旅游行业：08年投资策略 推荐7只龙头股

　　报告关键点：

　　近期旅游行业上市公司股价持续走强，是A股市场最早调整结束、领先反弹的行业板块之一；

　　根据安信证券策略部门的研究结论，未来3个月的时间内，市场将经历从大盘蓝筹股向二三线成长股的投资风格转换，旅游板块亦将成为其中的重要组成之一；

　　旅游消费升级构筑产业长期发展动力，奥运会将成为08年投资旅游行业的重要催化剂。

　　报告摘要：

　　旅游行业领先市场见底反弹并持续走强：近日，旅游板块出现连续上涨，中青旅、黄山旅游、峨眉山等我们重点关注旅游上市公司股价在市场指数反弹高度有限的情况下，已接近前期的高点，以有关个股从近期低点开始计算，平均涨幅达到20%以上，远超出市场反弹的高度，除华侨城，旅游板块是A股市场最早调整结束、领先反弹的行业板块之一；

　　08奥运会将进一步提升举办地旅游业景气度：根据国际经验，奥运会对于吸引入境游客增长的效果是十分显著的，而且，重大体育赛事、大型会议还将有效提高举办国及主要城市的酒店入住率，从日本80年代以后3次世博会酒店入住率数据的考察能够清晰地看到这样的情况；而奥运会开幕之前需要有关场馆、功能设施全部调试完备并予以竣工，由此将引发相关产业的企业在08年结算奥运会项目，这在经常的业务上带来额外收入，推动公司的盈利增长加速(如季节同比增长)，由此在短期内引发的奥运板块效应亦有一定的基本面支持。因此，在奥运会前后，主要业务分布在奥运会举办城市及其临近区域的旅游上市公司很可能成为短期内的投资重点，如中青旅、首旅股份、全聚德、北京旅游；

　　旅游消费升级构筑长期发展动力：随着中国民众闲暇时间增多、财富增加、交通便利程度提高、对休闲期望的改变以及消费选择的增多，中国旅游业正逐步进入休闲、度假旅游的消费升级阶段，并将逐渐促进旅游产业格局和生产组织方式进行重大的转变，而这将成为旅游业发展的长期增长动力。一方面，基于休闲、度假旅游的需求变化，景区需进行深度开发及功能设施建设，资本开支将显著增加，融资需求及盈利增长将推动上市公司进一步做大做强；另一方面，传统景区将加速向旅游目的地的转变，明晰战略布局及市场定位，并在功能设施上满足多元化的旅游消费需求，如会奖业务、高端商务活动、休闲度假等等，对市场进行细分，实施差异化经营；

　　投资建议：旅游行业板块正处于投资风格转换、行业持续快速成长以及短期重大事件推动三者的交集上，不仅契合由于市场资金结构变化所导致投资风格转变，也具有明显的短期催化剂，产业长期发展动力更是较为清晰可辨。因此，依据安信证券宏观策略部门的判断，在08年初市场逐步转暖、二三线成长股成为投资热点的背景下，旅游行业无疑是十分值得重点关注的板块；基于笔者长期秉承的投资理念和估值相对比较，我们仍旧是重点推荐那些发展战略清晰、产业链架构完善、资源整合逻辑合理、业绩增长显著或存在短期催化剂的上市公司。我们对于旅游上市公司的投资排序是：中青旅、黄山旅游、桂林旅游、锦江股份、峨眉山、金陵饭店和首旅股份。

　　近日，旅游板块出现连续上涨，中青旅、黄山旅游、峨眉山等我们重点关注旅游上市公司股价在市场指数反弹高度有限的情况下，已接近前期的高点，以有关个股从近期低点开始计算，平均涨幅达到20%以上，远超出市场反弹的高度。如何认识旅游板块领先于市场的持续走强成为本篇报告致力于回答的问题。

　　1.近期旅游板块持续上涨

　　以沪深300指数为例，在10月17日达到本年度行情的高点5891.72点之后，指数在宏观调控、资金面紧张、估值过高等因素的影响下出现较大幅度的调整，截至11月28日目前本轮行情调整的低点4619.51点，指数下调了21.59%。单纯就行业指数对比大盘的情况看，旅游行业指数的调整幅度甚至超过了市场整体的下跌(见图1)。

　　认真考察旅游行业指数的构成，我们可以发现华侨城(000069.SZ)作为指数构成中市值最大的公司对行业指数产生重大影响。然而，华侨城尽管归为旅游上市公司，但其盈利构成大部分来自于旅游地产开发业务，受近期国家对房地产行业宏观调控政策的影响较大，从今年的最高点74.5元计算，最低跌至42.7元，跌幅高达42.68%(见图2)，成为拖累旅游行业指数的主要原因。

