岳阳纸业 第一创业证券
岳阳纸业 ：高成长纸中茅台 错杀后强力反弹
公司进入高增长期.公告07年业绩预计增长100%以上，公司拥有105万亩速生林,在人民币升值,国家对资源保护的背景下，林木价格呈现长期上涨趋势。
林浆纸一体化，产业链中长期供不应求的林业环节,是公司真正价值所在,也是纸业估值"贵族"生长之处，有研究机构甚至冠之以"纸中茅台"美名。前期因公司配股方案受阻，股价出现大幅超跌，但是集团林浆资产注入上市公司的方向不会改变.怀化项目将在2008年5月份试车,也许浆线投产后是注入的时机。该股3季度机构投资者持仓占流通股高达63％，调整到地位后，频频放量，仅11月19日单日换手率就达到13.3％，仅26个交易日换手率合计超过120％，增量资金大举吸纳，并构筑成典型的头肩底形态，经过短暂的横盘整理有望展开大幅反弹的价值回归行情。
林纸一体化企业的先行者，高成长不变
公司是林纸一体化的领先企业，拥有105万亩自有林，2007年进入轮伐期。大量的林业资源有力的保证了公司对原材料的控制能力，增强公司的竞争能力和抗风险能力，而且林木产品的盈利能力相当可观。从上半年公布的数据看，自产林业务的净利率高达56.58%。可以看出林木产品这种超强的盈利能力彰显公司的投资价值。而且由于我国土地资源的紧张、地理、气候因素的制约、育林周期较长等一系列因素的限制，公司这种“林”导核心的竞争优势难以被复制和超越。公司已进入高增长周期，业绩增长主要来自木材砍伐量的逐年扩大和林业经营业绩的持续高增长，除此之外，08年的利润增长点还有公司收购的湘江纸业；09年和2010年的利润增长点还有40万吨印刷纸项目的投产和达产。
从07年起，公司业绩进入高增长周期，公司重要的利润增长点是公司全资子公司茂源林业业绩快速增长，增长主要来自砍伐量逐年增加和木材价格逐年上涨。02年以来，木材价格逐年上涨，07年，公司小径的纸材的收购价每立方米在540元左右，大径材近期每立方米已超过600元，木材价格的上涨提高了公司单位木材的盈利能力，从目前的木材供需状况和趋势判断，我们预计，08年木材价格在07年基础上还将继续上涨，涨幅应不低于10%。从06年起，公司林业已进入收获期，主伐加间伐的木材量将逐年扩大，经营业绩将逐年增长，预计，07年和08年，公司主伐加间伐木材自产林分别为11万立方和23万立方，加上林业其它收入，07年全年，公司林业经营将实现销售收入7000万元左右，实现利润4100万元。08年林业利润在此基础上仍将有较大幅度的增长。
内涵价值不变，集团资产注入的预期仍在
集团公司优质资产注入的预期仍在。其母公司泰格林纸集团是全国排名前十的造纸企业，可控的林木资产约500万亩。07年9月17日公司曾公告拟配股募资收购集团公司怀化40万吨木浆及120万亩林，但这一方案在11月19日被湖南省国资委否决。这使得公司业绩短期内低于预期，但长期来看并不影响可再生资源类资产的内涵价值。
本次配股的取消，使公司快速扩大林业和造纸制浆规模计划搁浅，但公司现有林业资产的价值仍在，林地的持续扩大的外部环境和内在能力仍在，为加快林业经营规模的持续扩大，公司全资子公司茂源林业正由自己造林为主向收购中成林转变，06年起，公司林业经营进入收获期，公司全资子公司茂源林业业绩将随着木材砍伐量的逐年增长和木材价格的逐年上涨，而持续快速增长，经营业绩的持续增长，一方面使茂源林业产生更多的净现金流，另一方面也提高了茂源林业间接融资能力、自我发展和收购中成林的能力，因此，公司今后将继续依托茂源林业，扩大林地面积，持续增加林业资产的规模。
从某种意义上说岳阳纸业不单纯是造纸企业，而是把它看成资源型企业。它代表了岳阳纸业继续突进利润丰厚的上游??林业资源。有分析师对岳阳纸业不吝赞美，形容它为“纸业贵族”、“上游经典??厚于内而广乎外”。”造纸行业终归会回到行业的正常利润水平，而上游的林业资源却可以不断做大并带来丰厚利润。
长江证券最新研究报告预计公司07年～09年营业收入为26亿、42亿、57亿；实现净利润3.23亿、5.31亿、7.26亿；摊薄后EPS为0.664元、1.092元、1.495元。该股3季度机构投资者持仓占流通股高达63％，调整到地位后，频频放量，仅11月19日单日换手率就达到13.3％，仅26个交易日换手率合计超过120％，增量资金大举吸纳，并构筑成典型的头肩底形态，经过短暂的横盘整理有望展开大幅反弹的价值回归行情。
