多主题轮动将为08行情添彩

　　⊙阿琪

　　行情在4800点一带双触底并回升于5000点以上后，部分投资者认为行情仅是弱势反弹，另有部分投资者认为行情已经有效着底，并已展开新一轮的上升势。我们认为，在A股牛市背景仍确立的市场形势下，不必拘泥于行情到底是反弹还是反转，重要的是布局行情的机会。

不拘泥于反弹或是反转是因为牛市行情中的反弹走势有时候也能创新高的，重在布局行情机会是因为后期行情仍将会多姿多彩。

　　A股的牛市基调仍非常明确

　　近期以来，各路机构投资者在忙于制定2008年的投资策略，综合所有机构投资者的观点，几乎一致性地认为2008年行情是个温和牛市，核心波动幅度大致在4500-6500点上下；行情的核心主题将主要产生在高通胀压力下的大消费行业。我们认为，拘泥于2008年行情波动的具体点位并不重要，更主要的是A股市场的牛市背景仍不可逆转，这主要是基于以下因素：（1）只要美元贬值的国际环境仍在，则A股的牛市环境仍在。因为美元贬值会直接刺激以石油为代表的能源资产、以有色金属为代表的原材料资产、以黄金为代表的金融资产等国际价格全面高涨；另一方面，美元贬值会促使国际资本向亚太地区，尤其是以中国为代表的新兴国家流动，使以中国为核心的亚太地区资本流动性处于泛滥状态。因此，国际社会上的“中国输出通胀和资产价格泡沫”实际上是一种谬论，实质上是美元在向全世界输出通胀和资产价格泡沫。所以，只要美元仍处于贬值的轨道上（美元目前仍处在降息周期内），则A股市场的通胀经济背景和行情牛市背景就不会改变。（2）央行近期进行了不对称加息，这除了有稳定通胀预期，防止结构性通胀演变为系统性通胀的目的之外，另一方面也显示出在货币政策方面进行后续调控的空间已经不大。并且，在本次加息后我国的利率政策已进入一个临界点，主要是因为2007年工业企业税前利润的回报率大致预计在8％左右，而目前一年期贷款利率已达到7.47%，五年期以上贷款利率是7.83%，使得工业企业回报率与资金成本的差额正趋于消失，如果继续提高贷款利率必然会抑制实体经济的增长。因此，可以预期的是，后期继续加息的机会已经屈指可数。（3）经过本轮结构性调整，按照一致性预期，目前A股2008年动态市盈率已低于30倍以下，只有28倍左右。使行情再度具备了价值驱动的估值空间。更重要的是，明年公司利润增长将达到30%以上的预期仍在，同时，由于明年将实行两税合一的新税率政策，一些目前高税率的公司会尽可能地转移部分利润到明年的账面上去。所以，起码明年上半年的公司利润增长很可能会再次超预期。（4）虽然明年的基调仍是“从紧”，但相对于目前年底阶段“超紧”的市场状况，元旦之后的市场有望获得一个相对宽松的资金面环境。在进入新年度后，新股IPO上会审核需要以2007年的财务报表来作为发申依据，在制作报表的时滞、上会申请的流程，以及春节假期的作用下，起码明年第一季度的市场将获得一个难得的新股扩容真空期，这会使得目前市场中3万多亿的“摇新”资金将处于2、3个月无新股可摇的境地，一些“耐不住寂寞”的资金必然会分流到二级市场。所以，明年市场的超额流动性仍然会存在，尤其是明年一季度的市场流动性大有希望“再泛滥一下”。

　　“风格轮动”不只是小盘股一枝独秀

　　自从11月份权重股行情退潮以来，小盘股在“风格轮动”的感召下风生水起。小盘股被“风格轮动”有前6个月被冷落从而相对估值空间更突出的原因，也有含权的年报效应提前预热的原因。在大势处于调整势头下，小盘股出现“轮动”行情其本身也表明行情的牛市温度仍在，市场基于牛市认识的投资意识仍在。但在目前市态下，我们还需要认识的是，“风格轮动”不只是小盘股一枝独秀，如果权重股从前期的“超热”调整后演变为“超冷”，那么，缺乏大势环境支持的小盘股行情的热情只会越来越冷，而不会继续共热。因此，在以金融、地产、有色、资源等为代表的大多数权重股2008年的一致性预期市盈率已降低到20倍附近后，后期大盘股也有被“轮动”的机会。与此同时，基于2008年行情规模性核心主题少，消费概念、农产品、两税合一、奥运概念、涨价题材、注资整合等区域性行情主题多的特点，后期行情的“风格轮动”将走出“大、小轮动”的边界，更多地演绎在各投资主题之间，即以投资者熟悉的“热点轮动”行情来取代目前的“大、小轮动”。

　　近看年报效应 远看通胀题材

　　基于以上分析，虽然2008年行情的大盘涨幅可能不如前两年波澜壮阔，但行情的牛市背景仍然存在。并且，多主题的局部性行情赐予的投资机会可能更加丰富多彩。就当前与未来2、3个月的行情来看，机会的重点显然在“牛市红利”的年报效应上，超预期增长、超预期分配、高比例含权等是“掘金”的重点；就整个2008年大趋势看，通胀预期加强之下的大件消费、商业服务、医疗改革，以及成本转嫁能力强的垄断资源等仍然是关注的重点。

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