　　然而，通过对行业指数成份个股走势的考察，我们可以发现，从11月初开始，除华侨城仍处于明显的下降通道内外，其他我们重点关注的旅游上市公司股价均开始见底，并逐步上扬走出下降通道。从11月9日开始计算，截至12月17日，中青旅、黄山旅游、峨眉山、锦江股份、首旅股份、桂林旅游分别取得32%、18.35%、11.97%、17.97%、40.46%和10.33%的涨幅，均显著超出市场的平均涨幅(见图3、图4、图5、图6、图7、图8)。总体来看，旅游板块是A股市场最早调整结束、领先反弹的行业板块之一。

　　2.投资风格转换-旅游受关注

　　今年10月、11月，安信证券研究中心策略研究部门先后发表两篇有关投资风格转换的月度策略报告(见安信证券定期策略报告《举重若轻》、《风格第一》)，通过对投资风格转换动因的分析，认为A股市场“二八”格局已经达到极致，正在经历市场热点由大盘蓝筹逐步转向小盘低价股的风格转换。尽管安信策略部门同时认为，周期性行业毛利率降由降转升，使得上游及部分中游行业中的中小市值上市公司更可能成为市场投资的重点，但随着2008年北京奥运会举行和08年伊始之休假制度改革的推进，将对旅游产业的发展产生重大影响。

　　2.1.08奥运进一步提升举办地旅游业景气

　　对于许多经济、社会处于快速发展过程中的国家而言，举办奥运会就好比是这个国家的成人礼，让世界各国可以全方位地了解中国经济、社会、文化的发展，提升国际影响力。因此，2008年北京奥运会对于中国的价值就好比是1964年的东京奥运会、1988年的汉城奥运会。根据国际经验，奥运会对于吸引入境游客增长的效果是十分显著的(见图9)，而且，重大体育赛事、大型会议还将有效提高举办国及主要城市的酒店入住率(见图10)，从日本80年代以后3次世博会酒店入住率数据的考察能够清晰地看到这样的情况。根据北京奥组委的预测，即使考虑奥运会对常规游客的挤出效应，08年奥运会期间北京接待各类游客人数超过1000万人次应是可以预期的，而且，以高端游客为主的游客结构将为北京旅游业带来强劲需求。

　　此外，奥运会开幕之前需要有关场馆、功能设施全部调试完备并予以竣工，由此将引发相关产业的企业在08年结算奥运会项目，这在经常的业务上带来额外收入，推动公司的盈利增长加速(如季节同比增长)。就资本市场效应而言，由此在短期内引发的奥运板块效应亦有一定的基本面支持。因此，在奥运会前后，主要业务分布在奥运会举办城市及其临近区域的旅游上市公司将成为短期内的投资重点，如中青旅、首旅股份、全聚德、北京旅游。

　　2.2.旅游消费升级构筑长期发展动力

　　经济的持续高速增长使得中国已逐步进入小康社会，人们在满足经常性生活消费需求的同时，用于娱乐、影视、运动、旅游等升级消费的支出也不断增加，这从美国娱乐产业规模及其在GDP占比的快速增长就可见一斑(见图11)。其中，休闲、度假旅游发展尤为迅猛，日渐成为人们利用闲暇时间的主要方式。尽管中国由于经济发展水平、文化、社会福利等方面的原因，与欧美、日本等发达国家相比，中国的休闲、度假旅游还处于起步、萌芽阶段，但发达国家的产业发展经验将对我们研究休闲、度假旅游的中国发展具有重要意义。

　　根据我们对中国旅游产业发展现状和经济、收入水平的分析以及对文化相近的发达国家旅游产业演变历程的考察，我们认为，随着中国民众闲暇时间增多、财富增加、交通便利程度提高、对休闲期望的改变以及消费选择的增多，中国旅游业正逐步进入休闲、度假旅游的消费升级阶段，并将逐渐促进旅游产业格局和生产组织方式进行重大的转变，而这将成为旅游业发展的长期增长动力。一方面，基于休闲、度假旅游的需求变化，景区需进行深度开发及功能设施建设(见图12)，资本开支将显著增加，融资需求及盈利增长将推动上市公司进一步做大做强；另一方面，传统景区将加速向旅游目的地的转变，明晰战略布局及市场定位，并在功能设施上满足多元化的旅游消费需求，如会奖业务、高端商务活动、休闲度假等等(见图13)，对市场进行细分，实施差异化经营。

　　3.投资建议

　　根据以上的分析，旅游行业板块正处于投资风格转换、行业持续快速成长以及短期重大事件推动三者的交集上，不仅契合由于市场资金结构变化所导致投资风格转变，也具有明显的短期催化剂，产业长期发展动力更是较为清晰可辨。因此，依据安信证券宏观策略部门的判断，在08年初市场逐步转暖、二三线成长股成为投资热点的背景下，旅游行业无疑是十分值得重点关注的板块。

　　基于我们长期秉承的投资理念和估值相对比较，我们仍旧是重点推荐那些发展战略清晰、产业链架构完善、资源整合逻辑合理、业绩增长显著或存在短期催化剂的上市公司。我们对于旅游上市公司的投资排序是：中青旅、黄山旅游、桂林旅游、锦江股份、峨眉山、金陵饭店和首旅股份。

　　作者：毛峥嵘 安信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。