东北证券：宝钢股份 多方面都占有明显的优势

　　投资要点：

　　公司作为国内钢铁行业的龙头企业，在汽车板、家电板、管线钢等方面占有明显的优势。公司也是我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材供应上具有半垄断地位和持续创新能力。

　　对于08年，有利于公司业绩提升的因素诸多：新的项目达产、投产；在原料成本上涨的预期下，公司长单协议能很好的控制成本；提高一季度钢铁产品出厂价格；有利于高附加值钢铁产品出口的税率政策；两税合并更是直接提高公司净利润水平。

　　宝钢集团最新规划，到2012年钢产量实现从目前的2000万吨到8000万吨的跨越，其中股份公司5000万吨。新的规划只有通过并购重组才能实现，预计08年这个进度会加快。

　　根据我们的预测，宝钢股份07-09年的EPS分别为0.82，1.07，1.22；对应的动态PE分别为21，16，14。估值明显偏低，我们维持“推荐”的评级。

　　一公司概览

　　宝钢股份由控股股东宝钢集团发起设立，并于2000年发行上市。公司专注于钢铁业，并从事与钢铁业相关的贸易、航运、煤化工、信息服务等业务。主要产品有热轧板卷、普通冷轧薄板、镀锌板、镀锡板、彩涂板、电工钢、无缝钢管、热轧酸洗板、高速线材、不锈钢、特殊钢等，广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通、建筑装潢、金属制品、航天航空、核电、电子仪表等行业。

　　公司自从上市以后，不断收购集团与钢铁业务相关的资产，逐步实现集团的整体上市。2001年6月收购集团所属的二炼钢、板坯连铸、电炉管坯、1580热轧、1420冷轧和1550冷轧(不含热镀锌线和电镀锌线)六条生产线。2002年11月收购集团的炼焦系统、码头及船队、135吨电机组、1580热轧平整机及相关公辅设施。2003年10月收购集团宝鲁钢管和益昌薄板。2005年4月收购集团所属的一钢、五钢及钢研所、梅钢、宝钢国际和马迹山码头等资产。2007年4月收购集团上海钢管。2007年9月收购集团南通钢铁。2007年12月收购集团罗泾项目。实现了集团主要经营性资产整体上市的目标，未来对于集团新的项目在达到上市条件后也必将注入到公司中。

　　二主营业务分析

　　宝钢自2005年收购集团公司资产后，新增加了贸易、煤化工、信息服务等业务，2006年，贸易业务占公司主营收入的19%，贸易业务仅作为公司的对外销售代理，毛利率相对较低，一般在2%-4%左右。图1中的其他业务主要为化工业务，产品盈利能力受国内石油、化工原料等波动影响较大，06年的毛利率为15.83%，07年上半年的毛利率为22.18%。

　　钢铁产品方面，主要是以碳钢为主。图2中的其他产品主要是高线、钢坯、无缝管等，这些基本上也是碳钢，高线、钢坯产品的毛利率相对较低，而无缝管主要是石油管、高压锅炉管等高附加值产品，毛利率相对较高。随着公司产品结构进一步改善，以及行业的基本面趋好，盈利能力有望得到显著改善。

　　宝钢是我国高端钢材品种的重要生产基地，目前汽车板、高级油井管、高强度管线钢、家电用板、高强度集装箱板、5米级厚板等高档钢材的国内生产能力相当部分集中在宝钢。其中轿车用镀锌面板产量超过国内市场份额的50%，该产品大部分依赖进口。公司也是我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材供应上具有半垄断地位和持续创新能力。

　　三08年公司的有利因素分析

　　产量：对于08年将会有一批项目达产或投产，三热轧项目将从07年160万吨提高到300万吨；中厚板扩建后将从目前的140万吨提高到180万吨；设计规模为195万吨的五冷轧也将于08年下半年投产，其中取向硅钢16万吨，利润将非常丰厚，目前武钢的取向硅钢毛利达到1.5万元/吨；设计规模50万吨的大口径直缝焊管也将进一步达产。新增产能将明显提高08年业绩。

