东方证券：看好内需与成长投资主题

　　非周期性资产将有较好的相对收益率

　　东方证券2008年A股投资策略

　　板块名称总市值总市值所占比率流通Ａ股市值（11．20）流通市值所占比率07年08年09年

　　（11．20）增长率增长率增长率

　　农林牧渔19910．5％10371．3％151．8％45．9％33．6％

　　石油及煤炭8963123．3％39205．0％17．2％15．3％9．4％

　　化工291107．6％59817．6％38．5％28．7％14．5％

　　钢铁129383．4％43415．5％38．2％27．7％16．9％

　　有色金属145733．8％41175．2％32．0％26．4％16．6％

　　建筑建材49081．3％20062．5％79．5％60．4％25．6％

　　机械设备83492．2％35694．5％65．8％38．7％33．5％

　　交运设备82862．2％30923．9％158．5％36．8％25．4％

　　信息设备23460．6％12431．6％120．3％40．2％34．0％

　　食品饮料68091．8％29313．7％41．8％43．9％30．7％

　　轻工制造20190．5％9881．2％66．2％49．2％31．6％

　　医药生物53371．4％29113．7％92．7％36．6％27．1％

　　房地产124893．2％64278．1％88．0％68．0％59．6％

　　金融服务13225834．3％1526619．3％83．3％36．0％28．0％

　　商业贸易52401．4％32634．1％56．7％33．1％29．4％

　　餐饮旅游16050．4％6600．8％44．8％47．6％33．1％

　　合计385277100．0％79127100．0％54．4％30．1％22．3％各行业盈利预测

　　A股市场长期前景依旧光明。但明年确实面临诸多不确定因素，包括宏观调控加强、盈利增速下降、流动性收紧等。我们看好内需和成长的投资主题。高成长型、通货膨胀受益型以及有定价权的资源型公司等非周期性资产将有不错的相对收益率。在内需类行业中，建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产。

　　宏观经济将软着陆

　　从外围环境来看，美国房地产市场的大幅调整正在进行中，经济增速明显放缓。对其他经济体而言，美国的消费和进口下降更值得关注，而美国经济放缓将影响欧盟、亚洲等经济体的增长。这对我国的影响则是，08年出口增速将继续回落，外需对经济增长的贡献将减弱。同时，投资仍可能继续保持高增长，消费有望稳步上升。08年我国经济仍能保持10%以上的高增长，实现“软着陆”。

　　市场流动性面临收缩

　　我国08年贸易顺差缩小以及紧缩性货币政策将导致流动性收缩。预计08年CPI同比增速达到4.5-5%，PPI达到3.5-4%，通胀水平维持高位。

　　蓝筹扩容速度降低，但非流通股减持加速，市场压力增大。从“大小非”的解禁规模来看，两类限售条件股约2.7万亿市值可直接在市场抛售。

　　同时，A股市场自身对于流动性的吸引力大大下降。股票类资产08年预期收益率将大幅下降，而风险则大大上升，对宏观流动性的吸引力将明显下降。

　　降低预期的一年

　　首先，A股市场盈利增速将放缓。我们预计上市公司的盈利增速将放缓至30%，08年市场将面对更多的低于预期，而各家研究机构也将逐步调低对上市公司08年的盈利预测，我们的研究预测显示，上市公司的业绩在经历2007年盈利高点之后，由于国际国内经济的增长速度下降、生产成本逐步抬升等原因，多数公司的盈利能力自2007年起将出现向下的拐点。

　　从各行业盈利增速来看，主要增长动力来自内需的非贸易部门盈利增速较快，超高市场平均水平，08年增速达40％以上，主要是农业、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、建筑建材、房地产。而上游行业，08年受到国际因素影响，盈利增速大大下降，低于市场的平均水平，包括石油、煤炭、化工、钢铁、有色金属。占总市值33％的金融行业，盈利增速与市场保持同步下滑，08年增速为36％左右，如果08年证券市场表现一般，我们认为该数据仍有下调的可能。

　　其次，市场估值中枢将下降。随着08年市场估值中枢的下降，各个行业的估值水平将出现同方向变化。根据对宏观经济的走势判断，我们认为短期经济周期向下的概率大大增加，这使得周期性行业的估值水平下降速度要超过市场平均水平。

　　从07年10月份开始，国际经济环境恶化，我国出口增速下降，国内未来防止经济增长由偏快转向过快，实行越来越严的紧缩性政策，控制信贷、固定资产投资，周期性行业面临周期下降的阶段，我们认为未来半年要大幅降低这些行业的配置权重。

　　此外，市场情绪在08年一季度后将逐步回升。根据我们的基本面情绪指标模型测算，07年4月、5月已到达历史峰值区，预计持续回落至08年1季度，从历史经验来看，市场此时出现回暖可能性较大。