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新时代证券
岳阳纸业：纸业龙头 王者归来
资产注入为市场开辟了一条金砖之路，这场自上而下的中央和地方国有资本证券化的涅磐将是未来两三年的比股改更为重要的历史机遇。其中通过定向增发收购集团优质资产的岳阳纸业（600963行情,资料,评论,搜索）财富的故事才刚刚上演！
公司定向增发已顺利完成产业发展驶上快车道！公司于2007年3月份完成定向增发，实际募集资金数净额为17.85亿元，募集资金如下分配：林业资产收购及其配套费用3亿元(收购大股东泰格林纸集团所持湖南茂源林业有限责任公司27.43%股权需0.64亿元；从外部收购18.95万亩中成林需1.19亿元；林木配套费用1.17亿元)；新建年产40万吨含机械浆印刷纸项目(即超级压光纸，简称SC纸)6.5亿元；补充公司流动资金0.5亿元。如此计算的话，目前上市公司增发募集的集资仅用了10亿元，尚有剩余7.85亿元剩余资金可继续用于后期的外部收购，支撑公司未来的快速发展。定向增发后，公司拥有105万亩林业资源，并且盈余资金仍有可能作进一步的收购和控制，根据平安证券的调研报告披露，目前茂源公司在江西、湖北、湖南和广西等地也作进一步收购国有林场的洽谈，收购力度将加大。历年来木材价格以5-10%的速度上升，近年来，由于东南亚如印尼等国加大打击木材走私活动、俄罗斯提高木材出口关税、加拿大提高木材出口价格以及中国需求旺盛，大量依赖进口。所以国内木材价格加速上升，近年来更是将继续保持10%左右的涨幅。目前湖南省杨木材价格已经上涨到570~580元/吨(江苏省更是高达1000元/吨)，木材整体销售毛利率超过55%。因木材价格上升明显，可以预期公司控制105万亩林业资源后，未来业绩能够得到明显提升。
与此同时，公司的大股东泰格集团拥有大量丰富的优良资产，在上市公司通过定向增发之后初步收购集团资产的动向来看，未来集团大股东有继续向上市公司继续注入资产的预期。而目前泰格集团旗下可注入到上市公司的资产还有：1．沅江纸业：值得一提的是，集团所处的湖南省的芦苇占全国芦苇的40%，而沅江纸业的芦苇资产占整个湖南省的50%份额，也就是说，沅江纸业占全国芦苇20%的份额。2．湘江纸业：该公司位于永州，主要以包装纸为主，其中包括了精牛卡、高档牛皮箱板纸和伸性水泥袋纸。后两者的毛利率相对较高。3．怀化浆厂：怀化地区是国家商品木材主要基地，怀化浆厂拥有40万吨长纤维化学浆，目前市场上长纤维化学浆价格高达6000元/吨，而公司自制木浆成本最多为4500元，毛利率达到25%。预计该项目投产后可产生24亿元收入和6亿元的毛利。4．森海林业：该公司目前拥有53万亩林，计划通过收购在2007年年底达到100万亩的规模。从证券市场发展趋势来看，集团的优质资产注入上市公司是可以预期的事情，未来优质资产注入上市公司将在很大程度上提升公司整体业绩，更进一步推进公司的林纸一体化进程。
此外，对具备林业资源的上市公司来说，最能激发其想象力的将是新会计准则下林业价值重估。2006年2月起颁布的新会计准则将于2007年1月1日起开始实施，准则中将生物资源划分成消耗性生物资源、生产性生物资源和公益性生物资源，而且调整了以上三项在资产负债表中的位置，同时要求按照公允价值计算以上三项资源价值，增值部分直接划入利润。这样一来林业资源的价值重估导致上市公司资产总值的价值重估，重估后资产大幅增长的上市公司无疑也将推动其股价强势上扬。岳阳纸业目前拥有茂源公司100%的股权，收购后拥有86.37万亩速生林，主要树种为杨树和松树。这个是公司未来业绩增长的主要动力之一；公司拟向湖南省新化县古台山国有林场和湖南省岳阳市君山区天井山国有林场等单位收购18.95万亩中成林，主要树种为松树、杉树、杨树。对外收购后公司进一步扩大林木资产的控制范围，收购后公司未来拥有105万亩林业，符合公司“林纸一体化”发展思路。而一旦公司采用新会计准则的公允价值模式的话，公司速生林资产的价值重估将得到极大的体现。
二级市场上，该股近期在底部震荡盘整，长线资金吸纳迹象比较明显，周四，该股技术上调整到位，后市有望强劲上扬，可重点关注。
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长江证券
岳阳纸业：国内林纸一体化企业的先行者
1、行业开始进入景气复苏的阶段。
