申银万国：美国经济深度减速或已到来

　　●12 月美国失业率数据继续恶化，经济深度减速或已到来

　　4 日，美国劳工部公布12 月美国非农就业人数为增加1.8 万，11 月数据上修至增加11.5 万，失业率则从11 月的4.7%跳升至12 月的5.0%。

　　非农就业数据大幅低于市场预期，下降趋势明显。12 月，美国非农就业人数比上月增加1.8 万，显著低于市场预期的7.0 万，也较11 月修正后的11.5 万有急剧的萎缩。即便考虑到11 月数据向上修正2.1 万的影响，12 月美国的非农就业增长仍显著不如预期。从新增非农就业人数的下降趋势来看（图1），美国经济对劳动力的吸纳能力正在降低。

　　主要行业就业恶化，拖累非农就业数据。12 月，美国主要行业吸纳就业的能力都有所下降。其中，制造业就业人数减少3.1 万，较11 月减少1.3 万的情况有进一步的恶化；建筑业就业人数减少4.9 万，较11 月减少3.7 万的情况也有所恶化；零售业就业人数减少24.3 万，而11 月数据为增加3.2 万；服务业就业人数增加9.3 万，不及11 月增加16.0 万的情况。主要行业新增就业的乏力，表明美国整体经济有走弱的迹象。

　　失业率重拾升势，消费或显疲态。我们曾在2007年12 月8 日的短评《美国失业率喜中有忧，趋势不容乐观》中指出，尽管截至11 月美国失业率已连续数月稳定在4.7%左右的水平，但这只是上升途中的暂歇，未来必将重拾升势。12 月的失业率数据印证了我们的判断，当月美国失业率跳升至5.0%（图2）。失业率的高企，会使更多的美国家庭丧失消费能力，并影响周围居民的消费信心，因此我们预计，从2007年12 月开始，美国的家庭消费或已步入缓慢增长。

　　应对经济深度减速，货币、财政政策或将齐出。随着消费增速的明显下降，美国经济巨轮或已开始深度减速。预计未来一段时期，美国将适当加大货币政策力度，并开始动用财政政策刺激经济。然而我们依然坚持认为，市场化的宏观经济政策不能阻止此次美国经济的深度减速（参见2007 年12 月6 日的专题报告《同中之异：美国科网泡沫和住宅市场泡沫破灭的影响》），宏观经济政策的作用在于减轻经济减速带来的痛苦。在货币政策方面，美联储4 日宣布，在本月14 日和28 日即将举行的定期资金招标中，每次招标资金的额度都将由原定的200 亿美元增加到300亿，表明美联储更加倚重定期资金招标机制来为疲弱的经济注入货币，这符合我们的预期（参见2007 年12 月26 日的世界经济月报《美国政府的经济救赎》）。

　　我们维持至少在未来三个月内该机制将备受重用的判断，并维持本月底美联储将继续减息25 个基点的判断。同时，我们预计，美国白宫和财政部不久也将出台一些举措以刺激经济。