黄湘源:挥不去中石油阴影何谈新股发行机制改革

　　黄湘源

　　改革新股发行制度，寄托了广大投资者对2008年最大的期盼。尚福林主席也表示将审批制改为核准制是发行制度变革的目标，不过，他同时又表示：“这一改革在可预期的时间内实现的可能性不大。”这意味着，人们所热切期盼的改革很可能会是一个中看不中吃的空心汤团，未来的IPO依然将难以摆脱挥之不去的中石油阴影。

　　中石油A上市以来近四成的暴跌，无疑是去年IPO留给投资者的一个难以忘怀的梦魇。从2007年11月5日登陆A股上市交易以来的一个半月时间里，其股价累计下跌近40%，约2000亿热情追捧的资金深套其中。但是，蒙受了极大损失的并不仅仅是这个号称“亚洲最赚钱公司”的追捧者，而且囊括了受其拖累下跌的指数所覆盖的几乎全体投资者。

　　中石油A股IPO刷上了“亚洲最赚钱公司”、“大象回归”、“让利股民”等一道道金漆，但盖子一掀就原形毕露。最近揭露出来的瑞银事件，就是中国股市IPO所特有的这种“马桶效应”的充分显示。

　　作为中石油A联合主承销商的瑞银证券，伙同其一致行动人利用两个不同市场在监管要求方面的差异，一边吹中石油A的喇叭，一边坐中石油H的轿子，在误导投资者的同时疯狂地进行套利。瑞银的行为无疑有内幕交易之嫌，不过，如果不是市场监管者有意无意间的睁眼闭眼，如果不是中国股市IPO自身存在体制性的弊端，如果不是IPO特别是中石油A的回归被当作内地市场调控的工具，在中国资本市场并未完全开放的条件下，瑞银的暗度陈仓也不至于对投资者、对国人分享经济成果的期盼之情造成那么大的伤害。

　　不过，中石油的问题除了利益输送之外，最大的症结显然在于目前的IPO发行机制并没有改变它的圈钱本质，高市盈率高定位高溢价的新股定价机制既满足了发行人的圈钱要求，也构成了发行人用配售特权同询价机构进行利益交换的行为动机。

　　回归的中石油如果确有让利于民的诚意，大可在其A股发行市场引入香港H股“一人X股”的做法。然而，其不仅没有那样去做，反而以80万中一签的高门槛不由分说地将90%以上的散户拒之门外。由于这样的原因，中石油A的发行价虽然略低于H股当时的交易价，其实并没有真正“让利于民”，只不过是更多地实行了对机构投资者的利益输送罢了。

　　也正因如此，中石油A一步到位的46.60元开盘价和48.62元的最高价所带来的一二级市场的巨大落差，套牢了所有盲目买入其二级市场股票的投资者，从而使“让国人分享中石油的成果”的承诺沦为一场自欺欺人的空谈。

　　还在中国银行“HtoA”的时候，包括笔者在内的市场人士就强烈呼吁过引进中银H股实行的“人手千股”，可惜的是，管理层一点也没有理睬。对此，大家都很不理解。这并非“人手千股”实行起来有多难，而是有关的政策在利益分配上同大机构大资金同气相求而同一般的散户没有共同语言罢了。

　　其实，“一人X股”也好，账户摇号也好，要改变的无非就是IPO只有发行人同大机构大资金的利益一致性而没有同包括散户在内的广大投资者利益具一致性的市场定位而已。这个改变非常重要。如果没有这个改变，那么，以定价机制为中心的一切改变也就失去了它的定盘星，变得没有意义了。相反，如果管理层真有决心从这一改变开始，将其坐错了的屁股转变过来，那么，不要说新股发行机制的小改小革不难做到，就是审批制改为核准制又何难之有？