维持负利率和汇率升值股市行情就会持续

　　近期欧盟13国和G7国财长会议，呼吁中国加快人民币汇率改革步伐，增强汇率灵活性，并表示将对中国施加压力。源于自2005年7月21日人民币汇率改革以来，人民币兑美元升值幅度超过10.46%，而人民币兑欧元贬值幅度达3.85%，对英镑、加元、澳币也有所贬值，兑日元升值0.51%。

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美元目前处于全面贬值阶段，这造成资金流向经济增长看好非美元货币，目前相对美元而言欧元、英镑、加元、澳币、日元等货币都处于升值状态。由于亚洲经济，尤其中国经济增长强劲，所以，近日亚洲货币走高，尤其是美元兑人民币汇率创出新高，一方面是美元贬值速度加快，另一方面人民币仍有升值要求。综上诸多因素，预计人民币升值幅度可能会加快，将给资本品的股市增加上升动力。

　　美国结构性赤字导致美元疲软，已经在汇市被反映出来，美国经济增长放缓，美国消费开支由此受累，美元进入降息周期，美联储宽松货币政策，将催化美国以外的资产泡沫，尤其加快国际过剩资本“热钱”向中国等新兴市场转移速度，从而加据了我国通货膨胀压力。今年1至10月，我国CPI为4.3%，估计全年CPI将达4.5%左右水平，虽然今年以来人民银行5次加息，利息税从20%降到5%，以一年定期存款3.87%的基准利率，扣除5%利息税后，实际利率只有3.6765%，在如此负利率情况下，市场普遍预期人民币通过加息来抑制通货膨胀，当前人民币正处于加息周期中，势必引发更多投机资本流入。美元与人民币利率走势，会不断缩小人民币与美元的利率差，压缩人民币加息空间。

　　汇率欧元兑美元升值速度比人民币兑美元升值速度还快，为什么没有出现大量“热钱”涌入欧洲呢？说明“热钱”瞄准的是人民币资产和资本品股市，因此，对人民币的资产价格和资本品股市走高起着助推作用。

　　国家商务部公布的数据表明，今年1至9月份，我国贸易顺差1856.5亿美元，已经超过去年全年的1774.6亿美元，估计今年全年外贸顺差可能达到2500亿美元。据有关部门统计数据：2006年中国对欧元区贸易顺差为916亿美元，对美国贸易顺差为1443亿美元，前者是后者的60%。今年前9个月，中国对欧元区和美国顺差比去年同期分别增长52.5%和16.1%，趋势上看两者贸易顺差有迅速拉近的可能，是欧元向人民币汇率施压的依据之一。

　　目前，中国占世界总出口比例接近10%，与此同时，仍然以20%左右速度增长，势必影响全球经济发展格局的变化。外贸顺差扩大，源于国际产业的转移，世界各国对中国产品需求量旺盛，与我国产品出口竞争能力强有关系。预计全球资源价格因美元贬值而提价，这会促使资源进口商成本提高，加据全球通货膨胀，所以，估计明年我国出口产品价格还会上涨。只要外贸顺差尚在，外汇储备就还会增长，流动性过剩局面也会继续存在，那么支持资本品股市的流动性资金就不会消失。

　　美元减息意味着美元贬值，导致今年前9个月，欧元兑美元升值7.7%，加元升值14.5%，其他硬货币兑美元均有不同程度上升值，但人民币升值不到4%。实际有效汇率变化更大，美元和日元分别贬值3.6%和1.5%，人民币贬值2.7%，欧元和加元分别升值0.9%和11%，可见人民币汇率升值幅度小，而欧元升值幅度大，加之人民币实际有效汇率在贬值，而欧元实际有效汇率在升值，这就是欧元希望人民币加快步伐的主要原因。

　　这次因美国次级债引发的美元危机，造成欧美等地区部分市场流动性从泛滥到紧张，而亚洲部分地区从流动性角度观察，并没有受美国次级债影响，东南亚地区货币，尤其港元和人民币流动性反而有增无减。加之美元疲弱致使大量抛售美元，购买实物资产，全球收购兼并活动愈演愈烈，导致资产价格攀升，如黄金、石油等价格不断走高，通货膨胀笼罩全球经济。在经济学里有一句很经典的话：“通货膨胀时期除了债券和狗屎什么都可以买”。这是股票市场在如此通货膨胀环境下的真实写照，人民币在低利率或负利率和汇率升值过程中，股票市场的行情就会持续。（作者系华林证券研究所副所长）