国信证券：四因素引领A股理性回归

　　国信证券经济研究所最新发布的2008年A股市场投资策略认为，在币值稳定、内生增长动力依然强劲的经济发展环境下，新兴市场尤其是包括中国和中国香港在内的亚太区经济体，必将吸引更多的资本流入。

　　尽管今年A股博弈因素增多，但仍坚持三点选择配置时机：今年一季度突出消费和人民币升值加速主题，二、三季度突出奥运商机与能源价格体制改革；股指期货推出预期升温时注意实施“指数化配置”。

　　据国信策略小组判断，2008年将有四大因素制约A股上升高度。一是，股指期货是否推出和何时推出。期货期货期权交易本身是有时限的零和游戏，一方面助长投机气氛，另一方面大资金能在有效期内操纵市场获利。因此，只要是在不高的点位推出，中石油、中石化和工行等“大象股”将走向“妖魔化”，市场阶段性表现可能超出基本面。

　　二是，2008年股改限售股解禁规模超过2007年，加上IPO原股东限售股解禁，流通市值将增加2.8万亿元，2009年上述两类限售股解禁规模约7.7万亿元。“大非”解禁高潮将来临，上市公司从“暗庄”走向“明庄”，成为市场最大的主力，随着筹码供给的加速释放，市场估值水平必然回归理性。

　　三是，股改后沪深两市已经公告董事会预案或股东大会通过实施股权激励的公司只有52家，其中正式实施的只占50%，为26家，制度性变革对上市公司质量和经营绩效提高的促动力量尚未真正体现，相关利益方之间的博弈还未展开。

　　四是“投行创造价值行为”面临变数。全流通和开放市场环境下的企业并购一方面可以使龙头公司估值泡沫化，换股并购动力强，此时买入被并购公司股价将获得超额收益；另一方面，国际产业转移过程中，跨国公司将加速寻找A股市场中的龙头公司作为合作伙伴，从而对股价带来影响。在资产注入与整体上市方面，拟注入资产的定价影响公司摊薄后业绩，估值波动加大；壳公司股价高企将增大重组成本，使得进程放慢甚至取消；此外国资委和证监部分的严格审核以及内幕交易审查影响进度。