　　原料成本：公司进口铁矿石95%以上为长单协议，海运费长单也在75%左右。07财年公司铁矿石成本仅为目前市场现货价格的43%左右，加之自产焦比例在85%以上，公司是目前我国钢厂生铁成本最低的钢厂之一。因此面对08年的铁矿石涨价，公司要比其他钢铁企业具有更强的规避风险能力。

　　价格：公司提高了08年一季度钢铁产品的出厂价格，表明公司对08年钢材市场的信心，同时也直接提高了公司08年一季度的盈利能力。

　　出口政策：2007年12月26日，国务院关税税则委员会第十次全体会议审议通过《2008年关税实施方案》，从2008年1月1日起实施。本次涉及到钢材产品的出口税率调整主要是钢铁初级产品，对于公司以高端产品为主的企业影响极小。

　　税收政策：从2008年开始将实施统一的25%企业所得税率，公司目前的税率接近30%，两税合并将直接提高净利润水平。

　　四并购为未来打开广阔的成长空间

　　目前，世界上的大型钢铁公司大多是通过并购产生的，Mittal-Arcelor更是其中的典范。上世纪90年代后期，英国的LNM集团跻身于世界前五大钢铁企业的行列。1992年，LNM集团收购了墨西哥第三大钢铁生产商，并将其更名为伊斯帕特墨西哥公司。1994年，LNM集团从加拿大政府手中收购了该国第四大钢铁生产商，并将其更名为伊斯帕特SIDBEC公司。1995年，LNM集团收购德国汉堡钢铁公司。1995年11月，LNM集团收购哈萨克斯坦卡拉干达钢铁公司。1996年，LNM集团从爱尔兰政府手中收购该国惟一的钢铁企业??爱尔兰钢铁公司。1997年，LNM集团从德国蒂森集团手中收购了两家公司。1998年，LNM集团出资14.3亿美元收购美国内陆钢铁公司。2004年12月，由米塔尔家族控股77%的伊斯帕特国际集团首先发行5.25亿新股，并从股市募集到约133亿美元资金，转而收购其母公司LNM控股公司的全部资产，合并成立了米塔尔钢铁公司。2005年，米塔尔以45亿美元收购美国国际钢铁公司(ISG)，成为全球最大的钢铁企业；同年，米塔尔以48亿美元收购乌克兰克里沃罗格钢厂；2006年7月，米塔尔以330亿美元收购世界第二大钢铁企业安赛乐集团，成为世界上第一家年产钢量超过1亿吨的钢铁企业，新公司掌握全球10%的钢铁市场。

　　《钢铁产业发展政策》明确要求，2010年国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比重达到50％以上；2020年达到70％以上。从当前的实际出发，充分发挥现有宝钢、鞍本、首唐、武钢四大集团在资金、管理、技术等方面的综合优势，通过跨地区、跨省市、跨所有制的企业兼并联合重组，组建我国具有国际竞争力的世界级特大型企业集团。

　　国际经验以及国内良好的环境为公司未来并购之路指明了方向，近期公司加快了在国内收购的步伐。2007年1月宝钢集团重组了八钢集团；与邯郸钢铁集团共同投资建设邯钢新区460万吨钢铁项目(建成新区项目)；与包钢集团签署战略联盟框架协议；公司计划与韶钢合作建设湛江千万吨级项目。

　　按照集团的战略目标，在规模上，实现从目前的2000万吨到8000万吨的跨越，其中股份公司为5000万吨，到2012年钢铁主业综合竞争力进入全球前三名，销售收入和利润总额分别达到500亿美元和50亿美元以上。围绕规模扩张，实现从“精品战略”到“精品+规模”战略的转变和从“新建为主”到“重组与新建相结合”的发展方式的转变。新的规划只有通过并购重组才能实现，预计08年这个进度会加快。

　　从国际上大型钢铁企业并购重组后市场股价的表现来看，也是相当可观的。2003年以来，米塔尔上涨16倍，美钢联上涨了8倍。公司作为国内的龙头企业，未来规模扩张是可以期待的，股价的表现也相应会有不俗的表现。

　　五盈利预测

　　根据我们的预测，宝钢股份07-09年的EPS分别为0.82，1.07，1.22；对应的动态PE分别为21，16，14。估值明显偏低，我们维持“推荐”的评级。 (来源：张能进) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。