中国国航：正在起飞的中国航空业龙头 1、航空客运是公司的绝对主要业务，公司在国际航线上占据垄断地位，是中国唯一载国旗飞行的航空公司
2、航空业是周期性很强的行业，宏观经济基本面是航空行业发展的基础。
伴随着经济的持续健康增长，我国的航空业仍将延续高增长趋势。随着消费升级，旅游和和自费出行占航空乘客比例逐年提高，航空业未来成长空间巨大。2008年奥运会、2010年世博会和2010年亚运会等历史盛事将进一步推动中国航空业的快速发展。人民币加速升值大幅提高中国航空公司利润
3、按规划，“十一五”期间行业内运力年均增长速度约为13％，低于15％左右的运力需求增长。政府控制、飞机生产商产能限制等多种因素导致运力在短期内难以大幅增长。未来客座率和票价指数仍将上升
4、中国国航竞争优势明显。公司运营效率、盈利能力是三大航空公司中最好的，且具有难以复制的地利优势，公司以北京为基地，在首都机场份额居绝对优势，国际业务和商务客户比重大，是2008年北京奥运会受益最大的航空公司。公司良好的品牌优势吸引大量高端忠实乘客，新两舱计划提升高端服务竞争力。公司枢纽网络效应显现，北京、上海、成都和香港四个节点实现合理且有效的网络布局，联程收入大幅提高。公司保持了谨慎的运力增长策略，未来运营效率将进一步提高。公司管理层具有积极进取的资本意识
5、公司2007年-2009年每股收益分别为0.39元、0.55元、0.62元，对应的动态市盈率分别为69倍、49倍和43倍，单纯的业绩估值已不便宜，但在景气高涨、人民币升值、油价波动、行业重组及奥运会等因素影响下，航空板快存在交易性投资机会，我们认为作为行业龙头的中国国航估值不应低于上市航空公司平均水平，我们给予2008年58倍动态市盈率的航空行业平均市盈率，其12个月目标价为31.9元。我们给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级
(国都证券)
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恒瑞医药：明确受益于医改 公司公告：预计2007年净利润较上年同期调整后的净利润相比增长80%以上，业绩预告的原因：①报告期内公司主要产品的销售量增加较大；②交易性金融资产的公允价值变动收益增加；③投资收益增加。
按照公司公告测算：07 年度净利润达到3.72 亿以上，我们认为实际净利润可能达到4.1亿以上，四季度单季度净利润为1.6亿元左右。按照目前股本4.31 亿计算，全面摊薄EPS 为0.95 元，公司在07年4月曾送股，按照新会计准则股本加权计算的4.06 亿股本，年报披露的基本EPS 在1元左右。
07年公司前三季度单季度净利润分别为7342、8034、9570万元，分别同比增长43%、43%、97%(其中二季度确认了753万的投资收益)。三季度单季公司出现了很快速的增长，其原因在于收入增长32%、毛利率提升到83.5%、期间费用率降低到51.7%(去年同期60.9%，07年一、二季度为56%、65%)。营业利润同比增长达到惊人的107%。主要原因我们认为有两点：恒瑞明确受益于医保覆盖人群的增加、一品两规使得小公司退出、恒瑞的市场份额扩大并且毛利提升、费用率降低。
医保会改变人的医药消费行为，这点我们从卫生部数据中得到证明：不同医保方式下，居民的医疗消费的行为表现差异很大(住院是重大疾病需要治疗时的行为)。公费医疗下住院率达99‰、其次是劳保医疗63.9‰、城镇基本医保59‰。无医疗保险者表现出很低的消费意愿，其住院率仅为33.6‰，是公费医疗的1/3、劳保医疗的1/2。我们认为恒瑞受益于医保覆盖人群的增加、人们消费心态的改变很明确。