　　总体上，我们认为上证综指08年全年将在4500-6500点区间波动。预计上证指数呈现倒V型的走势，当市场情绪乐观时，上证综指可能涨到7800点，7、8月将是全年表现最好的月份。

　　关注内需与成长主题

　　A股市场长期前景依旧光明。但明年确实面临诸多不确定因素，包括宏观调控加强、盈利增速下降、流动性收紧等。建议机构投资者：以长期的确定性来平衡短期的不确定性；在长期牛市不变的背景下，坚持行业和板块轮动的策略；2008年，我们看好内需和成长的投资主题。

　　周期及非周期两大类资产约覆盖近85％总市值，对市场具有极强影响力。市场总是在周期和非周期两类资产之间轮动，周期性资产的市场表现往往和经济运行周期、政府的宏观调控高度相关。04、06年的两次宏观调控都带来周期性资产相对回报率的大幅下降。

　　07年1月份，当经济周期向上时，周期性行业的β值是最高的，周期性资产的市场表现在10月份达到顶点，两类资产的收益率差额也创出历史新高，超过400％。在08年国际国内经济增速放缓的前提下，我们预计08年由于强劲的内需，将使得非周期性资产有不错的相对收益率，这包括确定预期下的高成长型公司、通货膨胀受益型公司以及有定价权的资源型公司。

　　我们看好内需类行业，建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产。由于国际主要经济体经济增速下行，我国出口行业将受到影响，建议低配出口导向和周期性行业。此外，银行受07年多次加息影响，息差进一步扩大，08年的利润增长确定，但要考虑08年非对称加息带来的市场情绪波动。

　　事件驱动型机会则包括本币升值收益类公司（商业地产更容易得到关注）、股指期货受益概念股（如参股期货公司股）、奥运概念股（上半年），央企重组、股权激励和地方国资重组是个持续的主题，地方国资中我们更关注上海、天津的动态。

　　2008年十大预测

　　宏观调控偏紧

　　非对称加息5-6次。加息的压力主要来源于两方面。一方面，十七大中提出“提高居民的财产性收入”，而居民储蓄存款利息是最主要的财产性收入之一，提升存款利息符合国家收入政策。另一方面，面对目前的宏观经济形势，央行的一个重要政策目标就是扭转“负利率”，以抑制通胀带来的不利影响。而明年通胀水平将维持5%的高位，央行加息空间不小。此外，随着国内主要银行多数完成上市，治理水平提高，内部约束机制加强。这些都使利率手段得到有效性加强，08年央行将侧重价格型调控手段。我们预计2008年一年期存款利率上调5-6次至5.5-6%，一年期贷款利率上调4-5次至8.5-9%。

　　人民币对美元升值8%-10％。2008年人民币升值速度将适度加快。一方面，美国经济前景不容乐观，美元对主要货币贬值趋势仍将继续。另一方面，07年下半年，人民币对美元升值速度明显加快，过去6个月累计升值3.3%。考虑到贸易摩擦压力和国际舆论的压力，预期08年人民币对美元升值8-10%左右。不过，升值幅度超过10%的可能性相对较小。

　　资源品价格上涨。成品油、水、电等资源品价格偏低不利于资源节约型社会的建设，提价势在必行。由于目前原油价格高涨导致炼油企业亏损，进而导致成品油供应紧张，成品油进一步提价及价格改革会更快一些。下半年随着CPI出现回落，水、电等资源品的价格改革也会启动。

　　资源、地产的税收改革启动。在原材料价格上涨和资源节约型社会的大背景下，资源税征收由从量征收改为从价征收将在08年成为现实；为了控制房地产价格的快速上涨和改善政府长期的税收来源，物业税改革试点也将启动。

　　股指期货登场

　　保险公司会成为主要的融券提供方。备兑权证、股指期权、国债期权等，都需要融券机制，标的就是股票和国债，而保险公司拥有大量的现货。月息2%以上的高收益成为其获利的一大来源。截至2007年三季度末，中国人寿持有的股票市值稳居机构之首。

　　上证综指或成为股指期货的操纵工具。就沪深300本身而言，由于其行业分布比较均匀、成分股的权重较小，这使得以操纵沪深300成分股来影响沪深300的走势变得非常困难。但是由于沪深300与上证综指相关性较强，并且上证综指是以总股本加权，指数的权重集中于少数行业或者个股，这使得指数不能真正地反映市场走势，但其在市场上的权威性目前还是其他指数难以取代的，所以这些都使得通过操纵上证指数的大权重股来影响沪深300的走势成为可能。这种操纵的可能性使得市场更担心沪深300股指期货推出后的情况，所以修改上证综指的权重计算方法或者上证综指直接被取消都成为可能。

