国金证券：天马股份风电轴承两大支撑

　　基本结论

　　齐重数控

　　齐重数控目前产品供不应求，除了数控机床本身需求旺盛外，风电轴承的需求出现井喷现象，对大型轴承加工所必需的大型立式车床需求强烈。

　　由于国际订单要15个月才能交货，且价格昂贵，而国内齐重数控在大型数控立车的市场占有率超过50%，具有一定品牌，因而成为热门，目前产能不足，正常情况6-12月的交货周期，已经开始出现拖单现象，天马此次注资部分有1亿元给齐重数控作短平快项目技改，以尽快扩大产能。

　　关于齐重数控的订单情况，估计在手订单有20几亿元，销售收入07年估计有13亿元，08年估计有18-20亿元，毛利率30%以上。按照净利率10%估算，71%的权益可以给天马增加每股收益1元左右。

　　风电轴承

　　风电轴承公司已经完成小批量生产，东汽的订单时每套4件：偏航轴承加3个变桨轴承，产品供不应求。

　　风电轴承项目以前包含在募投项目2中??大型精密轴承项目，这个项目当初的设计产能是12万套，包括冶金矿山、石化、工程机械轴承，由于轴承加工工艺基本的通用性，我们估计08年3亿元的销售收入可以达到，以后年销售额可能大幅超出原项目预计。

　　公司在风电轴承加工工艺上有别于国内其他企业，向齐重数控的设备订货也较早，在风电轴承领域的进展很快，在铁路轴承的成功可能在风电轴承再现。

　　风电轴承的毛利率我们估计在40%以上。

　　再融资和分配政策

　　就目前来看，天马借贷银行资金不成问题，而且再融资应经过一个完整的会计年度才可实施，提议也要到08年中后期，现在提此事过早。

　　至于分配政策，公司认为才上市不久，本身股本规模不大。

　　董事长在回答相关问题时多次提到企业经营意在长远，不要过于看重的短期预期，我们认为公司的战略规划与实施还是比较成功的。

　　关于经营性现金流问题主要是需求增大存货及半成品增多，钢材价格问题并不对公司构成过大压力，部分高端产品所需锻钢，公司自己有能力改善品质。

　　总体来看，我们还是维持在四季度轴承行业策略报告的判断，看好公司的长期发展，同时我们也注意到公司的一些核心因素，包括文化、管理、技术等因素，有可能导致公司竞争力的不断增强，和齐重数控也不单是上下游产业链的简单关系，工艺技术的交叉开发，有可能提高效益，创造新的价值。

　　股票估值

　　我们估计08年每股收益3.5元，12月14日收盘价140.8元，市盈率40倍，基本合理，但风电轴承的前景非常乐观，齐重数控大幅增长可期，其他轴承业务也有一个25%左右稳定增长，总体上未来2-3年天马的持续增长潜力较大，我们看好公司的长期发展前景。

　　作者：张仲杰 国金证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。