物价高企下的经济环境与政策调控

　　近期有市场人士预期2007年12月份CPI增速有可能保持在较高水平上，从而加大2008年初的央行加息预期。

　　天相投顾：

　　我们整体认为2008年上半年是经济增长较快，物价和人民币升值也较快的阶段。

　　1、根据我们的估算：2007年12月份CPI当月增速可能略低于11月份当月同比增速（6.9％），但会接近10月份当月同比增速（6.5％）。12月份CPI当月环比涨幅为正，主要原因是除了食品类价格上涨外，核心CPI继续保持上涨趋势。我们认为，中国经济已经从高增长低通胀逐步过渡到高增长和适度通胀阶段。目前这种涨价趋势还将持续，相关有定价能力的行业和上市公司在2008年有望通过涨价来作为提升业绩的一个重要途径。

　　2、近期央行调整利率后，一年期定期存款利率为4.14％，根据2007年全年CPI涨幅4.8％，2008年CPI全年涨幅也基本上在该水平左右的估计，实际利率为-0.66％。同时天相全球宏观研究组认为，近期公布的经济数据不妙，均超出市场预期。美国经济前景愈加恶化，美联储将在本月末一次性降息50个基点，3月份再降25个基点，第二季度再降25个基点，最后达到3.25%。此外，美国经济研究所的报告称，去年12月通胀压力跌至31个月低点，主要是受商品价格、贷款、就业和利率等指标的变化影响，这也有利于美联储进一步降息。如果中国的利率水平保持不变，那么届时将比美国利率水平低0.89个百分点。如果要保持实际利率为零，届时和美国利率水平相比要低1.55个百分点。尽管目前中美利差倒挂是否对热钱大量流入起到推波助澜的作用还存在争议，但是当资本市场价格和房地产价格都在调整，全球利率趋势是停止加息或者降息的大环境下，国内利率上调政策的出台还是会非常谨慎。

　　3、近期人民币汇率上涨加速，我们认为主要是和美元汇率下跌相关。同时我们也不排除有策略上的考虑，即在海外热钱于年前年后短期撤回的时间窗口期加快升值，提高2008年接下来的时间里海外热钱炒作人民币升值的成本，减小其盈利空间。考虑到美国经济在2008年上半年将走弱，下半年可能走出颓市，人民币升值的速度可能是前快后慢，但全年超过10％的可能性不大。