一品两规：新的《处方管理办法》自2007 年5月1日起施行，业界从此多了个新名词“一品两规”。这是个很有威力的条例，“医疗机构同一通用名称药品的品种，注射剂型和口服剂型各不得超过2种，处方组成类同的复方制剂1～2种。”这就是一药两规，这条新规对化学药制剂子行业产生了立竿见影的影响、大大推动了行业洗牌：现在同质化的产品非常多，低水平的重复建设也非常多。一品两规实质上是一个品种两个供应厂家，这就大大减少了供应商的数量，提高集中度，而且会是马太效应，强势厂家更强，弱者将被淘汰。我们走访了一些医院发现，按照同一种商品名且剂型相同的药，由以前的四种减至现在的两种来计算，“一品两规”的出现将会使半数药厂被淘汰“出局”。
我们认为一品两规下恒瑞的优势得到了进一步加强，这提高了公司的毛利率和降低了销售费用率(销售费用率从二季度单季的44%降低到三季度单季的33%)。从长远来看：一品两规势必会促使国内一些药企加强研发投入，处方药市场拼到最后一定是产品质量的竞
四季度单季净利润1.6亿的估算中：投资收益和公允价值变动总共贡献7000多万，四季度的主业净利润8000多万元，这个估算低于三季度单季主业净利润9570万的水平，但08年起公司的税率就将从33%降低到25％，我们认为这样处理是合理的。
总之，我们认为医改对医药行业市场扩大的影响将持续到2010 年，恒瑞是我们很看好的长期受益于医改的品种。2007年公司4.1亿净利润(主业3.3 亿、投资收益0.8 亿)、2008 年公司主业净利润增长不低于40％、投资收益预计6000万元、税率降低的影响，我们预计08 年净利润5.64 亿元，EPS 1.31元(投资收益0.14元，主业1.17元)，维持增持评级。
(国泰君安)
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天富热电：2008年将继续保持快速增长 2008年将继续保持快速增长
公司高新技术项目中碳化硅、丙酮酸在2007年已经建成并开始试生产，医用沥青基球状活性炭项目预计2008年建成并投产，这些项目将为公司主营收入增长产生重要贡献。传统发电业务方面，2007年以来公司装机容量出现较大幅度增加，基于石河子地区快速增长用
电需求，这些新增装机容量将在2008 年对公司主营收入产生较大贡献。另外配股后，将大幅度减少财务费用，有助于提高盈利水平。
碳化硅项目已经进入产业化阶段
公司实际已安装碳化硅晶体生长炉13台，新疆生产基地的6台晶体生长炉正式投料生产，标志着碳化硅项目已经进入产业化阶段。我们判断，公司下一步工作的重点将由研发逐步转向大规模的生产，因此公司2008年实际安装的碳化硅生长炉很可能超过原先预计的48台。由于4H 碳化硅晶片需求明显超出原有的预期，预计2008年公司碳化硅晶片生产以4H 为主，净利率水平将进一步提高。
维持买入投资评级，公司具有长期战略投资价值
根据我们的盈利预测，公司2007 和2008 年除碳化硅业务外的EPS分别为0.266元和0.626元，加上碳化硅业务的利润贡献，EPS会更高，由于公司具有非常出色的成长性，根据我们在公司深度研究报告中的估值分析，公司可以获得较高的估值水平，因此我们维持买入的投资评级，目标位调高至60.20元。
(广发证券)
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置信电器：节能减排推动 步入高速增长期 1、非晶合金配电变压器与普通配电变压器相比，其年节约电能量相当可观，具有明显的节能效果和经济性，是配电网实现节能降耗的主要手段之一。
2、“十一五”期间，电网投资将迎来新一轮高潮。2005年6月，国家电网公司宣布31个重点城市电网建设改造工程启动，预计总投资2200亿元。预计在未来的几年中，对配电网的投资将持续拉动对配电设备的需求。
3、公司是目前国内唯一一家专业化生产非晶合金变压器的企业。也是唯一能够批量生产非晶合金变压器的企业。由于公司与日立金属具有长期的合作关系，同时，公司拥有日港置信40％的股权，因此，公司对产业链具有一定的控制力。
4、“江苏模式”的效果明显，目前，公司已经通过这种方式进入了江苏、福建、山东、上海等多个市场。公司正在继续探索与国内其他省市地区电力系统优势企业合资合作的可能性，预计随着政府对节能降耗重视程度的提高，预计节能效果明显的非晶变压器将得到迅速推广，公司现在仍然处于成长期的初期。
