欧亚集团：充足商业物业储备奠定良性循环基础

　　海通证券

　　●对经营情况和发展战略的判断。通过此次交流，我们了解到公司目前的经营状况仍然处于积极向好的状态，2007年的发展态势基本上符合我们此前的预期：（1）其主力门店欧亚商都在结构品牌升级结束之后保持了较高的内生性增长；（2）公司相对控股40%左右的欧亚卖场已经进入了快速增长期，租金收入较大幅度提升和费用相对刚性对净利润的拉动将在未来三年得到明显体现；（3）公司在吉林省内的扩张，如2006年

　　
　　底开业的四平店已经进入盈利期，而即将开业的通化店其开业时间也超过了我们的预期；（4）公司在省外的扩张，主要指对沈阳联营的全面收购正处于整合阶段，而在沈阳还拥有另外一个储备项目，嘉濠商厦；（5）公司的外延扩张目前仍旧在有序地进行之中，虽然公司没有对每年开店数目做量化的计划，但稳健扩张的风格将体现在公司的发展战略中；（6）公司也在考虑资本运作方面的计划。

　　●国内A股百货类公司出现行业性低估。我们目前对国内百货A股公司的主要观点是：行业性全面低估。从估值比较看，目前国内A股公司2007-08年PE水平与整个A股市场和在香港上市的中国概念百货股是一致的，而这仅仅基于在现状假设下的盈利水平预期上，而实际上A股百货公司在激励机制变革、经营效率提升等因素的驱动下，盈利水平还有可能出现超预期的情况。

　　●欧亚集团是我们最看好的国内百货A股公司之一。这不仅源于对其高水平管理素质和相对完善的激励机制的肯定（具体请参考我们之前的深度研究报告），更重要的是，由于欧亚集团目前已经拥有了较大体量（入账成本低、大的资本开支已经完成，但效益并没有完全体现出来）的商业物业，在目前商业物业价格和租金大幅上升的背景下，短期（2-3年）内将表现出更强大的优势。

　　●业绩预测和投资建议。我们仍将维持之前对公司2007-09年EPS的预测，分别可达0.50元、0.76元、0.91元（预测值中性偏保守，未考虑公司未来可能的扩张和资本运作）。根据目前市场给予百货A股公司的估值水平，我们认为欧亚集团合理估值PE（2008年预测的EPS）在40倍左右，目标价为30.40元。我们调高对公司的投资评级，从“增持”到“买入”，相对于2007年12月7日21.86元的收盘价，公司股价还有39％的上涨空间。

　　
　　
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