经历了2006年至2007年上半年的景气周期最低谷之后，行业开始摆脱最受投资者诟病的“业绩增长完全依赖于产能扩张”的局面。从2007年1～8月的数据来看，利润的增速大于销售收入的增速，更是快于产量的增长，利润增长进入快车道。
我们预计在2008年，这种景气回暖的局面将延续，并有可能加速。
2、公司是国内林纸一体化企业的先行者。
公司是林纸一体化的领先企业，拥有105万亩自有林，2007年进入轮伐期。大量的林业资源有力的保证了公司对原材料的控制能力，增强公司的竞争能力和抗风险能力，而且林木产品的盈利能力相当可观。从上半年公布的数据看，自产林业务的净利率高达56.58%。可以看出林木产品这种超强的盈利能力彰显公司的投资价值。
而且由于我国土地资源的紧张、地理、气候因素的制约、育林周期较长等一系列因素的限制，公司这种“林”导核心的竞争优势难以被复制和超越。
3、集团资产注入的预期仍在。
集团公司优质资产注入的预期仍在。其母公司泰格林纸集团是全国排名前十的造纸企业，可控的林木资产约500万亩。07年9月17日公司曾公告拟配股募资收购集团公司怀化40万吨木浆及120万亩林，但这一方案在11月19日被湖南省国资委否决。这使得公司业绩短期内低于预期，但长期来看并不影响可再生资源类资产的内涵价值。
4、近期事件加大了不确定性。
公司11月17日公告，更换公司和集团公司董事长。公司最高领导层的人事变动加大了公司未来战略发展的不确定性。同时公司的业绩很大程度上依赖于林木的砍伐进度。而砍伐进度存在人为调节的因素，这加大了我们预测的难度和不确定性。
但我们认为这些不确定性并未更改公司核心内在价值。
预计公司07年～09年营业收入为26亿、42亿、57亿；实现净利润3.23亿、5.31亿、7.26亿；摊薄后EPS为0.664元、1.092元、1.495元。维持“推荐”评级。
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中国国航 光大证券
中国国航 ：筹码高度集中 行业带头人帅气上场
大盘走出了量增价升的走势，金融股、地产股等权重股见底回升，小市值的股票异常活跃，两市成交金额同步放大。年底前已经明确没有新股发行，一级市场的资金回流也将支撑二级市场股价，从资金面上看市场最困难的时期已经过去了，我们认为前期的调整基本结束，此时投资人可在震荡中择机加仓，迎接一轮跨年度的升势行情。
个股出击：中国国航（601111 行情,资料,评论,搜索），深入人心的航空业主导者，后市有望加速上行，可积极关注！
奥运概念先拔头筹 主导地位毫不动摇
公司是中国境内唯一载国旗飞行的航空公司，是国内具有世界影响力品牌中唯一的运输服务企业。同时，公司抓住北京08年奥运会契机,巩固北京枢纽-成都枢纽-上海门户机场-香港枢纽,为进一步提高公司在行业内的核心竞争力打下坚实基础。公司是08年北京奥运会唯一航空客运合作伙伴，这将进一步提升公司的品牌价值。占据北京航空市场的主导地位，客货运分别拥有43.8%和51.8%的市场份额。
受益升值未来 赢利增长无疑
公司是中国三大航空公司之一，集团大部分债务以外币计值，在汇率波动情况下，由外币负债折算产生的汇兑损益金额较大。07年中报显示公司汇兑收益净额8.46亿元。截止06年底，公司美元负债约为30亿美元。目前人民币正进入加速升值期，自汇改以来，仅汇兑就为公司带来10亿以上净额收益。在人民币持续升值以及旺盛需求的推动下，我国航空业在今年不仅出现了收入的同比大幅增长，在净利润上也呈现出大幅增长的态势，几大航空公司纷纷扭亏为盈，航空公司的盈利水平有望在四季度继续提升。
考虑到国内油价并未与国际市场完全接轨，国内航油的价格即使适当上调对航空公司的影响也是有限的，此外，国内航空业的整合也是未来几年航空业发展的主旋律之一，虽然近期某些整合预期暂时不能成行，但行业整合是必然趋势，整合预期的暂时破灭并不能改变行业整合的内在要求。市场预计中国国航今后会是新一轮行业资源整合的主导者，而潜在的联合重组方主要为
东方航空、
上海航空和
南方航空，整合方式上将以行政手段为主要驱动，这会是航空股今后的一大看点。
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国都证券
中国国航：升值潜力强劲 08奥运宠儿
受人民币加速升值等因素刺激，大盘振荡走高，而航空板块更是表现极为坚挺，在国航、南航的带动下，航空股集体上扬。此外，在国内经济稳定增长及奥运会等因素的推动下，2008年航空业需求增长更为强劲，将会超出市场预期。而中国国航（601111行情,资料,评论,搜索）更是其中的表表者。