5、预计公司2007年的每股收益达到0.80元，2008年每股收益1.58元。按12月27日的收盘价57.66元计算，公司的动态市盈率分别为72.08倍和36.49倍，公司的PEG为1.03，与输配电行业可比上市公司基本持平。考虑到公司的行业龙头地位和非晶合金变压器所具有的巨大市场空间，们维持对公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
(国都证券)
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丽江旅游：所得税优惠政策将增厚公司07-10年EPS 投资要点：
税收优惠政策将增厚07年业绩约20％、增厚08-10年业绩约10％
由于净利润占比约1/3的云杉坪索道公司原本就享有15％的优惠所得税率，根据我们的推算，07年公司原本实际的综合税率约为30％，在下调为15％的条件下，07年公司EPS将能增厚约20％。
08-10年原本预期的综合税率约为23％，在下调为15％的条件下，08-10年EPS将能增厚约10％
丽江旅游拥有国内旅游市场上极具竞争力的资源禀赋。通过对玉龙雪山、丽江古城进行独占式的开发，实现了“观光游+休闲游”的完美结合，顺应了产业升级趋势，提升了公司的核心竞争力。
丽江古城二期项目和昆明玉龙湾项目还将在中长期给予公司持续高增长驱动力云杉坪改造后存在提价预期。云杉坪索道将于今年1月20日改造完毕，乐观预计在春节前投入运营。改造后，云杉坪索道的运力将从目前的每小时550人提升约2倍到1500人。该索道还存在强烈的提价预期。提价幅度保守估计为50％，乐观估计为100％丽江古城世界遗产论坛中心项目施工进展顺利，盈利能力强劲。该项目预计08年10月投入运营，09年全年的营业收入至少1亿元，全年可贡献净利润2500万元给予“强烈推荐”投资评级。
在不考虑索道提价和假定08年初定向增发850万股前提条件下，我们预计丽江旅游2007-2009年的EPS分别为0.68、0.67和0.99元。如果08年初云杉坪索道提价到60元/人，则08、09年的EPS分别提高到0.76和1.08元；如果08年初云杉坪索道提价到80元/人，则08、09年的EPS分别提高到0.85元和1.17元。我们给予公司未来6-12个月的目标价为40.00元，给予“强烈推荐”投资评级。
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华侨城A：“旅游+房地产”良性互动的独特经营模式 经过二十多年实践，华侨城进入该新版成功开创了一种旅游与房地产结合发展的全新而独特的经营模式??“华侨城模式”，不为夸张的说，这种模式已经成为旅游业和房地产业良性互动的经典范例。目前华侨城模式已衍生出欢乐谷模式、三洲田模式、欢乐海岸模式等三种具体的模式。
华侨城模式具有突出的特点，而这些特点也正是华侨城模式核心竞争力之所在：旅游开道先行、大规模成片综合开发、旅游和房地产良性互动，以及超前科学规划。
华侨城模式已取得辉煌成就并成功实现异地复制，而这主要归因于：1)开发特性带来了大量的低成本土地储备且升值空间巨大；2)旅游开发和发展迅速提升房地产的整体价值并获得可观溢价；3)造景开发模式有效解决景区资源稀缺所带来的发展瓶颈和束缚；4)强大实力和诸多融资平台充分满足巨额资金需求。
华侨城这种所谓独特的经营模式是可以持续的，是可以异地移植的，且其未来复制或移植的空间仍很大，未来其生命力依旧旺盛。其中，1)未来欢乐谷模式复制空间存在，但短期来看仍较小；2)三洲田模式仍存在较大复制空间；3)欢乐海岸模式复制空间则更大。
华侨城模式具有较强的独特性，其模式目前一般企业仍难以完全复制，这主要由于：1)旅游这块极具份量的敲门砖，一般企业并不具有；2)大规模成片综合开发的实力和能力，一般企业并不具备；3)房地产与旅游良性互动，一般企业较难实现。
