会，建议投资者在选好板块和个股的基础上遇到恐慌性暴跌时敢于大买，此时的勇气和未来的收获成正比关系。一般关注大盘股，重点关注消费类板块和小市值成长个股。

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