招商证券：恒瑞医药 研发新药和首仿药产品群

　　投资要点：

　　公司现有主导产品为抗肿瘤药，都是首仿药和独家品种，市场份额占绝对领先优势，我们看好公司新抗肿瘤药和手术用药等二线产品的销售增长前景。依托成熟的技术平台研发优势，恒瑞医药推出了奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤首仿药，现已经成长为公司一线主产品，二线产品中的伊立替康(广谱抗肿瘤)、碘氟醇(血管造影剂)、来曲唑片(治疗乳腺癌)、麻醉镇痛类药(阿曲库胺、速卡和布托菲诺鼻喷剂)等都是公司的独家产品。奥沙利铂和多西他赛07年6月价格有所下调后，销量分别同比增长了18%和25%。伊立替康07年实现了翻番增长，碘氟醇和七氟烷是公司未来主推的两个特色独家品种之一。

　　2个抗癌首仿药08年上市：抗胃癌药S1替加氟复方制剂和治疗急性白血病的氟达拉宾，预计08年上市，将大大拓宽公司抗癌药的肿瘤谱。

　　碘氟醇：是恒瑞医药的独家品种，07年6月份开始上市销售，系静脉注射血管造影剂，是碘海醇的升级换代产品，而碘海醇目前的市场规模达到了3亿元左右，由以扬子江为主的几家企业在生产。

　　七氟烷：是全身麻醉药，06年开始上市销售，07年销售规模接近1亿元，08年有望实现2亿元销售目标。

　　我们分析认为：公司历史上销售力量主要偏向抗肿瘤药，肿瘤药占公司销售收入60%以上，而手术用药等诸多优良品种都属于市场销售未启动阶段，未来非常值得加大投入。公司共计1400人的销售队伍正在完善之中，着重加强非抗肿瘤药的销售力量，未来，碘氟醇和七氟烷等麻醉镇痛药销售增长将成为主要利润增长点之一。同时，公司07年第一次开始组建OTC销售队伍，进军OTC药物市场，主推氨溴索、曲安奈德益康唑乳膏等10几个OTC品种。

　　在公司3个已申报全球专利的一类新药(艾瑞昔布、阿帕替尼和卡曲沙星)中，艾瑞昔布和卡曲沙星已进入Ⅲ期临床试验，09年有望上市。SFDA从07年10月1日开始实施新的《药品注册管理办法》，治疗类风湿性关节炎新药“艾瑞昔布”在完成Ⅱ期临床、等待一年半之后，于07年12月底进入Ⅲ期临床。阿帕替尼正处于Ⅰ期临床。

　　公司已建立了完善的、国际化的研发孵化器，1、05年在美国成立的全资子公司负责采集新药研究信息、把握研究动向；2、连云港本部研发队伍负责首仿药研究和创新药的后期开发；3、上海闵行研发中心负责创新药的前期开发；4、04年在北京成立了临床医学部，负责临床试验和创新药申报。

　　08年整合豪森药业预期明确，不仅丰富公司产品线，而且双方不同疾病领域的医院销售渠道将优势互补：豪森主导产品有抗肿瘤药、消化道病用药、糖尿病药等，06年净利润2亿元，07年有望实现2.8亿元净利润。公司属于中外合资公司，享受15%所得税。而恒瑞医药07年所得税率为33%，07年未完成整合并无股权方面障碍，我们推测有两方面原因：1、所得税率：08年开始，恒瑞医药将享受25%所得税，08年整合豪森无疑更有利于所得税缴纳；2、管理层股权激励：虽然恒瑞医药目前基本已经形成了股权激励方案，但国家政策尚未启动，公司只能等待。恒瑞医药是民营企业，我们预计，公司08年有望完成管理层股权激励，净利润增长率和净资产收益率都是业绩考核指标，08年整合豪森将更有利。

　　豪森药业的抗癌药主要为治疗血液系统肿瘤药，是恒瑞医药未来将要涉足、推出新药的领域，公司目前并无血液系统肿瘤药的推广队伍，肿瘤处方药的专业推广要求较高，因此，整合豪森有利于双方产品线和销售渠道互补。

　　恒瑞医药07年投资新股市场的投资收益接近7000万元。我们预计：公司07-09年净利润保持持续快速增长，将分别同比增长68%、48%和45%，分别实现EPS0.80元、1.12元和1.57元。按照08年预测业绩给予50倍PE估值，加上豪森整合预期，目标位60元，维持“强烈推荐?A”投资评级。 (来源：张明芳) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。