上海汽车：汽车并购龙头 权证上市助腾飞

机构：国海证券
在中小盘银行股、房地产股和煤炭股活跃的带动下，周一大盘温和放量震荡盘升，预计大盘在连续四阳后，技术上有对60日线整固的过程，即短线或围绕60日线震荡。从周一盘面看，07年12月12日上市的日照港权证，在日照港的放量走强的带动下，涨幅达到11.29%，当前溢价32%以上；尽管中信国安近期大涨，但其权证当前仍溢价超过44%；07年10月30日上市的深高速权证，更是溢价超过56%。

权证的高溢价往往对正股存在潜在拉动效应。从日照CWB1、深高CWB1和国安GAC1上市时至少有连续两个交易日涨停的情况看，1月8日上市的上汽权证CWB1上市当日涨停的可能性极大，有望带动并购成长中的正股上海汽车（600104）。

一、整体上市与并购整合 已现规模经济

上海汽车（600104）全称为上海汽车集团股份有限公司，公司的前身是上海汽车股份有限公司，上海汽车股份有限公司于1997年11月在上海证券交易所挂牌上市，2006年经过重组，上海汽车成为目前国内A股市场最大的整车上市公司，截止2006年12月31日，公司总股本为65.5亿股，合并总资产864亿元，职工总数3.3万人，公司目前控股股东为上海汽车工业（集团）总公司。公司主营业务有：汽车整车(包括乘用车、商用车)、与整车开发紧密相关的零部件(包括动力传动、底盘、电子电器等)的研发、生产、销售，以及与汽车业务密切相关的汽车金融。 公司下属主要企业有乘用车分公司，上海大众、上海通用、上海申沃，上汽通用五菱、韩国双龙汽车等整车企业；汽车齿轮总厂、联合汽车电子等与整车开发紧密相关的零部件企业；以及上汽财务公司等汽车金融企业。

上海汽车目前的乘用车业务包括以上海通用、上海大众为核心的七家整车企业；商用车业务包括上海汇众、上汽依维柯红岩等四家整车企业；核心零部件业务包括中联汽车电子、上海通用东岳动力总成、上海大众动力总成、上海采埃孚变速器、上海汇众等十二家主营汽车电子、动力总成和底盘系统的企业；而上汽财务公司主营金融投资与服务业务。

二、盈利能力稳步增长 上海通用功不可没

上海汽车（600104）今年1-9月实现净利润38.8亿元；第三季度实现净利润11.7亿元，同比增长339%。实现每股收益0.59元。公司的乘用车整车业务具备强大的盈利能力，主要原因在于上海大众的盈利能力的持续提升；上海通用的盈利能力的稳步增长，公司自主品牌汽车经过三年的投入期，有望出现的爆发式增长。上海通用1999年4月正式批量生产以来，产品市场表现非常出色，但合资双方并没有急于扩张产能，而是根据国内乘用车市场的变化趋势，以及上海通用的产品市场表现，逐步扩张产能，使得上海通用的四个整车厂投产后产能利用率迅速上升。而且，在扩张产能时，通用非常重视采用并购的方式，而不是一味的新建工厂，从而极大降低了产能扩张的成本。

从2007年第四季度开始，上海通用市场部将由职能式组织架构变成事业部制的组织架构，成立凯迪拉克、别克、雪佛兰三大事业部，每个事业部的总监全权负责本事业部产品的品牌建设与市场传播、渠道建设、市场销售和售后服务等核心市场职能。该项变革将有助于提高营销效率，改善营销效果；有利于调动各个事业部的工作积极性，建立了品牌之间的竞争机制；有助于提升上海通用产品的市场表现。

三、战略控股上柴股份 实现双赢

上海汽车（600104）和上柴股份（600841）发布了合作公告，上海汽车出资人民币9.2342亿元收购上柴股份（600841）50.32%的股份。此次收购完成后，将有助于上海汽车发展商用车，同时上柴股份将拓展在汽车市场的能力，双方合作共赢的空间正在打开。

收购行为在市场时有发生，有的是单纯财务投资，有的则是战略投资。上海汽车收购上柴股份，在财务投资外，战略投资的意图更为明显。市场上发生的众多收购事项，从战略和合作意义上讲，很难找出与之比肩的收购合作事项。双方的合作完全是共赢的，尽管同处上海给双方提供了合作机会，但现在上海汽车受让上海电气持有的上柴股份的股份，双方直接合作的空间打开，同在一个屋檐下的合作将更加顺畅。上海汽车一直致力于成为中国整车制造行业的领军企业，在收购上柴股份后，上海汽车将拥有自主品牌的发动机，有利于构建商用车领域的核心零部件系统，上海汽车的商用车有望得到更好的发展。

上海汽车此次收购上柴股份，拿出了9.234亿元，相当于以每股3.82元的价格收购，即以净资产3.82元的价格收购，对上海汽车来讲此项交易是相当划算。反映到二级市场上，上柴股份近日受此消息刺激，表现强劲，并创出24.10元的历史新高，当前价格为22元，按此计算，上海汽车账面增值达44亿元，股权投资升值极为可观。

综上所述，公司实施整体上市与持续并购后，规模经济优势将逐渐显现，公司自主品牌汽车经过三年的投入期，有望出现的爆发式增长。公司近期出资人民币9亿多元收购上柴股份50.32%的股份，不仅完善公司产品链，公司股权投资升值也极为可观。该股在汽车板块中估值优势突出，技术上，12月27、28日两根大阴线，疑为主力刻意洗盘，周一放量收出带长下影小阳线，上攻意图明显。经过近日蓄势整理充分后，有望在周二权证上市并可能出现涨停的刺激下，加速上扬。

国海证券 王安田