招商证券：日照港 新兴的大宗散货码头港口运营商

　　新兴的大宗散货码头。日照港是国家“六五”期间建设的新兴港口，建港以来快速成长，于2006年成为我国沿海第9个亿吨大港。日照港腹地范围内钢铁企业矿石需求数量较大。2010年，山东唯一的精品钢铁基地将落户日照，带来稳定的需求保障，而2007-2009年间，铁矿石吞吐量年均增长达14%。煤炭业务近年来处于下滑状态。随着外贸煤炭吞吐量逐步见底，在内贸煤炭需求增长的带动下，煤炭业务有望逐步企稳。

　　提价和短倒成本下降是业绩提升的主要动力。日照港将于2008年1月1日起上调装卸费率10%，因此公司2008年将增加净利润1.67亿元。因为后方堆场不足，07年短倒成本达1.2亿元，随着矿石码头二期于2008年中竣工运营，08年和09短倒成本将分别减少4000万和8000万左右。

　　08年底收购西港区二期有助于业绩增厚。日照港股份（600017行情,资料,评论,搜索）2007年发行分离交易可转债，按照协议，募集资金中的部分将于08年收购集团在建的西港区二期工程。目前上市公司的镍矿、水泥熟料和铝矾土等货种在西港区委托集团经营，收购西港区二期后将实现自主经营从而使得成本降低，预计09年业绩增厚在0.1元以上。

　　关注后续资产收购事宜。目前集团旗下盈利能力较强的资产均已进入上市公司;木片、散粮等码头仍需继续市场培育，而预期盈利能力较强的10万吨和筹划建设的30万吨的油码头值得长期关注。岚山万盛和昱桥公司未来将具有较好的盈利，上市公司未来有可能通过再融资实施股权增持。

　　给予“强烈推荐”投资评级。预计公司2007-2009年EPS分别为0.28元、0.48元和0.65元，净利润年均复合增长率为57%，中短期内位居港口行业最前列。

　　相对于港口行业重点公司08年33倍的平均PE，日照港（600017行情,资料,评论,搜索）理应享有一定的溢价，给予35-40倍的PE，目标估值17-20元。现阶段，我们将日照港列于全行业仅次于天津港（600717行情,资料,评论,搜索）的投资选择，给予“强烈推荐-A”的评级。

　　一、快速成长的大宗散货码头日照港股份（600017行情,资料,评论,搜索）是经山东省人民政府批准，由日照港(集团)有限公司(原日照港务局)为主发起人进行组建。目前公司主要经营煤炭、矿石、水泥等大宗散杂货装卸、堆存业务。

　　得益于08年起港口整体装卸费率的提升以及矿石码头二期08年投入运营后对倒运成本的有效降低，日照港（600017行情,资料,评论,搜索）未来2-3年将实现经营业绩的快速增长，增速位于港口行业前列。

　　公司组建时继承了日照港(集团)有限公司当时资产最优良、盈利能力最强的的煤炭、矿石等散杂货的中转、装卸、搬运、堆放、仓储等港口资产和业务。集团旗下其他资产正处于市场培育过程，整体上市将是中长期目标。

　　1、新兴的大宗散货码头运营商

　　(1)公司简介

　　日照港股份有限公司于2002年7月15日正式成立，注册资本为人民币4亿元。

　　2006年9月，经中国证监会核准，公司向社会公开发行2.3亿股A股，每股发行价4.7元，共筹集资金10.8亿元人民币，总股本增加到63000万股。同年10月17日，日照港A股股票在上交所上市交易。目前，日照港股份（600017行情,资料,评论,搜索）是山东省目前的港口服务类上市公司。

　　(2)营运资产以散杂货码头为主

　　2002年，公司组建时，完整继承了当时资产最优良、盈利能力最强的日照港(集团)有限公司的煤炭、矿石等散杂货的中转、装卸、搬运、堆放、仓储等港口资产。

　　日照港区陆域范围为1,034公顷，水域范围为300平方公里，营运码头总长为7817米。目前，日照港港区共有生产性货运泊位17个(集团合计33个)，其中拥有两个国内最大的10万吨级煤炭泊位和已简易投产的国内最大的的20万吨、30万吨矿石泊位。

