高盛：2008中国宏观经济将围绕四大关键词展开

　　日前，高盛中国发表了对我国2008年宏观经济的思考。高盛首席中国经济学家梁红提出，在美国经济状况恶化及中国宏观调控政策的影响下，中国宏观经济和金融市场将在2008年面临更大的挑战。2008年，我国宏观经济将围绕四大关键词进行展开。

　　最重要的关键词

　　??通货膨胀

　　高盛认为，2008年中国最重要的宏观经济问题是通胀的走势及政策选择。经济快速增长和低通胀的经济周期黄金阶段显然已经结束，５年的周期性扩张??尤其是2007年显著高于趋势增长率的增长，已经造成了较2003年和2004年时更广泛的产能压力。

　　同时，高盛指出，显著的正产出缺口（即总体需求相对于经济总体产能的过度增长）是过去几轮通胀及此轮通胀的主要推动因素。换句话说，截至2007年11月达到11年高点（6.9%）的通货膨胀，并不是由任何暂时的国内或国际供应面的冲击所造成的。因此，要使通货膨胀显著下降，我们需要看到能够降低总需求增长的政策措施或其他需求方面的变化。

　　而对于2008年通胀放缓趋势的预测（尤其是2008年下半年），则是建立在货币政策显著紧缩的基本假设上的，高盛认为，货币政策紧缩措施将包括央行在国内信贷方面严格的数量配给、不再上调利率、人民币（相对于必要幅度）的有限升值以及法定准备金率的频繁上调。

　　影响金融市场的关键词

　　??信贷政策

　　第一季度的货币和信贷数据对投资者评估当前综合紧缩措施的效果至关重要。目前央行主要依靠行政措施控制商业银行贷款，高盛认为，此举对降低各商业银行的放贷动机影响较小。据报道，央行2008年贷款目标约为人民币3.3万亿-3.6万亿元，第一季度的比例应当在35%左右。各银行将按季度上报信贷指标，央行将向突破其贷款额度的银行定向发行惩罚性定向票据。

　　由于政府对金融市场依然有重要影响，因此，高盛的基本假设是信贷配给仍会起作用。但是，梁红指出，由于国内银行、企业的商业意识已经增强，而且我国经济与全球其他地区的融合日趋紧密，这一做法可能无法像过去那样有效。而且，必要的紧缩措施拖延的时间越长，过热的经济最终要着陆也就愈发艰难。

　　如果各银行在年初再度纷纷大量放贷又会怎样呢？在这种情况下，高盛认为，有关当局将不得不重新考虑其政策选择，汇率进一步显著上调（以及一定程度的加息）的风险将会上升。人民币的大幅升值仍是保持中国宏观经济持续高效运行的关键。高盛认为，在2008年将向着这一目标迈进，预计未来12个月内，人民币兑美元汇率升值10%。

　　与国际经济相关的关键词

　　??贸易顺差

　　美国数据继续显示经济日趋疲软，最新的ISM和就业数据已经显著加大了美国经济今年陷入衰退的风险。尽管多数新兴市场和中东地区的进口需求继续保持良好势头，但亚洲的出口数据也显示出欧元区进口需求的放缓。由于预计发达国家增长面临更多下行风险，高盛也预计，2008年中国出口增长将较2007年显著放缓，这将导致中国贸易顺差增幅回落。

　　而鉴于净出口对增长的显著贡献（2007年中国的贸易顺差可能占GDP的10%），贸易顺差增长（2007年前11个月为53%）的大幅放缓，必将对中国经济增长以及工业企业盈利能力产生一定影响。因此，第一季度贸易数据对于投资者评估贸易是否将在今年成为经济增长的拖累因素（以及拖累的程度）将起到非常重要的作用。目前看来，主要风险在于出口增长放缓可能是一个逐步且漫长的过程，而政策可能将在2008年持续紧缩。

　　最令投资者关注的关键词

　　??股市

　　尽管存在大量与奥运题材有关的炒作，高盛却认为，2008 年市场面临的挑战可能会是牛市的回调，而不是真正熊市的开始。虽然高盛在中期内继续坚信经济的强劲基本面，但各方面的不确定因素可能使2008年成为投资者感到格外棘手的一年。