方正电机 微型特种电机龙头

　　中原证券研究所袁争光

　　投资要点

　　*公司的主要产品中，多功能家用缝纫机电机的产量及出口量均位居全国第一，全球市场占有率约为45%。公司的电脑高速自动平缝机产销售量位居国内前列，国内市场占有率约为15%。

　　*公司于2005年8月开始实施汽车电机项目，目前的生产能力为50万台，产品包括座椅电机和摇窗电机。公司成为延锋江森的合格供应商，产品有望逐渐取代韩国大宇公司和美国Fasco公司的同类产品，后两者目前分别占延锋江森60%和30%的供应量。

　　*公司具有较强的产品研发能力，通过技术研发和改进，注册了多项技术专利，多项技术和产品被列入国家级和省级重点技术项目的行列，其中工业及家用缝纫机电机还获得1999年法国科技质量监督评价委员会高质量科技产品的称号。

　　*目前公司股价对应2007年、2008年的动态市盈率分别为53.41倍、39.57倍，略高于同类上市公司的估值水平。我们认为公司股价已反映了未来的业绩增长，给予短期“观望”、长期“增持”的投资评级。

　　缝纫机电机龙头

　　方正电机（002196）现已形成年产家用缝纫机电机420万套（其中多功能家用缝纫机电机350万套）、工业用缝纫机电机30万台、缝纫机用变频调速交流伺服电机6万台、电脑高速自动平缝机5万台的生产能力。

　　公司的主要产品中，多功能家用缝纫机电机的产量及出口量均位居全国第一，全球市场占有率约为45%，已为全球专业生产多功能家用缝纫机的前五名制造商之中的珠海兄弟、九维机电、浙江爱信慧国及张家港伸兴提供配套，目前正在与前五名的另外一家台湾车乐美洽谈合作事宜。

　　公司的工业用缝纫机电机的产量及出口量居全国前列，2006年销售29.6万台，国内市场占有率为8%左右。该产品市场竞争较为激烈，公司在该市场的竞争优势在于品牌响、产品质量好、产品寿命明显长于同类企业。

　　公司的电脑高速自动平缝机产销售量位居国内前列，国内市场占有率约为15%。电脑高速自动平缝机是上世纪90年代末开发的高效节能的缝纫机，产品一度被日本厂商所垄断。2003年10月，公司成功研制出变频调速交流伺服电机及控制系统，并在此基础上开发了该机型，填补了国内空白。目前，公司已经成功开发出升级换代产品???主轴直驱电脑高速自动平缝机，并将逐步形成产业化。

　　汽车电机产品起步

　　目前国内中高档轿车配套的座椅电机大部分采用进口，摇窗电机主要由独资或合资企业配套生产。公司于2005年8月开始实施汽车电机项目，目前的生产能力为50万台，产品包括座椅电机和摇窗电机。

　　2007年3月，公司全资子公司方正东进与上海延锋江森签订了针对两款型号汽车座椅电机总量为400.86万台的《采购意向书》；2007年7月，方正东进又与延锋江森签订了6款型号汽车座椅电机总量为254万台的《采购意向书》。目前，公司已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货，并已进入批量供货阶段。延锋江森是目前国内最大的汽车座椅供应商，在国内乘用车座椅市场中的市场占有率为24.8%，其中，电动座椅的市场占有率为50%以上。公司成为延锋江森的合格供应商，产品有望逐渐取代韩国大宇公司和美国Fasco公司的同类产品，后两者目前分别占延锋江森60%和30%的供应量。

　　公司的汽车摇窗电机销售主要针对国内市场，产品全部为上海维安配套。上海维安主要从事线路防护元器件及保护模块组件的研发、生产和销售。上海维安的汽车摇窗电机的年产能为60万台左右，市场份额约为2.9%。上海维安的摇窗电机目前主要为比亚迪F3车型大批量供货，为夏利、吉利的新款车型供货现处于PPAP阶段（即指大批量生产之前的生产件批准程序）。

　　在细分市场上具有竞争力

　　公司具有较强的产品研发能力。2001年2月，公司自主研发的“塑壳双绝缘家用缝纫机电机”被省科技厅认定为浙江省高新技术产品，并成为公司的主导产品。公司的核心技术之一“方德高速自动平缝机变频伺服控制系统”技术改造项目于2003年1月被原国家经贸委列入第三批国家重点技术改造“双高一优”项目导向计划。

　　公司通过技术研发和改进，注册了多项技术专利，多项技术和产品被列入国家级和省级重点技术项目的行列，其中工业及家用缝纫机电机还获得1999年法国科技质量监督评价委员会高质量科技产品的称号。2002年11月，公司研发中心被省科技厅评定为“省级高新技术研究开发中心”。

　　公司具有较强的成本控制能力。公司通过技术更新、供应链管理和生产管理保持了较低的产品成本，具备一定的成本控制优势。

　　2005年以来，公司产品主要原材料铜的价格上涨幅度较大，公司积极采取应对措施，在保证产品质量的前提下，采用铜包铝材料代替铜材，大幅度降低铜的用量，同时采用永磁技术，将定子部分的电磁体材料替换为永磁体材料，进一步降低铜的用量，降低铜价上涨给成本带来的压力。

　　在供应链管理方面，公司一般零部件均采用竞价招标方式采购，每半年对供应商评分确定采购比例，对大宗原材料采购则尽可能减少流通环节以降低采购成本，如电工钢、冷轧板直接与鞍钢、武钢等大型钢铁企业订立长年直供协议，电子元器件则与国外知名品牌的国内一级代理商订立长年采购合同。公司还在生产管理方面全面控制生产成本，建立了较为完善的成本控制体系。

　　盈利预测与投资评级

　　假设公司2007-2009年家用缝纫机电机销售收入年增长8%，毛利率为9%；工业缝纫机电机销售收入年增长5%，毛利率为18%，电脑平缝机2007-2009年的销售量分别为5万台、7万台、9.6万台，汽车电机2007-2009年的销售量分别为6.3万台、117万台、340万台。公司2007-2009年的实际所得税率为25%。我们预计公司2007-2009年的营业收入分别为4.59亿元、5.96亿元、8.05亿元，每股收益分别为0.38元、0.62元、0.87元。

　　我们认为，公司缝纫机电机的龙头地位显著，汽车电机产品成长性良好。公司未来三年净利润年平均复合增长率有望达到43%，目前公司股价对应2007年、2008年的动态市盈率分别为53.41倍、39.57倍，略高于同类上市公司的估值水平。我们认为公司股价已反映了未来的业绩增长，给予短期“观望”、长期“增持”的投资评级。

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