　　(3)实际控制人

　　日照港股份有限公司是经山东省人民政府批准，由日照港(集团)有限公司(原日照港务局)为主发起人，联合兖矿集团、中煤能源集团、淄博矿业集团、潞安矿业集团、晋城无烟煤矿业集团共同组建并于2002年7月15日正式成立，其实际控制人为日照港集团，所占权益比重为85.7%。

　　2、经营业绩具有稳定较快的增长趋势

　　日照港是山东省的重要的能源港口之一，腹地经济的发展和对煤炭、铁矿石等能源的需求的不断增长使得港口吞吐量呈持续上升趋势。展望未来3年，日照港股份（600717行情,资料,评论,搜索）的经营业绩也将保持相对快速稳定的增长趋势。

　　(1)以铁矿石、煤炭等大宗货物的装卸为主

　　公司的核心业务是经营煤炭、矿石、水泥等大宗散杂货的装卸、堆存，该项业务的收入占比在85%以上;而配套业务和其他业务总占比约为15%。

　　从业务结构来看，公司目前基本仍属于服务于腹地经济以港口装卸为主的传统型港口服务运营商。

　　(2)2007-2009年经营业绩快速增长

　　2007年上半年，公司共完成货物吞吐量4211万吨，同比增长20.5%。其中，完成煤炭吞吐量800万吨，同比下降12%，完成金属矿石吞吐量2994万吨，同比增长31.3%。铁矿石业务是公司目前最主要的货种，日照港未来有望成为国内的铁矿石第一大港。

　　展望08、09年，随着日照港口装卸费率的整体提升以及矿石码头二期08年投入运营后对倒运成本的有效降低，日照港（600017行情,资料,评论,搜索）的经营业绩将实现快速增长，其中短期业绩增速位居港口行业前列。

　　二、国家港口布局打造山东沿海重要能源港口

　　日照港是日照市的比较优势和核心战略资源，是日照打造有特色的一流中小港口城市和发展临港经济的重要载体。

　　国家沿海港口布局的规划定位、良好的区位和腹地经济支撑、较完备的港口硬件能力以及“十一五”的港口建设规划等有利因素为日照港的未来发展提供了较为强劲的动力

　　1、沿海港口布局定位能源大港

　　2006年9月，交通部公布了《全国沿海港口布局规划》;同年，《日照港总体规划》获得山东省、部组织的审查会通过;而在更早期，山东省出台了《关于加快沿海港口发展的意见》，这三大政策性文件都对日照港未来的发展做出了较为明确的定位-“山东沿海的能源枢纽大港”。

　　2、天然的建港条件和良好的区位优势

　　(1)天然良港区位优越

　　日照港地处中国海岸线的中部，湾阔水深，不冻不淤，陆域平坦宽阔，是建设大型深水泊位的天然港址，具备发展临海工业和建设大型物流中心的良好条件。且日照港处于苏北浅滩和山东半岛交汇的凹部，在海洋大比例尺上处于有掩护状态。因而，历史上没有台风直接登陆的记录，也没有破坏性地震的记录。从投资安全性、避免自然灾害等不可抗力方面来讲，日照港优势明显。

　　日照港地理位置适中，位于山东半岛的南翼，东临黄海，隔海与日本、韩国、朝鲜相望,经济腹地广阔，具有明显的区位优势。直接经济腹地包括山东南部、河南北部、河北南部、山西南部及陕西关中等地区，人口8000多万，面积18万平方公里。间接经济腹地包括甘肃、宁夏、新疆等中原、西北广大地区,人口2亿多，面积约占全国的1/5。

　　(2)货源优势利于建设能源枢纽港

　　日照港腹地有丰富的优质煤炭资源。腹地煤炭资源地质总储量约3000亿吨，分布面积约60万平方公里，可开采储量约205亿吨。日照港腹地现有煤炭企业约8000个，其中国有重点煤矿30个，年生产能力约在1000万吨以上的企业有12家，煤炭总生产能力约4.2亿吨。

　　日照港腹地范围内钢铁企业矿石需求数量较大，增势强劲，腹地钢厂主要有山东的莱芜、济南、泰山，河北的邯郸，河南的济源、安阳、信阳，山西的长治、海鑫，陕西的龙门等钢铁集团。2003年以后日照港腹地主要钢厂钢铁产量增长较快，受国内铁矿石品位低和产量下降的影响，使用进口铁矿石的比例将逐步提高，预计每年需从国外进口矿石5000万吨以上。

