第一食品：收购“和酒”终启动核心业务更突出

　　广发证券

　　●董事会此次通过收购冠生园100％股份的决议，符合市场一贯对大光明食品集团黄酒业务的预期，即把和酒并入金枫酒业，从而消除集团下黄酒行业的同业竞争，同时通过“石库门”、“和酒”品牌、渠道整合，实现优势互补，有效降低内部运行成本。公司提出要将第一食品打造成以黄酒产业为核心主业的上市公司，加快黄酒的全国市场拓展，增强品牌竞争力。这样，第一食品的核心黄酒业务更加突出，其他盈利贡献不

　　
　　大的零售、糖业等业务很有可能逐步被剥离出去。

　　●从战略的角度看，这次收购如果成功进行，将会提升公司在黄酒行业内的地位，并进一步加强公司产品对上海市场的控制力和渠道竞争力。从战术角度看，二者优势互补，和酒的并入会增加黄酒业务的业绩贡献。但由于公司没有披露和酒的具体经营数据，且进程时间表和配股方案尚未确定，因此具体数字无法测算。

　　●投资新建10万吨黄酒基地一方面是为给和酒生产提供基酒，另一方面也为金枫酒业未来的规模扩大准备条件。目前金枫酒厂的基酒理论生产能力在12万吨左右，由于黄酒生产仍具一定的季节性，这个能力已经接近饱和，扩大产能从公司长远发展的角度看实属必然。

　　●公司股价在经历了将近2个月的停牌后复牌当天即告跌停，原因可能有三：一是在停牌前对于收购和酒的预期早已存在，部分已经体现在股价之中，最近大盘下跌带来股价补跌。二是市场可能对于配股带来的摊薄效应反应过度。三是收购和酒的预期已经明朗化，而具体进程尚无时间表，不排除一些资金暂时离场观望。

　　●投资建议：我们维持对于公司的“买入”评级，建议投资者站在长远角度审视公司在整合后成为大光明食品集团黄酒业务唯一上市公司的投资价值。大股东对于公司黄酒业务发展的重视凸显公司在集团中的战略地位，预计配股方案应该不会大幅度摊薄公司业绩。在和酒的经营数据未被全面披露和配股方案尚未确定的情况下，我们暂时维持盈利预测不变，目标价仍为36.60元。而近两日的大幅下跌给长期投资者的介入提供了更大的安全边际。

　　
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