不考虑资产注入，我们预计，2007-2009 华侨城A 的EPS 分别为0.56元、1.35元、2.22元；若考虑资产注入，初略估计约新增2008-2009 年EPS0.3-0.6 元。
目前估值仍具有较强吸引力，近期国资委已原则同意了集团公司的资产注入，在人民币升值的预期、奥运会的外部冲击、消费结构升级的内在推动等因素作用下，具有独特经营模式的华侨城A未来发展前景极为光明，我们继续看好公司中长期的投资价值，并维持“买入”的投资评级。未来6-12月合理目标价100 元以上。
(申银万国)
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鹏博士：兼并海广三网合一 事件描述：
鹏博士进入该新版于2008 年1月7日晚发布通告，宣布其全资子公司北京电信通电信工程有限公司同北京天视凌云技术开发有限公司签署转让合同书，受让天视凌云所持海广公司30%股权，转让价为3200万元。
评论：
1.北京电信通曾于12月5日受让海广公司40%的股权，本次收购完成后，共持有海广公司70%的股权，海广公司将在2008年被并入鹏博士的财务报表。海广公司07年1-8月份实现营业收入1020万元，净利润-623万元。
2.海广公司网络目前覆盖了北京海淀区的135个小区，拥有15万小区用户，建有通信主干网360公里，IDC机房1000平米，并有广电总局特批的网络电视许可证，同时海广和北京海淀有线广播电视网络信息中心还有“三网合一”(广播电视网，电信网，计算机互联网)的业务合作，其总体价值约为1.2亿元。
3.有利于电信通和海广的资源充分整合，提高网络覆盖率，降低网络运营费用。收购海广公司有助于鹏博士完成2007年覆盖50万的小区用户，08年发展到100万用户的扩张目标，此外北京电信通业务能更多的覆盖“
中关村”地区，公司能充分利用电信通所拥有的城域光纤网和互联骨干网的出口带宽，提高改善原有光纤接入业务和个人用户网络质量。
4.有利于鹏博士的各项电信增值业务发展。收购后，电信通可以依靠海广公司的用户资源和其所签署的“三网合一”项目来拓展IPTV等电信增值业务。网络规模的不断扩大，也有助于鹏博士城域网规模效应的发挥，进而提高电信增值业务的利润，同时鹏博士为了继续扩大其网络，保持其网络规模效应，还存在着收购其它网络公司资产的可能，盈利水平有望提高。
5.由于收购海广公司后，使其网络规模进一步扩大，用户规模进一步提高，规模效应将逐步显现，我们暂维持公司07、08年每股收益0.29元、0.64元的盈利预测，维持“增持”投资评级。
风险提示：
公司居民小区用户的发展规模值得探讨；IPTV用户规模较难预测。
(天相投顾)
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西山煤电：实力大股东支撑发展 投资要点：
长期看好炼焦煤行业。从炼焦煤储量和产量的角度看，炼焦煤是紧缺资源，这是看好焦煤企业投资价值的基础。
炼焦煤价格将继续上涨。中短期看，十一五钢铁行业增速将持续高于原煤增速，预计2009年焦煤价格将在2008年上涨20%基础上进一步上涨，企业的政策性成本可以向下游转移。
大股东山西焦煤集团的重要地位。山西的焦煤在储量、可采年限、产量增长潜力三方面具有明显优势。而山西的焦煤资源大部分控制在焦煤集团手里，焦煤集团的精煤产量占全省产量66%。可以这么说，山西焦煤资源的优势，就是山西焦煤集团的优势。
兴县项目是明确增长点。公司兴县项目远期产能规划2500万吨/年，可采储量大约18亿吨。2008年7月苛瓦铁路开通后，解决了斜沟矿运输问题，盈利能力将会开始体现，同时增加斜沟矿工作面，产量也将上升。
投资建议：2008-2010年公司净利润复合增长率46%，按2008年1倍PEG即46倍PE计算公司合理股价60元，考虑到焦煤的稀缺性，山西焦煤储量、可采年限和增长潜力，大股东焦煤集团的市场地位和资产注入的可能性，我们认为公司合理股价在80元以上，给予强烈推荐投资评级。
风险提示：大股东资产注入具有不确定性。
