证券行业：上海证券2008年投资策略

　　多轮驱动演绎成长

　　???2008年中国证券行业投资策略

　　金融脱媒拓宽行业发展空间

　　广义的“金融脱媒”主要指两个方面：一是居民金融资产结构的调整，存款资金从存款机构(主要为商业银行)直接流向高收入资产；二是企业融资结构的调整，资金需求方采用直接在货币市场或资本市场融资，从而取代商业银行的间接融资。随着金融自由化和金融创新的不断深入，“金融脱媒”已经成为金融发展的一个全球化趋势。

　　美国的居民财富中，证券相关产品如股票、基金等占比由1980年的48%上升到76%,成为家庭财富的主要构成，而我国目前居民财富主要以货币、银行存款为主。随着我国居民意识的逐渐增强，未来证券相关产品如股票、基金的占比将大幅度提高。

　　目前我国社会融资主要来自于银行贷款，相对来说，股票、债券等的直接融资方式占比非常小，截至2006年，仍只有15.4%。相对于日、美、英国等发达国家40%、50%甚至70%的直接融资占比，股票、债券等直接融资方式发展空间巨大。

　　资本市场是财富增长到一定阶段和财富分配的格局发展到一定阶段的必然产物，极大地丰富了财富增长以及财富管理的内容和方式，并且已经成为财富管理的基础性平台。截至2007年9月末，A股开户总数已达1.02亿户，2006-2007年月新增开户人数屡创新高，至9月份，月新增开户数达402万户。随着财富管理需求的发展将促进资本市场的快速发展，而财富管理的需求对资本市场发展也会起到较大的促进作用，有助于资本市场扩大规模、进一步深化结构、提供良好的避险功能等等。

　　券商盈利模式将显著改善

　　我国券商经纪业务占比较大，2007年经纪业务占比由2006的53.29%上升到66.05%，收入来源较大的是依赖经纪业务收入，这也对证券公司业绩的可持续性产生了一些担忧，我们认为未来广阔的新业务发展空间将最大程度上缓解券商收入周期性波动的特点，而其中优质券商特别是综合实力强的券商可从中受益。

　　从美国投行的收入结构来看，经纪业务佣金收入占比较小，且各项业务发展较均衡。对于我国证券公司来说，未来盈利模式将有较大的改善空间，并将最大程度上缓解券商赢利周期性的波动。

　　一方面，创新型衍生产品如权证、股指期货的推出，将带动市场的活跃度上升和交易量的增长，从而增加券商的手续费业务收入。未来随着我国资本市场深度的扩大，众多的衍生产品交易将成为券商经纪业务收入的重要来源。

　　此外，随着融资融券管理办法的出台，我国本土券商有望启动融资融券业务，不仅为客户提供更多的增值服务，还将改善我国券商的盈利模式。券商在获得净利差收入的同时，融资所带来交易量的增长也为券商增加了手续费业务收入。

　　从国外的投行部门的收入结构来看，财务顾问和兼并收购业务所占比重约占总收入的一半左右，从高盛投行全球业务总额来看，兼并收购业务的业务总额增速最快，且规模最大。在未来证券市场全流通之后，企业并购市场化程度会大幅度提高，并购和财务顾问将成为证券公司投资银行的一项核心利润来源。

　　国内券商的自营业务方面也有望逐渐向买方业务转变，收入来源趋于多元化。所谓券商的买方业务是指以其自身长期积累的专业水平、业务沉淀及资金实力，提供出证券产品、交易服务等之外的企业投融资服务。如国外的本金投资中很大一部分业务构成为另类投资(AlternativeInvest－ment),包括了PE(私募股权投资)、HedgeFund(对冲基金)、股票衍生产品投资。多元化的收入来源很大程度缓解了证券公司的自营业务只依靠二级市场的涨跌幅来决定，稳定性有较大提高。

　　券商多元化的收入结构将有助于缓解证券行业强周期性的特性，使其业绩增长具备较好的稳定性。在我国资本市场大发展和制度红利等得多重促进下，未来10年，券商股将具备良好的成长空间。

　　关注两大投资主体

　　我国证券行业正处在一个高速发展时期，未来随着资本市场深度逐渐扩大，资本市场本身作为国民经济的晴雨表、财富管理平台、资源配置的功能将逐步显现。在资产管理、投资银行和自营业务领域，证券公司仍有较大的作为空间，维持行业“有吸引力”的投资评级。对于公司方面，我们重点推荐以下主题：

　　1、行业龙头。行业龙头公司综合竞争实力雄厚，各项业务发展也较为均衡。未来凭借其雄厚的资本实力和良好的风险控制能力，将在创新类业务的发展中占得先机，可以能最大程度平抚业绩周期类波动特点。

　　2、综合实力较强的证券公司。综合实力较强的券商增资扩股、借壳上市或IPO上市或通过行业内部整合之后，有助于增厚其资本实力，提升其知名度，完善内部管理和治理，提升竞争实力。

　　(上海证券研究所) (来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。