　　股指期货上市首年年成交金额有望达到10万亿。台湾及香港股票市场有着与大陆市场相近的投资者结构，以这两个市场的经验来看，股指期货上市初期股指期货年成交金额与现货总市值的比例大概在30%左右。而截至2007年11月15日，沪深两市A股总市值已达31.35万亿，由此我们大胆预测沪深300指数期货上市首年近月合约的年成交金额有望达到10万亿。

　　非流通股解禁爆发套保行情。随着非流通股的陆续解禁，市场在承担压力的同时必将寻求股指期货的沽空机制来缓解市场下跌的风险，从而在“大小非”解禁日的来临，市场将爆发一轮又一轮的股指期货套保行情。尤其是在沪深300指数成分股的非流通股解禁的前期，我们认为这种套保行情将更加剧烈。

　　本土对冲基金数量将大幅增长。目前我国的私募基金已经有较大规模，但是由于缺乏卖空机制，真正意义上做“对冲”的基金很少，因而也无从谈绝对收益，本土私募基金的数量和规模也总是随着牛市、熊市的转换而潮起潮落。不过，随着股指期货、融资融券的推出，市场中性、多空对冲、期货套利、转换套利等对冲手段都将可以运用，追求绝对收益将不再是空谈。中国拥有广阔的财富管理市场，可以预期，明年乃至今后几年，中国本土对冲基金的数量和规模也将会大幅增长，市场将兴起追求绝对收益的风潮。而随着更多的衡量标准和不同的专业知识被引入到基金管理中，也将促使基金行业更加成熟。

　　企业盈利增速趋缓

　　由于全球经济放缓、我国出口增速放缓以及持续的紧缩性货币政策，上市公司盈利增速将下滑至30％左右。其中，占总市值33％的金融行业，盈利增速将与市场保持同步下滑至36％左右，如果08年证券市场表现一般，市场可能从原来的正反馈效应转变为负反馈效应，盈利增速有可能进一步下调。内需的非贸易部门盈利增速将相对较快，可能超出市场平均水平，预计08年增速将达40％以上，这些行业主要是农业、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、建筑建材、房地产。而上游行业受到国际因素影响，盈利增速将大大下降，低于市场平均水平，包括石油、煤炭、化工、钢铁、有色金属。

　　大宗商品价格走势分化

　　国际原油价格高位震荡。首先，相对于长期供给来看，原油短期供给瓶颈异常突出，原油价格相对需求变化的敏感性降低。其次，产油国与用油国的政治博弈决定着原油短期供需格局并主导油价，目前的高油价符合欧佩克的自身利益，且对美国、欧盟等经济影响有限。最后，美元在国际原油贸易结算中的统治地位短期内难以撼动，美元汇率持续走低对油价的推升作用短期内大于消费放缓对油价的压制作用。

　　铁矿石价格上涨30%-50%。目前现货矿石FOB价已经高于协议价170%，这使08年协议矿价的涨幅低于30%的难度很大，而国际钢厂也很难接受50%以上涨幅。一方面，矿石大幅上涨预期将考验08年钢铁公司的盈利能力，目前我们中性的观点是，在08年全球供需基本平衡的前提下，龙头钢铁公司基本可以转移成本上涨。另一方面，现货与协议矿价的大幅分离将使国内钢铁行业成本结构差异化，相对而言具备协议矿价和海运协议优势的大型钢厂成本压力相对较小，而中小钢厂利润将受到成本上涨挤压。

　　钢价平均涨幅10%。2008年国内钢价上涨的驱动因素主要来自成本大幅上涨的推动。预计2008年国内钢价平均涨幅将达到10%，分品种看，螺纹钢和线材由于受成本推动更明显，价格涨幅将达到15%，而热轧板卷和冷轧板卷的涨幅分别为8%和4%，相对较弱。基于供需平衡的基本面，钢价上涨将基本覆盖成本上升，预计行业平均吨钢利润与2007年持平，但由于成本结构的差异，钢铁公司的盈利能力将分化。

　　基本金属价格走弱。一方面，美国次贷风波影响扩大，经济增长前景担忧，将影响对基本金属的需求。另一方面，人民币升值，将拉低国内金属价格。此外，中国需求的相对旺盛将使基本金属价格低位受到支撑。预测铜价、铅价和锡价将分别保持在58900元/吨、20000元/吨、130000元/吨附近。

　　黄金价格继续升势。预计2008年黄金的价格将达到180元/克，支撑黄金价格的因素主要有三个：美国次债风波加剧美元贬值，导致美元在国际结算和储备中的地位动摇；国际地缘政治风波，尤其中东地区国家在原油价格大涨下，影响力增强，使地区不稳定因素增加；亚洲需求保持旺盛。

　　稀土价格有望上涨。其一，国家对稀土资源的开发实行指令性计划，严厉打击私采滥挖，供应基本保持稳定。其二，下游除了钕铁硼需求保持旺盛外，传统低迷的氧化镧需求出现增加，价格上涨。预测明年稀土氧化物综合价将达到6.98万元/吨。

