整合———啤酒行业成熟之路

平安证券研究所陈逊李镜池

　　市场集中度有望提升

　　目前，我国啤酒行业在经历了激烈的市场竞争和行业整合后，产业集中度发生了很大变化。企业数量从上世纪90年代的1000户减少到500户左右；行业龙头企业的市场占有率逐年提高，2005年前10大企业占了61%的份额、前3大企业占了36%的份额，进入了区域寡头垄断时代。具有全国性和区域性垄断的啤酒企业的品牌、规模、资本优势非常明显，市场集中度还会进一步提高。

　　虽然我国啤酒行业已具有一定的市场集中度，产量增长稳定，但仍属于趋向成熟的市场，尚不属于成熟啤酒市场。趋向成熟阶段的特点，表现为整体增长速度趋缓、趋稳定，兼并收购增多，大量企业退出或被淘汰，企业数量减少，市场占有率趋向集中。国际上成熟的啤酒市场，大都表现为寡头竞争，2～3个超级巨头会占据大多数的市场份额。

　　我们认为，国内的啤酒行业在经过充分的国际竞争和国内结构资源重组后，也将沿着这条路线演化；同时，伴随着集中度的提高，行业龙头公司的增长速度会高于行业平均水平，企业的市场控制能力、议价能力会逐渐增强，利润率提高。因此，从国外成熟市场的经验看，我们预计未来三大啤酒企业的市场份额将逐步扩大，最终占到总市场的70%～80%是正常水平。

　　并购逐渐被产能扩张替代

　　前几年，为了追求规模效应，争夺市场资源，企业间的并购、联合成为啤酒行业发展的重要特征，尤以青啤、燕啤、华润的表现最为突出，青啤短短几年并购企业近50家，燕京控股、联合企业约20家，华润麾下品牌达20多家。

　　对于被并购的企业来说，获得了先进的技术、管理以及资金，对于产品品质的提高以及通路运作上的发展都有很大帮助，同时还获得了强势品牌的支撑作用。而对于并购企业来说，依靠并购地方性企业达到在区域中扩大品牌的影响力、提高市场占有率的目的。但是最近两年并购成本大幅上涨，青啤和燕啤均停止了对外的扩张，转而以扩建产能等内生性的形式来进行发展。青啤2006～2007年预计扩建产能150万吨，燕啤在原有460～470万吨产能的基础上，以每年40～50万吨的速度稳步扩张。而华润的收购在2007年还在继续。

　　最近两年，行业内并购的数量大幅减少。主要原因有：一是值得并购的对象减少，尽管中国目前尚有500多家啤酒企业，但其中年产量少于5万吨的小型企业占了80%，这些分散各地的地方性企业大多技术、设备、工艺落后，技术升级、改造的难度比较大，在当地的品牌影响力、通路铺设和市场占有率一般；二是可并购对象的减少，大幅增加了并购成本。

　　2007年1月份，英博用高达58.86亿元的价格并购雪津，创下了每万千升6540万元的天价，而相比之下，新建产能每万千升的投资大约2000万元。今后，内资啤酒企业的产能扩张将主要依靠新建产能，一些小规模的落后产能将遭淘汰。同时，也说明了随着经济一体化的深入，国内有一定市场势力、优势品牌和销售渠道的消费品企业的并购价值，将越来越受到国际产业资本的挖掘，享有越来越高的溢价，这也可能引起国内资本市场对其估值的重新定位。

　　成本上涨助推行业整合

　　近两年，国际大麦价格持续上涨，而我国啤酒大麦的进口依存度很高，据了解，我国啤酒大麦50%以上依靠进口，加上辅料、包装、能源、运输等环节的成本都有不同程度的增加，啤酒行业的成本一直处于上升的趋势中。

　　在成本上升的过程中，具有规模、资本和品牌优势的寡头企业消化成本上升的能力，显然比地方啤酒企业，尤其是年产能在10万吨以下、规模小、管理层次低的啤酒生产企业强很多。面对成本上涨的行业危机，寡头企业只是降低了盈利的增长速度，而小啤酒厂面对的则是生存问题，利润空间被大幅挤压，这样的行业生存环境，将更加有利于行业的整合。

　　整合效应相对滞后

　　未来啤酒行业的企业数量会进一步减少，根据前面的三个梯队的划分，第一梯队的市场占有率将进一步提升，形成全国性的布局，品牌具有全国影响力；第二梯队的企业将继续深耕于区域市场，在当地市场的占有率相当高；而第三梯队的数量将大量减少，尤其年产10万吨以下的小啤酒厂要么被并购，要么直接被市场淘汰。

　　在2007年11月召开的2007中国国际酒业及技术博览会的高峰论坛上，中国酿酒工业协会理事长王延才表示，现在国内10万千升以上的啤酒厂在增加，5万到10万千升的啤酒工厂在减少，啤酒企业的规模化趋势日益明显。因此，我们预计未来国内啤酒市场将形成全国性寡头垄断与区域、地方垄断相结合的格局。

　　啤酒行业正处在整合过程中，在现阶段对行业龙头企业来说，市场份额的上升是现阶段经营的重点，龙头企业盈利情况的明显改善，应该发生在行业明显改善之后，会滞后一段时间。公司在成本上升的压力下，可以在优势区域进行提价，但是提价对消费量会有一定影响，具体影响程度目前难以量化。啤酒行业的龙头公司在行业集中度上升的过程中能够受益，但现阶段盈利能力的提升有限，我们维持对啤酒行业“中性”的评级。

　　
　　
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