西山煤电（000983）是山西焦煤集团底下的上市公司，主要产品是焦肥精煤和瘦精煤，小部分电力资产。目前在产有四个矿区(古交市3个，太原市1个)，原煤核定产能1280万吨，可采储量13亿吨。在建的主要是兴县矿区的项目(吕梁地区西北部)，权益80%，远期产能规划2500万吨(其中斜沟矿已少量在产)，可采储量18亿吨。
先天优势明显
我国炼焦煤储量资源分布极不均衡，储量占比前4名省份：山西、安徽、贵州和山东，分别占51%、8%、6%和5%，其它省份储量占比都小于5%。
山西的可采年限明显占优。山西洗精煤的生产量占比在20%左右，远小于炼焦煤储量占比，这意味山西炼焦煤的可采年限明显高于全国平均水平。未来其它省份焦煤资源的将逐步枯竭，生产成本将大幅提升，而山西的焦煤企业可以长期稳定的享受高昂的焦煤价格带来的利润。
优质主焦煤和肥煤最为紧缺。炼铁高炉的大型化是钢铁工业的一个主要发展方向。我国将逐步取消300立方米以下的高炉，取而代之的是2000-5000立方米的大型高炉。大型高炉有利于节能降耗，但同时对焦炭的抗压强度提出更高要求(焦炭在高炉内的主要作用之一就是料柱骨架)，这就需要更高比例的优质主焦煤和肥煤作炼焦基础煤种。炼制大型高炉用焦炭所用优质焦肥煤占比60-70%，比一般焦炭高10%左右。因此，随着我国炼铁高炉的大型化，优质焦肥煤将变得更为紧缺。
价格走势。2007年前11个月，炼铁业的固定资产净值增速15%，黑色金属业投资增速15.2%，因此我们预计2008年的生铁产量的增速可以保持在15%。我们预计2008年的原煤产量增速为9%，之后逐年下降，2010年的原煤产量增速为7%。因此，2008年供需缺口依然存在，焦煤价格继续上涨。
因此，我们得出结论：1、焦煤资源的紧缺性是看好焦煤企业投资价值的基础。山西的焦煤储量占比多产量占比少，说明两点：一是具有更长的可采年限，二是产量具有更大的增长空间。随着高炉的大型化，未来几年优质焦肥煤的稀缺将更为突出。2、中短期看，十一五钢铁行业增速将持续高于原煤增速，预计2009年焦煤价格将在2008年上涨20%基础上进一步上涨，企业的政策性成本可以向下游转移。
大股东实力雄厚
山西的焦煤在储量、可采年限、产量增长三方面具有明显优势。而山西的焦煤资源大部分控制在焦煤集团手里，焦煤集团的精煤产量占全省产量66%。背靠山西焦煤集团这样的大股东，是西山煤电最重要的优势。
兴县项目是明确的增长点。公司兴县项目将成为未来三五年较为明确的增长点。由控股80%的晋兴能源公司负责开发，煤种主要是气煤，远期产能规划2500万吨/年，可采储量大约18亿吨，包括兴县井田和斜沟井田，预计分两期投资，一期工程包括1500万吨煤矿(斜沟一期1000万吨、兴县一期500万吨)和配套选煤厂，270MW电厂，48.9公里的苛瓦铁路，二期为1000万吨煤矿(斜沟二期500万吨、兴县二期500万吨)和配套洗选项目，1200MW电厂。
兴县项目的总投资规模达到160亿，目前晋兴能源增资后总资产20个亿。预计公司08年上半年矿区项目核准后会有增发融资，外加公司本身的现金流和新增负债，基本可以满足兴县后续发展。
斜沟矿现有矿区2007年原煤产量300万吨，基本当动力煤燃烧，不赚钱。2008年7月苛瓦铁路开通后，解决了斜沟矿运输问题，盈利能力将会开始体现，同时增加斜沟矿工作面，产量也将上升。
估值与投资建议
2008-2010年公司净利润复合增长率46%，按2008年1倍PEG即46倍PE计算公司合理股价60元，考虑到焦煤的稀缺性、山西焦煤储量、可采年限和增长潜力、大股东焦煤集团的市场地位和资产注入的可能性，我们认为公司合理股价在80元以上，给予“强烈推荐”投资评级。
(中投证券)
共 8 页首页 8 (来源：中金在线/股票编辑部)
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(责任编辑：郭玉明)
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