　　日照港这种独有的货源分布格局，可以实现煤炭和矿石的往返重载运输，达到进口矿石和出口煤炭的良性循环。

　　3、不断完善的港口硬件能力

　　(1)日益完备的港口码头设施

　　日照港现有陆域面积3.23平方公里，主要分为东、中、西、岚山四大港区。水路可以通达国内、国际各个港口，目前日照港已与世界100多个国家和地区通航。

　　“十一五”期间，日照港计划总投资约87亿元，计划建成投产10个泊位，新增通过能力1亿吨。预计到2020年，日照港将拥有生产泊位50个，年通过能力达2亿吨，发展成为以大宗散货、油品、集装箱为主兼顾其他散杂货的综合性港口。

　　(2)较完善的集疏运条件

　　铁路?铁路通过兖日线，向西经新乡、侯马直达西安，继续向西到达新疆的阿拉山口，形成平行陇海，与京沪、京九、京广、焦枝、同蒲铁路相交的纵横交错的铁路网络，把日照港与华东、中原、西北广大地区连接在一起。铁路通过能力强，富余能力大，兖日铁路2002年12月实现双线自动闭塞后，年货物通过能力7000万吨以上。

　　公路?日照港公路四通八达。日照?东明高速公路与国家规划建设的连云港?霍尔果斯的高速公路接通，可直达三门峡、西安乃至新疆。另外，同江?三亚高速公路山东段和与之配套的17公里疏港高速公路也将于年底全线贯通。

　　(3)与邻近港口的比较

　　相对于邻近的青岛港和连云港，日照港的优势在于岸线资源较为丰富，规划建设仍有余地;港口自然条件较好，无需高昂疏浚，并且离腹地较近，后方集疏运条件仍有富足，通过能力好。

　　从日照港具备的条件而言，目前的发展格局基本是服务于直接腹地的传统性港口，未来随着铁矿石物流分拨中心的建立、矿石二期的竣工运营，日照港有望逐步建立成为区域内的铁矿石中转枢纽。

　　三、核心业务矿石进口接卸方兴未艾

　　1、铁矿石装卸日益成为中坚业务力量

　　十五期间，国内经济在房地产和汽车两大先导产业拉动下展开了新一轮增长，钢产量及铁矿石进口量以较快的速度逐年增加。2002年至2005年间，我国铁矿石进口量分别为1.12亿吨、1.48亿吨、2.09亿吨和2.66亿吨。

　　2、腹地需求支持铁矿石接卸持续增长

　　根据不完全统计，预计07年山东省生铁产量4700万吨，其中莱钢、济钢分别1080、1052万吨。根据莱钢和济钢规划2010年二者均达到1500万吨粗钢产能，生铁产量超过2800万吨，铁矿石用量0.448亿吨。

　　根据我们预测，山东省2010年生铁产量将达到5500万吨，铁矿石年需求量将达到0.80-0.88亿吨。山东近期发现3亿吨铁矿，每年可增加铁矿石200万吨，省内自给0.15亿吨，约需进口0.65-0.73亿吨。河南、陕西、山西等地的铁矿石需求也稳中有升。此外，华北地区钢厂也可就近从日照港进口矿石，日照港地理位置优越，未来将成为铁矿石主要枢纽港之一。

　　日照港是我国四大铁矿石进口港之一，其铁矿石吞吐量由05年3000万吨快速提升到07年预计6000万吨以上，约占我国铁矿石预计进口量3.7亿吨的16.22%。而腹地钢铁钢铁行业的发展则为日照港的铁矿石接卸业务提供了丰足的货源供给，预计2007-2010年港口铁矿石接卸量将在增速将逐步放缓的趋势下实现持续较快增长。

