金融创新就像“四轮驱动车”

　　??专访97年诺贝尔奖得主罗伯特?默顿

　　1997年诺贝尔经济学奖获得者哈佛商学院金融学教授罗伯特?默顿日前在北京接受本报记者独家专访时表示，金融创新的意义并不在于“减少危机”，而在于“在同样的事故频率下，让人们更快更高效地开车。

　　稳步推进金融创新

　　金融创新到底让市场经济更加安全，还是更加混乱？

　　针对这个问题，默顿打比方说，四轮驱动的车要比二轮驱动的车安全性更高，但有了四轮驱动车以后，交通事故发生的比例却不见得因此减少。原因在于，有了四轮驱动车之后，人们会在恶劣的天气以更快的速度开车，反而导致了交通事故的发生。而金融创新就像四轮驱动车，其意义并不在于“减少危机”，而是要“在同样的事故频率下，让人们更快更高效地开车。”

　　默顿表示，在金融创新的同时，给监管和市场参与者都带来了更高的挑战，对系统技术的要求也很高。在新的形势下，中国需要充分面对金融运行的实际情况，合理规划未来发展蓝图，并在此基础上稳步推进。

　　对于投资问题，默顿认为，很多人的投资观念中有个误区，即认为风险管理就是把风险最小化。其实不尽然，风险管理的核心关键在于使收益和风险保持在一个合适的比例。而其中，资产组合功不可没，“学会组合资产以分散风险，就不需要巴菲特了”，默顿表示，以合理的方式组合投资，无论是新兴市场组合还是全球优化组合，都可以让风险分散化，并且操作简单。

　　金融模型如同后视镜

　　1973年，布莱克和斯科尔斯提出了著名的期权定价模型，罗伯特?默顿在此公式的基础上提出了另一种被证明为具有更广泛适用性的方法，同时也对该公式作了多方面的拓展，并因此获得1997年诺贝尔经济学奖。尽管如此，默顿仍指出：“模型如同汽车上的后视镜，是对历史事件的总结，而不能对未来不确定性作出预测。”

　　默顿认为，所有的模型都是建立在对事物不准确的描述基础上，而且这些描述均为已发生事件，因此，模型相当于汽车的“后视镜”，能大致准确地反映已过去的路径，但是如果前路出现突然转折或者大规模改变，模型就将失效。

　　在对次级债危机的看法上，市场普遍认为次级债危机提醒人们应当注意提高操作透明度，默顿则认为，由于很多评级机构评级的模型过于注重违约风险，而忽略了问题的另外两个方面??违约后可能回收的比例以及违约发生时的经济状况。因此，金融机构的产品设计者为了获得较高的评级，把大量注意力转移到规避违约风险上，而另外两方面在评级中则体现不出来，导致实际情况有可能很差。

　　“次级按揭贷款制度设计的初衷是为了提高更多穷人的住房拥有率，但评级机构的模型并不能准确判断出产品的潜在危机，而最终导致了危机。”默顿说，“如果评级机构做好模型、做好功课，投资者本身没有必要去关心产品背后的实际资产是什么。”