紫金低价发行可能引爆蓝筹定价向下重排！

机构：广州万隆
提要：紫金矿业做为一支典型的优质蓝筹类上市公司，其低价上市发行很可能引发大部分投资者对大蓝筹板块整体定位的重新思考。而这会不会成为第二轮蓝筹泡沫破灭的先声，其后隐藏着什么样的政策性“阴谋”？都是值得我们深思的！

国内最大的黄金生产企业紫金矿业集团股份有限公司回归A股进入倒计时（26日上会），公司将在上海证券交易所发行不超过15亿A股。

根据目前的情况来看，紫金A股发行不超过106亿股。值得注意的是，紫金矿业此次发行的每股面值为0.10元，这在A股新股发行历史上尚属首次，也意味着紫金上市后的绝对价定位极低！

考虑到紫金矿业在香港上市，我们可以通过香港市场上的资料来为其上市后定位做一个大概估算。目前紫金港股价格为每股10元左右，每股收益为0.12元。按照国内黄金股大约百倍的市盈率水平，紫金A股定价水平可能处于12-15元的区间，而这也符合境内蓝筹股价格同比港股高50%左右的普遍定位。

那么，紫金上市后定价可能在十几元左右。从绝对价格而言，这是目前两市最为便宜的黄金股，价格仅为可比性最高的山东黄金及中金黄金的十分之一。

这就引发了我们一种担忧，即紫金矿业这种优质蓝筹的“低价”上市，会不会成为新的蓝筹股价格参考坐标，会不会引起投资者对比价效应的非理性反映。而这种非理性反应会不会从有色金属板块开始并蔓延到整个蓝筹股板块，从而引爆蓝筹股泡沫的第二轮爆裂！这背后是不是隐藏着一定的政策性“阴谋”，目前中小盘股明显强于大盘股的态势会不会在这些因素引导下被长期强化？

一，紫金“低价”上市，比价效应引爆蓝筹股泡沫第二轮破灭？

根据中国黄金协会资料，2006年上半年紫金矿业生产矿产金9.463吨，占全国矿产金量的12.24%。2007年预计为146.8亿元，2007年预计为34.70亿元。与其他已经黄金上市公司相比，紫金矿业的天然优势明显。由于露天矿众多，其吨矿生产成本在全球黄金开采业中始终稳居最低。去年公司生产成本仅为每盎司203美元，比全球平均水平296美元还要低93美元。总体上紫金矿业上市后，将成为两市中不可多得的优质蓝筹股，从上市公司的实力而言，是当之无愧的黄金板块龙头！

然而正是这么一支优质的蓝筹类上市公司，其价格却如此低廉，仅仅按照0.1元的面值发行，发行后上市的绝对价格也非常“低廉”。实际上这正是由于紫金庞大的发行股本规模，让紫金上市价格被严重“摊?薄?/p>

但市场对这种情况未必会如此理智的理解，往往会发生“误读”从而扭曲市场心态。而从目前来看中国股市投资者历来喜欢非常直接的理解A股比价水平。直观上来看，如果最优秀的蓝筹公司尚且才值十几元，那么高高在上的百元股就明显太贵。

这就会产生两种情况，一是紫金矿业大幅上涨，从而完成价格水平的个股“重估”；二则是其它同类个股大幅缩水（即蓝筹板块的整体大幅下跌)，回归紫金矿业所指定的合理价位。总之，紫金的上市将明显成为其它蓝筹股绝对价格的参照物，甚至可能引发整个板块价格中枢的重排。

而我们认为这些因素多为表面化的原因，更重要的是从基本面和政策面来理解，以大蓝筹为核心的资产价格确实存在严重的泡沫成份。

目前不少投资人普遍认同大蓝筹处于阶段性底部，很多市场人士也出于各种各样的原因还对大蓝筹寄予很高评价。一旦质优“价廉”的紫金上市，很可能引发投资者对大蓝筹板块整体定位的重新思考。从心理博弈上来看，希望越大，失望之后的报复性下跌就越厉害。也就是说这种心理底部一旦被击破，无疑会导致市场信心崩溃后的抛售狂潮。

所以，我们认为紫金矿业很容易成为新一轮大蓝筹泡沫破灭的导火索。优质上市公司和极低绝对价所导致的对比效应，太容易为大蓝筹的价值回归指定一个新的合理中枢，成为蓝筹股价格水平的新坐标！

二,紫金矿业发行背后隐藏的政策"阴谋"!

从更高的角度来考虑，目前最高决策层出于对资产价格泡沫的担忧,倾向于逐步的挤压市场水分以防范金融风险发生。但是，如果过多的采取行政性手段，则会遭致政策市指责的较大压力，同时也不利于市场长期健康发展。站在这一角度来看，市场化手段就成为管理层的最优选择。

通过紫金这类"优质廉价"的上市公司发行，从而重新给蓝筹板块指定一个合理的价格中枢，即可以摆脱长久以来的政策市阴影,又可以"巧妙"达到政策调控的意图。这带来的是政策目标达成和最小政策成本的双赢！

三，市盈率结构调整很可能加速！

本栏目文章曾强调过，市盈率的结构往往周而复始发生循环。在大蓝筹股泡沫发展到极至的时候，市场对大蓝筹业绩高速增长往往十分乐观，而市场给予大蓝筹股的估值水平也相应调升到一个很高水平，甚至于显而易见的不合理也不为大部分人察觉。在这种基本面已经严重高估和市场预期处于不现实乐观的基础上，一些突发性因素让投资者恍然大悟，就很容易导致大蓝筹板块泡沫的突然爆裂。

而我们一直强调，成长性不高的大蓝筹和成长性远远超过其的优质中小盘享受同样市盈率估值水平是不合理的，是基金追求流动性和市场狂热追捧的典型产物。这种不平衡的市盈率结构显然难以持久，市盈率结构发生调整将是自然而然的事。

近一阶段出现了典型的小盘成长股持续大幅上涨和大蓝筹偏弱的对立格局，这究竟是大基金们在为长期投资调整其持仓结构，还是一种暂时性的现象，值得我们深思。

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