特种存款：“从紧”工具多管齐下

　　12月18日，央行公开市场业务交易公告显示，央行以价格招标方式发行了1年期央行票据200亿元，并以利率招标方式进行了7天和28天的正回购操作，交易量分别为220亿元和450亿元，全天合计操作总量870亿元。

与此同时，部分农信社和城商行等金融机构还收到了央行即将于下周四开办特种存款的通知。在距下周二第十次上调存款准备金率缴款日不到一周的时间，央行缘何再次大手笔锁定资金，立即成为市场热议的话题。

　　这一切都发生在中央经济工作会议将实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，且央行刚刚按照从紧货币政策的要求，宣布一次就上调存款准备金率1个百分点，以加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，整个政策面预期更紧的背景之下。

　　“总体上，市场资金还是太宽裕了。”某国有商业银行分析师一针见血地对记者说。他进一步分析指出，目前造成年底市场资金格外宽裕与两方面原因有关，一是贷款超标的银行类金融机构在大幅压缩信贷规模，大量资金因而涌入银行间市场；另一个是按惯例，年底财政存款直接投放，还会有6000亿元到8000亿元资金进入市场。“都知道上周太平洋保险IPO时冻结了大约2.8万亿元资金，但是巨额资金的冻结却没有引起市场什么反应。”的确，7天回购利率仅上扬到4.5%左右的位置，隔夜回购利率几乎纹丝不动。同时，短期债券市场也几乎没有太大的变化。3个月央票利率从上周一的3.62%一路下滑到上周五的3.48%，到上周末前后市场上几乎没有卖盘响应。而10月末中石油A股发行时，7天回购利率上涨至10%左右，隔夜回购也大幅上扬到8%以上。

　　虽然今年紧缩政策频频出手，年内央行已5次加息、10次上调存款准备金率，且通过公开市场操作回收流动性也从未懈怠，但央行公布的第三季度货币政策执行报告依然显示，截至今年9月末，金融机构超额存款准备金率为2.8%，其中国有商业银行为1.97%，低于平均水平，股份制商业银行为4.10%，但是农信社的超额存款准备金率高达5.14%。无论是从超额准备金率情况来看，还是从贷款投放情况看，一些中小金融机构的资金还是很充足。中国银行高级分析师董德志认为，顺差带来的“进账”实在太多了。

　　市场人士表示，与上调存款准备金率和公开市场操作一样，特种存款能够起到回笼市场资金的作用，但是公开市场操作或者定向央票只能锁定公开市场一级交易商的资金，而特种存款的开办主要针对中小机构，央行将调控的范围扩大至银行间一级交易商之外，回笼流动性的力度和范围均得到扩展，可以更加平衡地实现流动性的回笼。因此，央行加大回笼中小金融机构流动性力度并没有让市场感觉意外，只不过大家普遍认为特种存款的高频率使用是前所未有的，毕竟10月23日央行刚使用过这一回笼工具。

　　此外，业内专家一致认为，流动性过剩依然是2008年世界及中国所面临的一个重要问题。2008年贸易顺差，外商直接投资以及国际投机资本的大量进入，这些将增加外汇储备，从而造成被动性的货币投放。显然，在年底前央行再次加大力度使用数量政策对冲和回收过多的流动性，就是希望以此来控制明年初可能到来的货币和信贷过快增长。

　　同时，国家统计局公布的11月份CPI同比上涨6.9%，涨幅比上月提高0.4个百分点，并创下自1997年1月以来近11年新高，11月份PPI同比上涨4.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.3%，均创下两年多来的月度新高。这让人不得不担心，结构性通胀的背后，隐藏着全面通胀爆发的风险。中央经济工作会议也把防止价格由结构性上涨演变成明显通货膨胀列为当前宏观调控的首要任务之一。而要防止全面通胀，就必须对通货膨胀的货币源头加大紧缩力度。

　　专家预测，下一步央行回笼流动性的工具将会更加多样化。除了常规公开市场操作、定向发行央票、上调存款准备金率、发行特别国债、进行外汇掉期操作、运用特种存款回笼资金外，还可能实施差别存款准备金率手段回笼流动性。一方面，差别存款准备金率可能体现为针对不同金融机构主体采取不同的准备金率水平。另一方面，差别存款准备金率也可能区分不同的存款种类来实行。例如，对新增存款计提较高的准备金率，而对存量存款则保持不变。这样，对于存款增长过快的金融机构的信贷投放显然会产生更有效的抑制作用。

　　实际上，在央行本月宣布年内第10次上调存款准备金率后，市场对于央行进一步出台从紧货币政策的预期并没有降温。市场人士分析认为，在从紧的货币政策基调下，央行回笼流动性的力度只会增加不会减少，并预计央行回笼流动性的工具将更趋多样化。央行副行长刘士余日前在“2008中国经济形势解析高层报告会”上指出，从明年形势来看，流动性过剩问题依然存在，甚至会长期存在。我国面临资本流入特别是短期资本流入带来的一定压力，对于流动性过剩问题的复杂性和危险性必须要有充分认识。在谈到明年货币政策取向时，他指出，要进一步加大调控力度，进一步综合应用多种货币政策工具，控制货币供应总量或信贷增长过快的现象。

　　由此可见，利率、汇率、存款准备金率可能继续组成货币紧缩“拳”。当然，仅靠央行货币政策调控整个宏观经济显然是不行的，好在中央经济工作会议已确定“稳健的财政政策和从紧的货币政策”组合。国家信息中心经济预测部主任范剑平指出，这一组合是非常好的组合，关键在政策的落实。