中国国航（601111行情,资料,评论,搜索）,公司是我国最大的航空公司，在北京地区拥有较高的市场占有率。是中国惟一一家具备载国旗飞行资格的航空公司。同时也是国内管理最好、实力最强、效益最佳的。07年上半年，公司实现净利润12.23亿元，同比增长377.3%；扣除非经常性损益后，净利润为12.96亿元，增幅高达505.8%；与此同时，公司07年前3季度客座率(78.3%，+2.0个百分点)、客公里收入(0.63元，+5.8%)、座公里收入(0.50，+8.6%)表现优异，无论是绝对值还是增幅，均居行业之首。
经过市场分析，人民币升值及奥运概念将成为中国国航（601111 行情,资料,评论,搜索）股价的主要利好因素：
第一，人民币对美元的升值，受益最大将会是航空公司。人民币汇率正呈加速升值态势，由于航空公司均拥有大量的外币负债，且主要是美元负债，在目前人民币加速升值的情况下，必然给航空公司带来巨额汇兑受益，另一方面也有助于降低公司经营成本。
第二：而作为08年北京奥运会唯一的航空合作伙伴，中国国航（601111行情,资料,评论,搜索）会是最为直接的受益者，中国国航（601111行情,资料,评论,搜索）拥有国内最为完善的航线网络和最大的国际航线网络，预计届时奥运会带来的大量客货流量，公司盈利水平将大幅度提高，同时更有望借助奥运会提高国际知名度和美誉度，提升国际市场竞争力。我们相信奥运对公司的影响将是长期的，而非短暂的、一次性的。
从证券市场的角度看，如果08年出现一波“奥运主题”的行情，中国国航（601111行情,资料,评论,搜索）必然是投资者重点关注的对象之一，建议适当买入。
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天相投资
中国国航：软硬实力兼备 竞争力优势领先
软硬实力兼备,竞争力优势领先国内。公司是国内航空运输业的龙头，也是中国惟一一家具备载国旗飞行资格的航空公司。公司在机队质量建设、航线资源、航班时刻等硬件方面领先国内竞争对手；在公司治理、运行效率、市场服务和公司品牌等软实力方面亦遥遥领先于国内同行，具备明显的竞争优势。同时，公司也是我国三大航空公司近年来唯一实现主业盈利的航空公司。
国际化步伐独领风骚。目前公司航班通航全球26个国家，公司占有中国飞国际航线市场份额的40%以上，是中国航空公司参与国际航空运输竞争的排头兵；在06年完成与国泰航空联手的“星辰计划”后，07年底公司将加入全球最大的航空联盟“星空联盟”，以借助“盟友”航线网络，进一步加快国际化步伐。
新两舱改造顺利实施，国际航线扭亏可期。公司国际航线收入占运输收入的47%左右，但一直处于亏损状态。目前，公司已经完成15架飞机的两舱改造，使得部分国际航线头等舱、商务舱客座率翻倍，票价上升，预计国际航线今年能够贡献盈利。占收入近乎一半的国际航线开始盈利，将改善公司航线效益结构，对公司未来业绩的提升令人期待。
08奥运飞翼，提供进一步发展平台。作为08年北京奥运会唯一的航空合作伙伴，中国国航可以获益于：一，提升品牌知名度、认可度和品牌形象，为进一步国际化铺垫；二，借助奥运契机，改善管理水平和服务品质；三，受益奥运出行，增加航空业务量。
驱动公司股价上涨的因素。1)国际原油价格高位回调；2)人民币升值幅度进一步加快；3)行业景气度在消费升级、外贸繁荣、奥运会、世博会等因素影响下，持续超预期提升；4)首都机场新航站楼和跑道投入运营，国航获得更多航班时刻；5)行业重组预期升温等。
风险提示。油价波动、机场收费政策改革、意外事件等风险。
给予“增持”投资评级。我们预计中国国航07-09年EPS分别为0.31元、0.55元、0.75元，净利润年均复合增长率达到42%。考虑到我国航空运输业处于快速发展的加速发展阶段，在外部环境平稳的前提下，中国国航业绩将持续快速增长。考虑到行业的强周期性和上述股价驱动因素的现实性，我们给予其未来12个月30元的目标价。
共 6 页首页 6 (来源：中金在线/股票编辑部)
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(责任编辑：郭玉明)
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