渤海证券：焦作万方成本上涨不改其投资价值

　　我们将公司的投资评级由“推荐”提高至“强烈推荐”，维持PT不变，同时提高2007年和2008年EPS，分别由1.61元/股、2.03元/股提高至1.62元/股、2.06元/股，分别增长了0.5%和1.7%。

　　我们将2007年、2008年铝锭的销售价格分别由原先预计的16000元/吨、16000元/吨提高至16127元/吨、16600元/吨，分别上涨上0.8%和3.8%。以上均为不含税价。

　　维持2007年电价不变，2008年电价上涨10%至0.396元/度，不含税价约为0.33元/度；由于公司氧化铝价格锁定为期铝价格的17%，随着提高电解铝价格的同时，也提高了氧化铝价格，2007年和2008年氧化铝价格分别由2720元/吨、2720元/吨上涨至2742元/吨、2822元/吨，分别上涨了0.8%和3.8%；维持所得税率不变。

　　更改过各要素价格之后，2007年和2008年净利润分别增长了0.7%和1.4%。

　　我们将公司的投资评级提高至“强烈推荐”主要有如下几方面的理由：一方面随着电价上涨、海运费提高等，提高了电解铝的生产成本，从而有力的支撑了电解铝价格，在国内供给趋缓、需求旺盛的背景下，我们上调2008年电解铝的均价，在电价上涨10%的情况下，公司的EPS可通过电解铝销售价格的提高完全消化；其次随着2008年的临近，中国铝业吸收合并公司的可能性也在加大，这是由于两个公司之间存在同业竞争，而且中国铝业对电解铝板块的整合非常感兴趣；最后由于前期股价的大幅下跌，打开了股价上涨的空间。当然，公司最根本的投资价值来自能完全吸收成本上涨带来的压力。

　　风险提示：如果电价在电解铝销售价格为16600元/吨的情况下上涨15%，，公司的每股收益将下降至1.94元/股，下降4.6%。如果在电价上涨而电解铝价格未出现预计的上涨，那么公司的利润将被严重侵蚀，成本的上涨增加了公司业绩波动风险。 作者：张延明 渤海证券

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