　　3、未来有望建成铁矿石物流分拨中心

　　2006年11月26日，日照昱桥铁矿石装卸有限公司与上海瑞拓国际贸易有限公司签订了《关于使用日照港港口设施的协议》。昱桥公司是日照港股份公司的控股子公司。上海瑞拓国际贸易有限公司是澳大利亚力拓矿业的下属子公司。这一协议自2007年1月1日起执行，双方希望利用日照港的港口优势，建立长期合作关系，建设并经营一个以铁矿石为主的、服务于中国北方地区的大宗货物分拨中心。这将使日照港接卸力拓公司的铁矿石在2010年之前达到1,000万吨。

　　截至2007年10月，日照港铁矿石转水量仅不到400万吨，想比青岛港的1200万吨有较大差距。08年矿石码头二期竣工后，后方堆场问题将得到妥善解决，日照港的铁矿石转水量将有望较快增长。

　　四、煤炭装卸业务下滑见底趋稳

　　1、煤炭业务近几年来处于下滑状态

　　日照港是我国北方主要煤炭运输港。公司的煤炭服务市场主要位于鲁中西部、晋中南部、苏北、豫北、陕中等地区，是中部地区重要的煤炭港口。近年来，由于大秦线和朔黄线的扩能改造以及出口配额的限制，公司煤炭吞吐量自2003年起呈下降趋势。

　　2、十一五，煤炭业务见底趋稳

　　根据中国煤炭工业协会的“十一五”规划，到2010年全国煤炭产量将达到25亿吨以上，其中，日照港经济腹地4省的规划产量约为12.6亿吨，较目前约有18.8%左右的增长，而公司内贸煤炭业务在未来几年有望分享腹地的煤炭产量增长有望实现小幅提升。

　　五、港口装卸费率上调和短倒成本下降提升业绩

　　1、港口装卸费率上调大幅提升业绩

　　中国大多数港口都是参照原有的交通部费率实施收费，收费水平与国际平均水平相比还不到一半，装卸费率处于低水平。从船公司的角度考虑，选择挂靠港口首先考虑的是其经济腹地提供的箱量和港口能力及效率，装卸费率并不是其优先考虑因素，船公司对费率并不敏感，因此港口运营商有较大的调价空间。而从行业发展来看，随着邻近区域内港口间的关系逐步向“竞争与合作”良性发展，区域内港口装卸费率的整体上调可能会成为一种趋势。

　　日照港(60017)从2008年1月1日起，将提升装卸费率，主要货种包括铁矿石、内贸煤炭、水泥、镍矿、铝矾土、水泥熟料等。按照不同货种计算，平均提价约10%。此次装卸费率的上调将有效提升公司经营业绩。

　　2、矿石二期竣工后将有效降低短倒成本

　　公司堆存场地、自动化设施严重不足，一定程度上制约了矿石装卸的效率：由于以往港区堆场设施建设滞后，大部分接卸矿石需要短途倒运至空置堆场，降低了运作效率也导致了生产成本过高，直接影响经营业绩的进一步提升。

　　东港区(堆场)矿石二期2008年下半年竣工运营以后，将使公司铁矿石专业化泊位核定接卸能力达到3200万吨/年，新建堆场面积40万平米，容量626.4万吨，使得矿石装卸与堆存的效率相匹配，降低短倒作业量，从而有助于提升公司经营业绩。预计2008年短倒成本将降低4000万元。

　　六、关注后续资产收购事宜

　　上市公司将于明年认购权证行权后收购西港区二期，而日照港集团的长期目标是整体上市。就目前集团公司旗下资产而言，化工业务和原油码头业务目前都不成熟，短期内没有注入上市公司的可能;而集团的木片码头、散粮码头等仍处于培育阶段，待时机成熟后有可能被上市公司收购;集装箱业务与青岛港合作开展，是否注入上市公司要视青岛港上市的进程而定。公司目前持有岚山万盛26%的股权、昱桥公司75%的股权，不排除在08年或者09年再融资进行股权增持的可能。

　　1、拟收购集团建设的西港区二期工程

　　日照港西港区二期工程是由集团公司投资建设的。对于西港区二期的收购已经公司2007年第一次临时股东大会审议批准，并与集团公司签署《资产转让框架协议》，根据协议，双方约定在协议生效后两年内，上市公司筹集资金(08年底)完成收购。

　　西港区二期工程主要包括：1个7万吨级、2个5万吨级通用泊位以及相关配套设施和装卸机械设备，设计年吞吐量250万吨(其中焦炭130万吨、杂货120万吨)。项目总估算89394万元，截至2007年4月30日，项目完工程度为82.2%。

