申银万国：中天科技 未来收入增长明晰

　　1．光纤产能已达540~560万芯公里/年，仅次长飞居全国第二

　　受益于国内光通信市场复苏，07年实现光纤销售收入约3.6亿元，同比增长100%以上。公司于06、07连续两年扩充光纤产能(每年分别上两个拉丝塔)，目前已有6塔12线(150mm大棒拉丝的塔两个，80mm棒的拉丝塔四个)，并且均已满负荷运转，产能约在540~560万芯公里左右，在国内仅次于长飞约1000万芯公里的产能。目前拉丝厂房已经没有预留塔位，短期内再次加塔扩充产能可能性较小。

　　目前公司光纤70%销量面向运营商集采，余下主要用于特种光缆(OPGW和海缆)以及普通光缆(集采的除外)，同时也有小部分光纤实现出口。由于运营商集采采用网上招标模式，价格竞争十分激烈，07年光纤价格下降至约80~85元/公里，预计08年价格仍将稳中有降，但考虑到公司未来技术改造带来的拉丝效率提升进而单位成本下降，预计08年光纤销售业务的毛利率仍可稳定在25%左右的水平。

　　据业内人士预计，未来2~3年内国内光纤需求量将保持10%~15%的平稳增长。我们认为，公司未来对拉丝项目的技术改造将会进一步提升光纤产能，未来2~3年，此块业务收入将至少保持20%的增长。

　　2．对于是否实现预制棒自制持谨慎态度

　　目前公司预制棒全部从长飞采购，对于未来是否实现预制棒自给尚持谨慎态度。我们认为，公司可能主要基于以下几方面考虑：1)长飞公司采用PCVD/RIC技术已经实现大规模低成本制棒，目前成本约110美元/公斤，按照预制棒技术的进步步伐分析，未来3~5年内，成本将下降到80美元/公斤；2)预计08年国内预制棒将实现供求平衡，随后将出现供过于求的局面，光棒价格会有所走低；3)新上光棒项目投资大，耗时长，风险较高。据业内人士分析，新上预制棒项目，设备、厂房等全部投资估计需3-4亿人民币，并且项目建设期较长，新上设备必须具备足够的技术提升能力以抵御光棒市场价格下降的风险。因此，我们认为，公司未来将仍将采取从长飞购买预制棒的生产模式，但上游成本会有所下降。

　　3．海缆业务将是未来利润主要增长点，但短期内难以实现规模突破

　　海缆市场目前呈寡头垄断格局，产品利润较高，07年公司海缆产品毛利率至少在30%以上，远高于普通光缆及光纤，但公司市场份额不高，07年销售收入不到5000万，占整体营业收入比重3%~4%左右，这主要是由于公司产品目前仅用于浅海领域，这一领域本身对海缆的需求量不大；目前海缆产品所通过的检测认证均是国家级，尚未进入世界“海底光缆俱乐部”，从而无法进入国际深海领域，因此销量上难以有规模突破。目前公司已经在申请国际认证，但这一过程需要6~9个月的时间，并且我们认为，进入深海领域初期，公司更可能采用为世界领先海缆企业代工的方式销售，盈利能力将受到一定制约。因此，我们认为，09年海缆业务实现利润规模突破的可能性更大。

　　4．需求旺盛带动射频电缆、OPGW两大产品大幅增长，但盈利改善空间有限

　　07年公司射频电缆和OPGW两大产品市场占有率均居全国第一，实现销售收入均为3.6亿元人民币左右，但预计毛利率仅在10%~15%之间。国内射频电缆市场受益于运营商原有2G网络扩容和3G网络建设，预计未来3~5年内将保持10%-30%的增长；OPGW产品受益于近几年的国家电网建设(如三峡水电枢纽工程、西电东送工程、全国电力北、中、南三大主干国家电网大通道工程、超高压等级输电网建设工程等)，预计未来3年也将保持20%的平稳增长。但这两类产品所处行业进入门槛较低，需求旺盛必然导致市场竞争日趋激烈，加之采购均通过集中招标方式，预计产品价格会进一步下降，未来毛利率的提升空间有限。

　　5．预计08年将确认2~3亿元房地产收入，但不可持续

　　在公司所持有的三块地产中，南通五山公寓已经全部售出确认收入，南通中天福邸也已在07年预售完毕，预计08年将确认收入2亿元左右，如东掘港新城地块的开发预计将在2~3年内完成，销售收入将分期确认。除此以外，公司目前没有新增地产项目的计划。

　　6．预测07~09年EPS分别为0.36元、0.52元和0.65元

　　我们预测公司07~09年EPS分别为0.36元、0.53元和0.65元，08、09两年分别同比增长44%和23%，按照通信设备行业08年平均30倍左右PE，公司合理股价在15.6元左右，在目前价位上给予“增持”评级。 (来源：余斌) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。