　　农畜产品涨价难以抑制。以劳动力机会成本上升带来的成本推动，将全面、持续地推动农产品价格长期上涨，今年猪肉价格的上涨只是开始。价格上涨虽然能够显著提高农民收入，切实体现政府建立和谐社会的理念，但带来的通胀压力也是政府必须面对的，部分低收入者将难以承担这些生活必需品的大幅上涨。政府必须在完善社会保障体制之前适当地抑制农产品价格的上涨态势。但长期来看，这一趋势在农业、畜牧业生产力大幅提高之前，都将是一种必然。

　　机会更多来自新兴市场

　　从全球股市来看，新兴市场仍是2008年首选。一方面，IMF及国际主要投行进一步调低08年美国GDP增长速度。而通过统计数据可发现，欧元区、日本以及主要工业国与美国经济增长相关性逐步增大，美国次贷危机的进一步蔓延对于全球主要经济体基本面造成的负面影响将远大于新兴经济体。另一方面，综合宏观经济、企业盈利以及估值、风险因素，新兴经济体更具吸引力，建议投资者关注新兴市场中的印度、泰国、韩国的资产配置。但是我们并不看好港股08年的表现。第一，美国带领下的全球经济放缓。第二，A股市场估值向下修正减少折价优势。第三，港股直通车计划暂停等因素带来不利影响。08年股票类资产的吸引力将下降，建议包括黄金、债券等的均衡配置策略。

　　国民经济软着陆

　　GDP增速将放缓至10.3%。08年，外需增长明显放缓将成为影响中国经济增长的最主要因素。内部需求仍能支持经济保持高增长。

　　外部需求将明显放缓。美国经济增长的放缓将给中国出口带来严重影响。预期08年我国出口增长13%，进口增长19.1%，贸易顺差规模为2398亿美元，比今年减少200亿美元。

　　投资依然会延续高增长态势。一方面，虽然城镇固定资产投资同比增速目前依然很高，但经季节因素调整后，投资的环比增速连续四个月负增长或接近零增长，显示出调控政策在发挥作用。明年政策会有所松动。另一方面，从投资与经济增长的比例关系来看，资本存量占GDP的比例持续下跌，整个社会固定资本存量仍然不足，企业的盈利能力以及投资冲动依然很强。

　　消费平稳增长。虽然名义消费品零售总额的增速有所加快，但扣除价格因素后，社会消费品零售额的实际增速相对平稳，这种平稳增长的态势短期不会发生大的改变。预期明年社会消费品零售总额增速为17.3%。

　　CPI保持在高位。第一，国际粮价的上涨或已形成趋势，国内粮食价格与国际粮价价格具有较强的相关性，明年国内粮价将难以回落。第二，食品价格的高企将促进劳动力价格上涨，从而导致各行业生产成本的提升，形成供给推动型通货膨胀。第三，我国目前的价格体系中许多商品的价格是严重低估的，如果实行资源税改革，将增加通胀的压力。预计2008年CPI同比增速达到4.5-5%，PPI达到3.5-4%。

　　上证综指：4500-6500点

　　充满结构性机会的平衡市。上证综指全年在4500-6500点区间波动，成长策略优于价值策略，事件型投资机会值得期待。

　　市场压力增大

　　随着央企整体上市、红筹回归启动，蓝筹队伍继续扩容，预计IPO融资规模比07年降低；中国移动、中海油、中国网通、华润电力等19只符合A股发行条件的红筹股至少半数回归。由于明年市场成交量可能同比减少30%，我们预计IPO融资规模比07年降低，估计不超过3000亿元。与此同时，非流通股减持的速度将大大加快，市场总体压力明显增加。

　　创业板推出

　　多层次资本市场建设迈出坚实脚步，创业板的推出迎合了产业升级和经济发展的迫切需要。08年创业板上市公司数量有望达到300-500家。

　　投资机会上建议把握两类投资机会。一是关注持有主要创投公司大比例股权的上市公司。优秀的团队和丰富的项目储备将使相关创业公司在创业板成立后获得很大的价值提升空间。二是关注属于传统行业中已经或正在通过参股创业投资公司实现其产业转移与产业升级的上市公司。随着这些公司战略规划的日益清晰，将具有长期的投资价值。

　　国企股权激励破冰

　　股权激励是继股权分置改革之后推进资本市场长期发展的重要制度性变革，具有战略性意义。上市公司和管理层对于股权激励都持肯定态度。国资委负责人表示，国资委将全面启动央企股权激励，推进和深化改革。美世咨询公司对几百家上市公司进行调研后发现，70％的被调研企业表示，将在未来开始实施股权激励计划或引入股权激励计划。（中国证券报?中证网） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。