　　2007年1-10月西港区二期完成吞吐量1086万吨，考虑到现有吞吐能力，预计2008-2010年年均增长在10%左右。目前上市公司镍矿、铝钒土和水泥熟料三个货类在西港区二期委托集团经营。根据协议承诺，公司将于2008年底行权后收购西港区二期，收购完成后上述货类将由公司自主经营，从而带来一定的业绩增厚。

　　2、2009年或将增持岚山万盛和昱桥公司

　　公司参股26%的岚山万盛公司主要从事铁矿石运输，该公司拥有岚山港区2个5万吨级泊位，设计吞吐能力200万吨，预计2007-2009年将分别实现盈利2300万元、5400万元和6900万元。

　　日照昱桥铁矿石装卸有限公司是从事铁矿石中转业务为主，目前拥有20、30万吨级接卸泊位两座，航道水深为-18米，后方堆场能力超过1000万吨，中转量3500万吨。公司目前持有昱桥75%的股权，而在装卸费率方面较其它泊位低5元/吨左右，如果能够完全收购昱桥公司将有可能实现装卸费率与其他泊位一致。

　　目前岚山万盛和昱桥公司的其他股东并非集团公司，然后考虑到这两家公司未来较为出色的盈利能力，我们认为上市公司不排除在08年或者09年再融资进行股权增持的可能。

　　3、中期培育目标：木片、散粮码头

　　集团的木片码头、散粮码头属于中期培育项目，目前而言盈利能力还不是很强，培育成熟后有可能位于资产注入时间表的前列。集团目前拥有4万吨级的木片码头两个，8万吨级和2万吨级粮食码头各一个，新加坡金鹰国际集团所属的山东亚太森博浆纸有限公司二期100万吨木浆项目奠基仪式10月29日上午在日照市举行，这是山东省迄今为止最大的利用外资项目，也是目前世界上规模最大的木浆生产线之一。二期项目总投资113亿人民币，投产后年可增加100万吨漂白硫酸盐木浆，而对应的木片需求预计将给日照港带来1000万吨的吞吐量。

　　4、中长期关注：10万、30万吨级油码头

　　岚山北港区10万吨级原油泊位将于2008年6月投产，总投资额6.8亿元，集团出资35%，设计吞吐能力800万吨，预计2009年开始盈利。

　　此外，集团还与中石化各出资50%建设的30万吨级原油码头。中石化此次投资日照港项目约11亿元，此外还将投资约20亿元建设储油灌区和经由岚山至江苏仪征的输油管道作为配套设施。该项目主要发挥日照港口的区位和深水海岸线的优势，解决江苏以及长江中上游地区炼化企业进口原油接卸和输送问题，降低原油输转费用。今后原油可以经由岚山至江苏仪征向湖北武汉、安徽安庆、江西九江等6家炼油厂供应原油。实际吞吐量和盈利情况要视岚山至仪征输油管道而定，短期内不做考虑。

　　七、盈利预测与估值分析

　　1、基本假设

　　1)、按照公司公告，2008年起装卸费率实施上调，此后维持08年水准;2)、主要货种铁矿石和煤炭的吞吐量按照前文预测;3)、矿石二期2008年中投入运营，减少08年短倒成本4000万元;4)、08年后所得税率按25%计算。

　　2、盈利预测

　　3、估值分析和投资建议

　　对于港口行业，15%-20%的内生性增长被视为行业均值，因此提价和并购是港口公司最为重要的外部增长点。

　　环顾整个港口行业，从中长期发展前景来看，上海港（600018行情,资料,评论,搜索）和天津港（600717行情,资料,评论,搜索）依然位居行业最前列;而从中短期来看，受益于外部提价和资产扩张后运营成本的下降，日照港（600017行情,资料,评论,搜索）的业绩增速则位于行业最前列。

　　2007-2009年，日照港(60017)盈利年均复合增长率为57%，短期内居行业之首。按照08年35-40倍PE，17-20元目标价。现阶段，我们将日照港列于全行业仅次于天津港（600717行情,资料,评论,搜索）的选择，给予“强烈推荐-A”的评级。 (来源：纪 敏 招商证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。